世界铂金投资协会：《铂金季刊》2026年第1季度报告解读（33页）.pdf

核心结论速览： 铂金市场将连续第四年出现供应短缺：尽管2026年预测缺口从2025年的37.0吨收窄至9.2吨，但连续四年的结构性短缺已将地上存量消耗至不足三个月的需求量。 一季度矿产供应量创五年新高，南非产量同比大增41%：2025年洪涝灾害过后生产全面恢复，加上维修工作推迟至三季度，南非产量表现远超往年季节性水平。 ETF大规模净流出7.0吨，投资需求遭遇“获利回吐”：地缘冲突推高能源价格和通胀预期，投资者获利减持铂金ETF，叠加交易所库存流出，拖累一季度总需求同比下降31%。 铂金价格已在2000美元/盎司附近获得支撑：尽管较1月历史高点回落，但年初至今基本持平，较2025年第一季度价格近乎翻倍。 2026年总需求预计下降9%至238.7吨：ETF及交易所库存对投资需求的减少量占据了80%的降幅，但预期下半年ETF将出现增持。 国7排放标准预计提升铂族金属用量10-20%：中国国7标准将采用单车型排放限值+企业平均排放强度的双管理，欧7将于2026年11月实施，美国Tier4将于2027-2032年车型适用。 中国2030年氢燃料电池汽车目标保有量10万辆：2025年保有量约3.1万辆，目标翻倍以上增长，氢气成本目标≤25元/千克。H2：供需全景——连续四年短缺，市场持续趋紧。一季度盈余的“反常”与全年缺口的“常态”：2026年第一季度铂金市场录得8.3吨供应盈余，这是自2024年第三季度以来铂金首次出现季度盈余。但这一盈余并不能代表全年趋势——WPIC明确指出，“一季度多项市场趋势预计将在2026年下半年出现反转”。全年预测仍为9.2吨的供应缺口，这意味着剩余三个季度市场将重现供需紧张态势，连续第四年的结构性短缺将持续消耗地上存量。矿产供应“反常”增长背后的结构性约束：一季度精炼矿产供应同比增长20%至41.1吨，南非产量同比大增41%至31.2吨，主要得益于末泰铂业与英帕拉铂业的精炼产量显著提升。但这一增长更多是“时间调整”的结果——加工维护和年度库存盘点从一季度延后至三季度。全年来看，矿产供应预计与2025年持平在172.6吨。回收供应一季度同比增长7%至12.9吨，受铂族金属价格上涨刺激。投资需求的大幅逆转：一季度投资需求从2025年Q1的净流入14.46吨转为净抛售7.0吨。ETF持仓净流出7.9吨（北美3.4吨、欧洲0.9吨、南非4.6吨），CME交易所库存流出3.7吨。但实物投资（铂金条/币）需求同比增长42%至3.27吨，日本、中国市场表现尤为突出。H2：地缘政治冲击——伊朗战事的双面效应。能源危机与通胀重燃：自2026年2月28日美以两国发动首次袭击以来，布伦特原油价格累计上涨55%。霍尔木兹海峡封锁导致石油和天然气被困在波斯湾，引发全球能源危机。中东地区铝产量约占全球总产量的10%（燃油车和纯电动车都面临铝短缺风险），卡塔尔氨气产量占全球总产量的33%（对先进半导体生产至关重要）。对贵金属的间接冲击：冲突爆发之初，投资者变现换取流动性导致贵金属遭抛售。旷日持久的冲突持续推高能源价格，加剧通胀上行风险，市场上调利率预期，削弱了无息贵金属的配置吸引力。铂金和黄金价格分别下跌16%和13%。能源安全的长期利好：各区域通过增加可再生能源和氢能发电来改善能源安全的努力，可能成为铂金需求的长期加速器。欧盟第三轮氢能拍卖提供11亿欧元补贴、1.1吉瓦电解槽产能及每年130万吨氢气产量；德国正式施行RED III，要求2030年非生物源性可再生燃料分项配额达到1.2%。H2：汽车领域——排放政策趋严支撑铂族金属需求。全球轻型车产量预测下调：受中东能源危机影响，GlobalData将2026年全球轻型车产量预测下调至9350万辆，同比增长仅1%。各地区纯电动汽车市场趋势呈现不同格局——欧盟是唯一具备实质增长的区域，美国第一季度纯电动汽车注册量同比下降27%。排放政策趋严是铂族金属需求的核心支撑： 中国国7：相关法规草案尚未正式发布，将采用单车型排放限值+企业平均排放强度的双管理，铂族金属用量预计提升10-20%。 欧7：2026年11月新车认证、2027年11月新车注册。柴油车氮氧化物限值下调、耐久性延长、真实驾驶排放测试范围扩大。 美国Tier4：适用2027至2032年车型，收紧车队氮氧化物、非甲烷有机气体排放限值。H2：投资逻辑——趋紧格局下的高杠杆品种。价格已在2000美元获得支撑：尽管面临地缘政治和宏观经济不确定性，铂金价格基本在2000美元/盎司附近获得支撑。连续四年结构性短缺的累积效应、供应端增产困难、需求端多重支撑共同构成了价格的基本面基础。投资者持仓的区域差异：南非ETF持仓量与价格关联性较低，市场上行周期中南非铂族金属股票表现优于实物金属，市场偏好转向股票资产推动资金撤离ETF。北美ETF持仓量与铂金价格相关性较高，关税风险仍然存在，铂金持续流入交易所交割仓库。下半年投资需求回升的驱动因素：外部通胀推升加息预期，与美联储资产负债表管控目标相悖。新任美联储主席或面临降息政治压力——利好以美元计价大宗商品价格，利空美元及收益型资产。铂金的基本面以及趋紧的市场格局，使其在此情境下成为高杠杆品种。租赁利率已有所回落，但仍处于历史高位：铂金市场连续第四年短缺，地上存量持续降低。供应增长缓慢及因价格上涨导致的需求减少，尚不足以扭转市场供需失衡格局。H2：氢能产业——悲观情绪消退，区域能源安全成利好。中国“十五五”规划目标：2030年氢燃料电池汽车保有量达10万辆（2025年约3.1万辆），氢气成本目标≤25元/千克，聚焦于创造需求。欧洲加速推进：2026年5月第三轮氢能拍卖，11亿欧元补贴、1.1吉瓦电解槽产能及每年130万吨氢气产量。加快审议非生物源性可再生燃料政策，放宽额外性与时间匹配审核标准。短期来看，能源安全或将成为关键驱动因素。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。H2：FAQ区块。Q1：铂金市场2026年整体走势如何？A1：2026年铂金市场预计出现9.2吨的供应短缺，连续第四年维持结构性短缺。一季度出现8.3吨盈余是暂时的——矿产供应异常强劲且ETF大规模流出，但下半年多项趋势将反转，ETF预期将出现增持。Q2：一季度铂金价格表现如何？A2：铂金价格在2000美元/盎司附近获得支撑，较2025年第一季度价格近乎翻倍。尽管地缘冲突导致贵金属抛售、投资者获利减持，但连续四年结构性短缺已将地上存量消耗至不足三个月的需求量，价格基本面依然坚实。Q3：伊朗战事对铂金市场有什么影响？A3：冲突推高能源价格和通胀预期，导致投资者获利减持铂金ETF，短期压制铂价。但能源安全焦虑长期看可能利好氢能经济中的铂金需求——欧洲加速绿氢部署，中国氢燃料电池汽车目标翻倍。Q4：汽车排放政策对铂金需求有何影响？A4：中国国7、欧7、美国Tier4排放标准均要求更高的铂族金属用量。中国国7预计提升10-20%，欧7将于2026年11月实施，美国Tier4适用于2027-2032年车型。排放政策趋严是铂族金属需求的核心支撑。Q5：铂金投资需求为什么大幅波动？A5：一季度ETF净流出7.9吨，但实物铂金条/币需求同比增长42%。机构投资者因通胀→加息预期获利减持，但日本和中国市场的散户投资者“逢涨买入”热情不减。预期下半年ETF将出现增持。Q6：铂金在氢能经济中扮演什么角色？A6：铂金是质子交换膜（PEM）电解槽和燃料电池的关键催化材料。中国2030年氢燃料电池汽车目标保有量10万辆，欧洲加速绿氢部署，能源安全焦虑正在成为氢能产业发展的新驱动因素。H2：数据来源说明。本报告核心数据与观点均来源于世界铂金投资协会（WPIC）发布的《铂金季刊》2026年第1季度报告解读材料。数据由金属聚焦公司为WPIC独立准备，涵盖铂金市场供需平衡、矿产供应、回收供应、各领域需求及投资需求等核心维度。数据截至2026年3月31日。部分补充数据引自彭博社、IDC、Canalys等第三方机构。