【开源证券】互联网电商行业点评报告：互联网电商专题：库存优化、盈利修复、IPO提速，跨境电商迈入品牌化及AI赋能新周期-260730（13页）.pdf

核心结论速览： 跨境电商步入上行周期，景气度持续提升：预计2026年全球电商收入同比+8.6%，2026Q1美国零售电商销售额同比+9.8%，成熟市场需求保持韧性。新兴市场增长更快，东南亚平台电商GMV同比+22.8%，拉美零售电商同比+12.2%。 库存拐点显现，行业进入盈利修复周期：2024年样本公司存货占收入比重升至16.0%，2025年回落至14.6%。华凯易佰2025Q4/2026Q1归母净利润同比分别+609%/+574%，头部企业盈利修复趋势明确。 关税同比大幅回落，利润修复预期增强：2026年2月最高法院裁定Trump关税无效，对中国多数商品仅加征10%临时附加税。2026Q2新增普遍性关税约10%，同比显著回落，部分企业已收到一次性关税返还。 跨境电商开启新一轮IPO，行业关注度提升：千岸科技（已上市，首日涨幅139%）、SHEIN（已通过港交所聆讯）、扬腾创新、智岩科技、傲雷科技、迈金科技均已启动IPO进程，六家企业收入均延续较快增长。 品牌化成为长期主线，跨境电商迈向高质量增长：需求升级、同质化竞争与合规趋严三重合力推动行业从“白牌铺货”向“品牌化竞争”转型。安克创新独立站收入+25.2%，华凯易佰精品业务+50%，品牌化梯队持续扩容。 AI全链路赋能，驱动降本增效与格局分化：吉宏股份GikinAI+实现运营效率提升60%+、人力成本降低30%+、内容产能提升770%+。AI推动流量分发机制重构，精品品牌有望获得更多曝光与转化机会。 开源证券看好兼具品牌壁垒与AI数智化先发优势的企业：重点推荐华凯易佰、吉宏股份、赛维时代、安克创新；受益标的包括SHEIN。H2：行业全景——跨境电商步入上行周期。海外需求稳健增长。全球电子商务市场持续扩容。据ECDB测算，2025/2026年全球电子商务收入预计同比分别+9.8%/+8.6%，2026年欧洲/北美电子商务市场预计同比分别+6.8%/+7.4%。美国商务部数据显示，2026Q1美国零售电商销售额同比+9.8%，成熟市场需求保持韧性。新兴市场增长更快。MomentumWorks数据显示2025年东南亚平台电商GMV同比增长22.8%，EMARKETER预计同期拉丁美洲零售电商销售额同比+12.2%。随着电商渗透率提升以及支付、物流基础设施持续完善，新兴市场将成为跨境电商行业重要的边际增量来源。中国供给优势持续释放。据海关总署数据，2025年跨境电商出口总值2.27万亿元（同比+5.4%），出口规模创历史新高。2026Q1我国跨境电商出口总值4735.5亿元。出口商品中消费品占97.3%，手机、电脑等高附加值品类占比上升。中国制造业品类齐全、产业集群完善，叠加供应链响应速度快、成本控制能力强及柔性生产优势，为跨境电商提供了稳定且具竞争力的供给基础。H2：周期修复——库存去化+关税回落，盈利拐点确认。库存拐点显现。2024年受新平台扩张、半托管模式兴起及企业前置备货影响，跨境电商企业普遍进入主动补库阶段。样本公司合计存货占收入比重由2023年的13.7%升至2024年的16.0%。进入2025年后头部企业主动控制采购和备货规模，2025年样本公司合计存货占收入比重回落至14.6%。华凯易佰2025Q4出现库存拐点并实现盈利修复，2025Q4/2026Q1单季度归母净利润同比分别+609%/+574%。赛维时代等头部企业亦进入盈利修复阶段。开源证券指出，随着去库存进入尾声，头部跨境电商企业库存周转效率有望改善，减值压力逐步缓释，2026年盈利能力具备进一步修复空间。关税同比大幅回落。2025年3-4月美国先后上调芬太尼关税和对等关税，两项普遍性附加税合计最高达145%。2026年2月，美国最高法院裁定相关关税措施撤销，2026Q2新增普遍性关税约为10%，下半年或升至12.5%，同比显著回落。此外，部分企业已收到一次性美国关税返还，关税压力缓解有望进一步增厚利润。H2：IPO潮起——行业关注度与景气度共振提升。近期六家跨境电商企业启动IPO进程，带动板块关注度持续提升： 千岸科技（920065.BJ） ：已上市，首日涨幅139%，覆盖艺术创作/数码电子/家居/运动户外四大领域。 SHEIN：已通过港交所聆讯，2025年收入418亿美元，加速向全品类平台跃进。 扬腾创新（A26006.SZ） ：已问询，2023-2025年收入CAGR+59%，归母净利润CAGR+83%。 智岩科技（A26060.SZ） ：已问询，Govee北美智能氛围照明市占率15.8%。 傲雷科技（A26034.SZ） ：已问询，消费级移动照明品牌，毛利率54.6%。 迈金科技（A26025.SZ） ：已问询，智能骑行生态，2023-2025年收入CAGR+87%。开源证券指出，六家企业收入均延续较快增长，跨境电商仍具备较高成长性。品牌卖家扩容IPO阵营，跨境出海迈向品牌与技术驱动。2025年五家公司毛利率均高于40%，已由“白牌铺货”迈入“品牌化竞争”阶段。H2：品牌化主线——从白牌铺货到品牌化竞争。需求升级、同质化竞争加剧与合规成本抬升三重因素共同推动行业告别低价铺货的增长模式，转向品牌化高质量发展。需求侧：消费者由低价导向转向品牌、品质与质价比并重。供给侧：跨境电商粗放经营的制度空间持续收窄。2025H2跨境卖家涉税信息报送新规落地，亚马逊自四季度起按季向税务机关报送卖家信息，税务透明度提升。美国取消小包免税，跨境卖家税务、履约及合规成本持续上升。品牌化梯队持续扩容： 安克创新：已形成Anker、eufy、Soundcore、Nebula等多品牌矩阵，2025年独立站收入+25.2%。 赛维时代：依托数字化中台孵化品牌，2025年销售额破亿品牌达12个。 华凯易佰：精品业务2025年营收20.4亿元（同比+50%），品牌化转型成效逐步兑现。 智岩科技：Govee在北美智能氛围照明市场市占率排名第一。开源证券认为，具备成熟品牌运营体系与全球化复制能力的企业，有望持续承接行业供给出清后的市场份额。H2：AI全链路赋能——从流量红利到效率革命。平台端：AI重塑流量分发机制。AI在传统搜索推荐之上构建意图理解与智能导购层，推动商品发现机制由关键词匹配向场景化、个性化升级。亚马逊Alexa+升级为智能导购，依托商品目录、用户评论及公开信息辅助商品研究与购买决策。AI推动广告平台效率同步提升。2025Q4 Meta广告点击量同比+3.5%，2026Q1 Meta广告收入同比+33%。亚马逊披露使用Rufus消费者完成购买的概率比普通方式高60%，AI引导的访客转化率持续上升并超过非AI方式。企业端：AI覆盖运营全链路。跨境电商覆盖选品、内容制作、广告投放、库存及履约等多个环节，存在大量重复、可优化的任务，适合AI规模化落地。头部公司已率先部署AI智能体：吉宏股份：已形成覆盖选品、素材生成、投放、客服与需求预测等全链路体系，运营效率提升60%+、人力成本降低30%+、内容产能提升770%+。华凯易佰：推出易智魔方Agent，覆盖跨境电商全链路AI赋能。开源证券判断：AI将弱化纯流量包装带来的竞争壁垒，放大产品力、用户口碑与履约能力的核心价值，推动品牌间经营分化加剧，精品品牌与数字化能力突出的头部卖家竞争优势有望进一步扩大。H2：投资建议与风险提示。投资建议：开源证券看好兼具品牌壁垒与AI数智化先发优势的企业。重点推荐：（1）具备盈利修复弹性和运营提效空间的头部卖家华凯易佰、赛维时代；（2）具备社交电商优势和全链路AI能力的吉宏股份；（3）全球履约能力与平台扩张能力突出的SHEIN。受益标的包括安克创新、智岩科技、傲雷科技等。风险提示：1. 宏观经济波动风险：经济形势等多因素影响消费信心恢复。2. 关税及平台政策变化风险：关税、合规及平台规则调整影响营收、毛利率。3. 竞争加剧风险：跨境电商行业龙头加速渠道扩张，抢占市场份额。4. 拓展不及预期风险：品牌建设、渠道扩张及新品推广不及预期。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：跨境电商行业当前处于什么周期阶段？库存去化接近尾声、关税同比回落、IPO加速，行业进入盈利修复与景气上行周期。Q2：品牌化为何成为行业长期主线？需求升级、同质化竞争加剧与合规成本抬升三重合力推动行业从“白牌铺货”向“品牌化竞争”转型。Q3：AI如何赋能跨境电商？平台端AI重塑流量分发（广告点击率/转化率提升），企业端AI覆盖选品/内容/投放/客服全链路。吉宏股份运营效率+60%、人力成本-30%。Q4：哪些跨境电商企业已启动IPO？千岸科技（已上市）、SHEIN（已通过聆讯）、扬腾创新/智岩科技/傲雷科技/迈金科技（已问询）。Q5：开源证券推荐哪些跨境电商标的？华凯易佰（盈利修复+AI赋能）、吉宏股份（社交电商+全链路AI）、赛维时代（服装品牌矩阵+柔性供应链）、安克创新（多品牌矩阵+独立站高增），受益标的包括SHEIN。数据来源说明。本页面内容基于开源证券《互联网电商专题：库存优化、盈利修复、IPO提速，跨境电商迈入品牌化及AI赋能新周期》（分析师：黄泽鹏，2026年7月30日发布）整理。报告中所有数据均来自海关总署、ECDB、美国商务部、Meta、Adobe、各公司公告及开源证券研究所预测。