【中诚信国际】地方政府债与城投行业研究：当前地方政府债券市场运行特点与后续展望-260730（12页）.pdf

核心结论速览： 地方债发行规模创历史同期新高：2026年1-5月地方债共发行4.72万亿元，同比增长9.4%，为历史同期最高水平；但净融资3.33万亿元，同比大幅下滑10.4%，主要源于地方债到期高峰来临，再融资债券发行较多。 新增专项债发行进度年内首次慢于去年同期：1-5月新增专项债发行1.50万亿元，同比下降8.5%，完成全年限额进度34.0%，年内首次慢于去年同期。 “自审自发”试点正式扩围至14省：2026年4月24日，财政部将河北、江西、湖北、重庆纳入试点范围，试点省份新增专项债发行进度均值达36%，快于非试点省份16个百分点。 再融资债占比持续攀升至57.0%：1-5月再融资债发行2.43万亿元，同比增长约4.4%，占地方债发行规模比重同比抬升3个百分点至57.0%。 2万亿置换额度已完成71.1%：1-5月用于置换存量隐性债务的特殊再融资专项债发行1.42万亿元，完成进度71.1%，广西、内蒙古、福建等8省已完成全部置换额度发行。 专项债投向仍以传统基建为主：市政及产业园区（32%）、交通（19%）、民生服务（12%）位居前三；土储领域占比约8%，同比抬升约3个百分点。 专项债作资本金比例小幅回升至11%：一季度超1100亿元专项债用作项目资本金，占用于项目建设的新增专项债的11%，较去年全年回升约2个百分点。 6-12月预计超5万亿地方债待发行：新增债余3.36万亿（一般债0.46万亿+专项债2.90万亿），再融资债约1.8万亿，2万亿置换额度余0.58万亿待发。 全年地方债付息规模或超1.5万亿元：付息支出占地方本级广义财政收入比重将抬升至9.0%，均创历史新高。H2：发行全景——规模创新高但净融资下滑。在“继续实施更加积极的财政政策”的要求下，2026年《政府工作报告》安排了5.2万亿的新增地方债务限额，与上年持平，继续保持在历史最高水平，其中专项债新增限额4.4万亿元、一般债新增限额0.8万亿元。新增限额保持高位叠加地方债到期高峰来临的背景下，1-5月地方债共发行4.72万亿元、同比增长9.4%，为历史同期最高水平。其中，一般债发行1.28万亿元、同比增长57.6%，专项债发行3.44万亿元、同比下降1.7%。但需注意，1-5月地方债净融资3.33万亿元，同比大幅下滑10.4%，主要源于地方债到期高峰来临，用于偿还到期债券的再融资发行较多，该类债券资金用于借新还旧，未新增实际债务余额及财政可用资金。截至5月末，地方债余额达58万亿元。从月度节奏看，一季度在“注重靠前发力”的要求下发行相对前置，但二季度以来呈逐月放缓态势。（数据来源：中诚信国际研究院《当前地方政府债券市场运行特点与后续展望》、Wind）。H2：新增债——节奏放缓，“自审自发”试点扩围至14省。1-5月新增债共发行1.83万亿元、同比下降7.6%。其中，新增一般债3396.14亿元、同比下降3.2%，新增专项债1.50万亿元、同比下降8.5%，完成全年限额进度为34.0%，年内首次慢于去年同期。受新增专项债发行规模下降、进度放缓的影响，叠加基建相关财政支出下滑等制约，基建投资边际走弱，1-4月基建投资同比增速较一季度大幅回落4个百分点。“自审自发”试点扩围至14省。 2026年4月24日，财政部正式宣布将河北省、江西省、湖北省、重庆市纳入专项债“自审自发”试点范围，试点省份正式扩大至14个，标志着专项债管理机制进一步优化完善，力图推动资金使用效率提升。值得注意的是，进行“自审自发”试点的省份新增专项债发行进度仍明显快于非试点省份，根据中诚信国际研究院不完全统计，1-5月进行试点的14个省份新增专项债发行规模完成去年全年发行规模的进度均值为36%，快于非试点省份16个百分点。（数据来源：中诚信国际研究院、Wind）。H2：再融资债——规模增长，置换额度发行进度71.1%。1-5月，再融资债发行2.43万亿元、同比增长约4.4%，占地方债发行规模比重同比抬升3个百分点至57.0%。再融资一般债9383.87亿元、同比增长1.04倍，主要与地方债到期偿还规模较高有关；再融资专项债1.95万亿元、同比增长4.2%。其中，用于置换存量隐性债务的特殊再融资专项债发行1.42万亿元、同比下滑12.7%，完成2万亿置换额度进度71.1%、慢于去年同期9个百分点。广西、内蒙古、福建、吉林、新疆、宁夏、云南、河北8省完成全部置换额度的发行，省份数量较去年同期减少8个。此外，值得注意的是，贵州、内蒙古等7省再融资债发行规模占比较高、均超八成，其中除西藏、陕西外其余省份均为化债重点省份，或在一定程度上表明重点省份新增政府投资仍较为受限。（数据来源：中诚信国际研究院、Wind）。H2：专项债投向——传统基建主导，土储支持力度加大。“负面清单”管理模式下，各地积极拓宽专项债投向领域，在重点支持对投资拉动明显的市政产业园、交通、水利等领域的同时，逐步加大对土储、“清欠”、政府投资基金等领域的支持。一季度，专项债投向领域仍主要集中于三大板块：市政及产业园区（32%）、交通（19%）、民生服务（12%）。具体呈现三大特点：一是“十五五”开局之年，传统领域资金保持高位。 市政产业园、交通、农林水利等领域专项债资金保持高位，同时有近百亿资金向前瞻性、战略性新兴产业领域探索，助力落实“建设现代化产业体系”以及“构建现代化基础设施体系”的要求。二是土储领域支持力度继续加大。 伴随项目储备日趋成熟，专项债对土储领域的支持力度继续加大，用于土储项目的专项债资金占比约8%、同比抬升约3个百分点，同时有约8亿元专项债用于收购存量商品房，积极支持稳地产、促投资。三是专项债作资本金比例小幅回升。 一季度有超1100亿元专项债用作项目资本金，占用于项目建设的新增专项债的11%、较去年全年回升约2个百分点。有18省将专项债用作重大项目资本金，其中江苏、广东规模较大，均超140亿元，广西比例较高、一季度发行的新增专项债均用作项目资本金。（数据来源：中诚信国际地方政府专项债项目数据库）。H2：发行展望——6-12月超5万亿待发行。新增债：6-12月超3万亿待发。 2026年地方新增债务限额为5.2万亿元，其中新增一般债0.8万亿、新增专项债4.4万亿。6-12月还余0.46万亿新增一般债、2.90万亿新增专项债限额待发行。从发行节奏看，二季度来地缘冲突的外溢效应逐步显现，地方债尤其是新增专项债作为积极财政的重要抓手，将进一步加快发行使用。4月经济指标大多边际走弱，稳投资、扩内需的诉求更加凸显；同时，伴随专项债项目“自审自发”试点扩围，专项债发行使用效率有望进一步提升。再融资债：6-12月超2万亿待发。 6-12月仍有超2万亿地方债到期，财政持续承压的背景下地方债到期偿还更为依赖再融资债滚续。结合2025年到期借新还旧比例预测，6-12月偿还到期债券本金的再融资地方债或发行1.8万亿元左右，其中再融资一般债和再融资专项债均超9000亿元。此外，今年2万亿用于置换存量隐性债务的特殊再融资债仍余0.58万亿待发，在4月政治局会议“有序化解地方政府债务风险”的要求下，各地将区分轻重缓急，统筹好置换债务优先序，或集中于二、三季度发行。撬动效应预测： 预计全年约有2.8万亿新增专项债投向基建项目，理论上或可拉动基建投资约4.7万亿元。专项债作资本金应用或进一步推广，比例或较去年小幅上升，若上升至15%，理论上或可拉动基建投资约4.7万亿元。但实际撬动效应仍然受领域投向、有效项目储备、配套融资、项目建设进度等多因素限制，真实效果往往小于理论估算水平。（数据来源：中诚信国际研究院整理测算）。H2：后续需关注的问题及建议。关注点一：发行使用进度——可继续有序扩大“自审自发”试点范围。 今年二季度以来新增专项债发行节奏呈逐月放缓态势，1-5月新增专项债发行进度在年内首次慢于去年同期。1-4月固定资产投资同比增速较一季度下降3.4个百分点至-1.6%、时隔三个月再度转负。可综合考量各地经济发展水平、债务管理能力、项目储备质量及区域发展实际需求，继续有序扩大专项债“自审自发”试点范围，逐步将河南等经济体量大、项目需求旺盛的经济大省，以及其他债务管理基础扎实、风险保障机制健全的省份纳入试点范畴。关注点二：资金投向——进一步扩大使用范围，优化“负面清单”管理。 传统基建项目仍占据主导地位，民生服务领域专项债资金占比有所回落。可围绕“十五五”规划纲要草案提出的6方面109项重大工程项目，以及4月中央政治局会议强调的“加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设”等领域，进一步扩大使用范围。同时需落实《政府工作报告》“完善专项债券项目负面清单管理”要求，更加注重投向的质量和综合效益。关注点三：财政付息压力——付息规模或超1.5万亿元。 1-4月政府债务付息支出达4283亿元、同比增长6.5%，占一般公共预算支出比例为4.5%、为历史同期最高水平。今年地方政府债券付息规模或超1.5万亿元、同比增长超7%，付息支出占地方本级广义财政收入的比重将进一步抬升至9.0%、创历史新高。需加快健全完善偿债保障机制，如建立偿债备付金机制、探索专项债券提前偿还等。关注点四：“债务-资产”双向转化效率——加快构建债务管理长效机制。 增量端“债务-资产”转化受限，新增投资效率不高；存量端“资产-资金-偿债/投资”循环不畅。应落实《政府工作报告》“构建统一的政府债务管理长效机制”，建立完善政府资产负债表，强化资产及负债两端管理。（数据来源：中诚信国际研究院）。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部省份地方债发行情况，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：2026年1-5月地方债发行规模是多少？1-5月地方债共发行4.72万亿元，同比增长9.4%，为历史同期最高水平。但净融资3.33万亿元，同比下滑10.4%（数据来源：中诚信国际研究院）。Q2：新增专项债发行进度为什么慢于去年同期？1-5月新增专项债发行1.50万亿元，同比下降8.5%，完成全年限额进度34.0%，年内首次慢于去年同期。二季度以来发行节奏呈逐月放缓态势（数据来源：中诚信国际研究院）。Q3：“自审自发”试点扩围到哪些省份？2026年4月24日，财政部将河北、江西、湖北、重庆纳入试点范围，试点省份正式扩大至14个。试点省份新增专项债发行进度均值达36%，快于非试点省份16个百分点（数据来源：中诚信国际研究院）。Q4：专项债主要投向哪些领域？一季度专项债投向前三为市政及产业园区（32%）、交通（19%）、民生服务（12%）。土储领域占比约8%，同比抬升约3个百分点（数据来源：中诚信国际地方政府专项债项目数据库）。Q5：6-12月还有多少地方债待发行？6-12月预计超5万亿地方债待发行，其中新增债余3.36万亿（一般债0.46万亿+专项债2.90万亿），再融资债约1.8万亿，2万亿置换额度余0.58万亿（数据来源：中诚信国际研究院）。Q6：地方政府债券付息压力有多大？今年地方政府债券付息规模或超1.5万亿元，付息支出占地方本级广义财政收入比重将抬升至9.0%，均创历史新高（数据来源：中诚信国际研究院）。数据来源说明：本报告数据来源于中诚信国际研究院《当前地方政府债券市场运行特点与后续展望》（2026年6月发布）、Wind资讯、中诚信国际地方政府专项债项目数据库及公开财政数据。