嘉友国际-603871-A股公司跟踪报告：中蒙业务复苏、第二成长曲线明确共同赋能盈利修复-260730（3页）.pdf

核心结论速览： 中蒙业务强势复苏，Q4利润同比由负转正：2025年Q4公司归母净利润同比实现由负转正，主要得益于中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨。2025年甘其毛都口岸累计完成进出口货物量4305.85万吨，同比由负转正。 主焦煤价格持续回升：2026年Q2主焦煤市场均价环比增长8.76%至1503.59元/吨。进入Q3，甘其毛都口岸日均通车量同比+20.7%，短盘运价季均值同比+1.2%至65元/吨。 回购金额上限翻倍至2亿元：2026年7月2日公司公告调整回购方案，在原回购资金已接近1亿元上限后主动提高至2亿元，体现管理层对公司长期价值与现金流稳健性的认可。 非洲第二成长曲线明确：萨卡尼亚口岸车流与货运量稳步增长，赞比亚萨卡尼亚至恩多拉主线公路项目全线贯通，公司战略入股坦赞铁路。 2026年目标价16.00元：光大证券预测2026-2028年归母净利润分别为13.62/14.99/16.91亿元，对应EPS分别为1.00/1.10/1.24元。给予16倍PE估值，首次覆盖“增持”评级。 卡位关键物流基础设施，物贸一体化模式构筑壁垒：公司通过布局陆锁国物流基础设施，业务模式已由中蒙逐渐向中非、中亚复制，形成竞争壁垒和规模优势。H2：公司概况——跨境物流基础设施运营商。嘉友国际（603871.SH）是一家以陆锁国跨境物流基础设施运营为核心业务的综合性物流企业。公司成立于2005年，总部位于北京，于2018年在上交所主板上市。公司核心商业模式为“物贸一体化”，通过在关键口岸和节点布局物流基础设施，为大宗商品贸易提供跨境运输、仓储、通关等一体化服务。公司业务覆盖中国、蒙古、非洲、中亚等多个区域。在中蒙边境，公司卡位甘其毛都口岸，围绕煤炭等大宗商品建立跨境物流体系；在非洲，公司布局萨卡尼亚口岸、赞比亚公路项目及坦赞铁路，构建陆锁国物流通道网络。核心竞争优势：公司通过对陆锁国物流基础设施的布局，形成了较强的核心竞争优势。这种“卡位关键节点、构建物流网络”的模式具有较高的进入壁垒，竞争对手难以在短期内复制。公司业务模式已由中蒙逐渐向中非、中亚复制，形成规模效应。（数据来源：光大证券研究所、公司公告）。H2：中蒙业务——口岸复苏驱动盈利修复。甘其毛都口岸货运量回升：截至2025年，甘其毛都口岸累计完成进出口货物量4305.85万吨，同比由负转正。进入2026年Q3，甘其毛都口岸日均通车量同比+20.7%，短盘运价季均值同比+1.2%至65元/吨。主焦煤价格持续回升：2026年Q2主焦煤市场均价环比增长8.76%至1503.59元/吨。随着“反内卷”的深入，煤价持续回升，蒙煤需求回暖。业绩修复逻辑清晰：2025年Q4公司归母净利润同比实现由负转正，主要得益于中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨。我们认为，随着煤价回升、蒙煤需求回暖，甘其毛都口岸通车数与短盘运费回升，公司业绩将持续修复。长期竞争优势：公司卡位口岸关键物流基础设施，深化物贸一体化模式，形成了较强的核心竞争优势，保障了公司中蒙业务的市场份额和领先地位。（数据来源：光大证券研究所、蒙古煤炭网）。H2：非洲业务——第二成长曲线明确。嘉友国际非洲业务是公司中长期增长的核心驱动力。公司通过布局陆锁国物流基础设施，在非洲构建了完整的物流通道网络。萨卡尼亚口岸：萨卡尼亚口岸车流与货运量稳步增长，是公司非洲业务的核心节点之一。赞比亚公路项目：赞比亚萨卡尼亚至恩多拉主线公路项目全线贯通，打通了连接刚果（金）与赞比亚的重要物流通道。战略入股坦赞铁路：公司战略入股坦赞铁路，进一步强化了在非洲物流通道上的布局。业务模式复制：公司长期以来通过对陆锁国物流基础设施的布局，业务模式已由中蒙逐渐向中非、中亚复制，形成竞争壁垒和规模优势，推动未来业绩增长。盈利贡献：随着非洲项目运营的深入，未来可持续贡献盈利增长点。（数据来源：光大证券研究所）。H2：回购彰显信心——2亿元上限传递价值信号。2026年7月2日，公司公告调整以集中竞价交易方式回购股份方案。公司在原回购资金已接近1亿元上限后主动提高回购区间，将回购金额上限翻倍至2亿元。财务影响：按上限2亿元测算，回购资金占2025年末总资产、归母净资产比例分别为2.47%、3.32%。公告明确不会对债务履行能力和持续经营能力产生重大影响。信号意义：管理层主动提高回购金额上限，体现对公司长期价值与现金流稳健性的认可。（数据来源：公司公告、光大证券研究所）。H2：盈利预测与估值。光大证券预测2026-2028年公司归母净利润分别为13.62/14.99/16.91亿元，对应EPS分别为1.00/1.10/1.24元。收入预测：2026-2028年营业收入分别为94.02/106.13/125.79亿元，同比增速分别为12.25%/12.88%/18.52%。估值逻辑：考虑到非洲业务逐步投入运营，第二增长曲线明确，给予公司2026年16倍PE估值，对应目标价16.00元。评级：首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：需求下滑、政策变化、地缘政治风险、汇率波动等。（数据来源：光大证券研究所预测，股价时间为2026-07-29）。H2：未来3-5年机会洞察。机会赛道成熟度×市场空间矩阵。| 赛道 | 成熟度 | 增长驱动 | 推荐优先级 ||||||| 中蒙跨境物流 | 高 | 煤价回升+需求回暖 | ★★★★★ || 非洲物流基础设施 | 中 | 项目运营深化 | ★★★★★ || 坦赞铁路运营 | 低 | 战略布局+网络效应 | ★★★★ || 中亚业务复制 | 低 | 模式复制+规模效应 | ★★★ |多角色行动建议。投资者：关注中蒙业务复苏趋势（甘其毛都口岸通车量、短盘运价、主焦煤价格），以及非洲项目运营进展（萨卡尼亚口岸车流、赞比亚公路运营数据）。同业竞争者：关注嘉友国际“物贸一体化”模式在非洲的复制路径，以及坦赞铁路战略入股带来的通道网络效应。产业链上下游：关注甘其毛都口岸货运量回升对煤炭贸易和跨境运输的带动效应，以及非洲物流通道建设带来的贸易机会。延伸阅读。以上为报告核心内容分析，如需获取完整财务数据、盈利预测模型及详细估值分析，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。问：嘉友国际的核心业务是什么？答：嘉友国际是一家以陆锁国跨境物流基础设施运营为核心的综合性物流企业。公司通过卡位关键口岸和节点，为大宗商品贸易提供跨境运输、仓储、通关等一体化服务。问：中蒙业务复苏的驱动力是什么？答：主焦煤价格回升和甘其毛都口岸货运量复苏是两大驱动力。2026年Q2主焦煤均价环比增长8.76%至1503.59元/吨，Q3口岸日均通车量同比+20.7%。问：非洲业务的进展如何？答：萨卡尼亚口岸车流与货运量稳步增长，赞比亚萨卡尼亚至恩多拉主线公路项目全线贯通，公司战略入股坦赞铁路，第二成长曲线明确。问：公司为什么提高回购金额？答：公司在原回购资金已接近1亿元上限后主动提高至2亿元，体现管理层对公司长期价值与现金流稳健性的认可。问：目标价和评级是什么？答：光大证券给予2026年16倍PE估值，目标价16.00元，首次覆盖“增持”评级。数据来源说明。本报告数据来源于光大证券研究所《嘉友国际（603871.SH）跟踪报告》、公司公告、蒙古煤炭网、Wind等。股价时间为2026年7月29日。