麦肯锡（McKinsey）：2026全球资产负债表：失衡与分化（中译版）（42页）.pdf

核心结论速览： 全球资产负债表2025年达1.8千万亿美元，创历史新高：总资产从2024年的1.7千万亿美元增至近1.8千万亿美元。家庭财富达570万亿美元，同比增加40万亿美元。 57%的新增家庭财富来自股权，仅15%来自房地产：这是自2000年以来财富驱动结构的显著偏离——此前房地产贡献了超过一半的财富增长。全球财富增长越来越依赖“纸上财富”。 美国股市飙升至企业净资产的2.4倍：而全球多数国家此项指标徘徊在1.0倍左右。美国企业利润占GDP比重较2000年前翻倍，高估值取决于企业盈利持续跑赢GDP增长。 中国企业债务达GDP的1.7倍：为全球平均的两倍，企业债务占实物资产比例达80%（全球典型范围为40%-50%）。中国也是政府债务- GDP比率增长最快的国家，2025年上升9个百分点。 政府债务仍是多国难题：日本、意大利、美国、法国、加拿大、比利时、英国、西班牙政府债务超GDP的100%。美国利率已超过预期经济增长率，财政可持续性承压。 仅有20%的财富增长来自实际资本形成：即新投资减去折旧。近60%来自超通胀的资产价格增长。只有20%来自实际资本形成，30%来自2000-2024年的平均水平。 四国/地区处于不同的经济路径：美国处于“生产力加速”情景（但高债务和股票估值构成下行风险），欧洲趋于“长期停滞”（需求低迷压低增长和利率），中国经历部分资产负债表重置（房地产下跌但政府支出和企业投资继续推动增长）。H2：研究背景与全景图谱。麦肯锡全球研究院（MGI）自2021年以来持续构建“全球资产负债表”，提供对世界经济财富和健康状况的清晰视角。本年度报告更新了2025年全球资产负债表，探讨其最近扩张——以及由此延伸的财富增长——在多大程度上“处于平衡”。报告发现，财富比以往更加根植于资产价值上涨速度快于实体经济增长和投资，创造了创纪录水平的全球“纸上财富”。尽管许多经济体经历了财富和资产负债表波动，但全球图景主要由其两大经济体——美国和中国——驱动。更高的美国股票估值和中国公私债务的积累带来了一些短期经济利益，但也使其经济体更容易受到潜在调整的影响。报告提出了平衡表可能调整的四种情景：生产力加速（最佳结果，高收入支撑高资产价值和债务）、持续通胀（降低资产和债务的实际价值）、资产负债表重置（资产价值下跌、去杠杆和违约）、长期停滞（低投资和低利率）。H2：全球资产负债表——三大互联层。全球资产负债表由三个互联层组成：真实资产层：包括家庭、政府和公司持有的房地产、基础设施、机械设备和知识产权，总计620万亿美元，构成跨部门的全球净资产。金融资产层：包括股权、债券、贷款、货币和存款、养老金等。每项金融资产都有相应的负债，在全球层面相互抵消。这层“金融层”用于将财富与资产所有权分离，其价值接近真实资产总额。金融部门层：金融部门中介这些金融资产和负债，达550万亿美元，占真实资产价值的90%。财富最终是资产负债表的平衡项，等于总资产减去负债，2025年约为600万亿美元。家庭财富占总财富的95%，约一半在真实资产（主要是房地产），另一半在金融资产（股权、债券、养老金等）。H2：资产类别分析——房地产、股票、债务与货币。房地产：全球最大的单一资产，在多数经济体相对GDP已从疫情峰值回调。澳大利亚是主要例外，房地产价值仍达GDP的4.5倍，居全球之首。股票：美国、加拿大、日本、韩国股票相对GDP达到历史新高。美国占全球样本国家股票总量近一半（远高于过去），AI热潮推动标普500市值增长超50%来自“科技七巨头”。美国股票价格达到企业净资产的2.4倍，而多数国家约1.0倍。美国企业利润占GDP比重较2000年前翻倍。企业债务：中国企业债务达GDP的1.7倍，为全球平均两倍，占企业真实资产约80%。欧洲企业债务相对GDP呈下降趋势。政府债务：日本、意大利、美国、法国等多国政府债务超GDP的100%。日本因高通胀下降8个百分点，但仍是最高。美国利率已超过预期增长率，财政空间收窄。货币和存款：日本、英国、中国、法国货币和存款超GDP的两倍。中国增长最快（+10个百分点），伴随银行高贷款，特别是企业贷款。生产性资产：日本、中国、韩国生产性资产-产出比最高。2025年净投资率在波兰、瑞典、美国、意大利、西班牙超长期均值；德国、爱尔兰、澳大利亚出现负净投资。跨境头寸：日本和德国净贷款头寸达GDP的90%，美国净借款头寸达GDP的90%。美国负头寸的一半在股权。H2：财富增长的驱动因素——纸上财富的膨胀。2025年，家庭财富增长加速至7.3%，高于2000年以来5.9%的年均水平。财富驱动结构发生显著转变：57%的新增家庭财富来自股权，仅15%来自房地产——与2000年以来房地产贡献过半的常态形成鲜明对比。仅有20%的财富增长来自实际资本形成（新投资减去折旧），相比2000-2024年30%的平均水平明显下降。近60%来自超通胀的资产价格增长。这标志着全球财富增长越来越依赖“纸上财富”——名义资产价值增长与实体经济脱钩。各国差异显著：中国财富增长降幅最大（净投资率下降、通胀近零、资产价值持续下跌），日本增幅最大（主要由估值收益驱动，在数十年近零通胀后出现显著转变），美国增加（主要由估值收益驱动），法国和德国均出现净新投资和估值下降（去除外汇效应后为财富损失）。H2：未来3-5年机会洞察。机会赛道一：生产力加速情景下的技术投资（确定性最强） 。如美国1990年代末ICT繁荣，高投资和技术应用推动实际增长。企业应投资技术、新产能和自动化以抓住市场份额。机会赛道二：财政整顿与债务管理（政策驱动） 。美国政府债务达GDP的120%，需财政节约约3个百分点GDP。财政咨询、债务管理、预算优化服务需求明确。机会赛道三：欧洲投资缺口填补（需求明确） 。欧洲与美国企业投资缺口达7000亿美元（约GDP的3个百分点）。基础设施、设备更新、技术升级投资机会明确。机会赛道四：中国消费转型（政策驱动、空间大） 。转向国内消费可能是中国可持续增长的唯一途径。消费品牌、零售、医疗、养老、教育等领域存在明确机会。多角色行动建议： 企业领导者：为四种情景制定业务计划；关注各经济体的“摆动因素”；生产力加速情景中投资技术和产能；持续通胀情景中锁定长期融资和合同。 投资者：生产力加速情景中寻找股票机会；持续通胀情景中寻找高收益资产；资产负债表重置情景中持有现金。 政策制定者：美国需在企业盈利和政府债务间寻找平衡；欧洲需促进投资和竞争力改革；中国需提高国内消费。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：全球资产负债表2025年总规模是多少？A：2025年全球资产负债表总资产近1.8千万亿美元（1,800万亿美元），家庭财富达570万亿美元，均创历史新高。Q2：财富增长的主要驱动因素是什么？A：57%的新增家庭财富来自股权，仅15%来自房地产。仅有20%来自实际资本形成，近60%来自超通胀的资产价格增长——“纸上财富”驱动财富增长的程度创历史新高。Q3：美国和中国在资产负债表中扮演什么角色？A：美国股市价值达企业净资产的2.4倍，企业利润占GDP比重较2000年前翻倍。中国企业债务达GDP的1.7倍（全球平均两倍），政府债务-GDP比率增长最快。Q4：资产负债表调整的四种情景是什么？A：生产力加速（最佳）、持续通胀、资产负债表重置、长期停滞。美国处于生产力加速路径但面临风险，欧洲趋于长期停滞，中国经历部分资产负债表重置。数据来源说明。本文数据来源于麦肯锡全球研究院（McKinsey Global Institute）《全球资产负债表2026：失衡与分化》（The global balance sheet 2026: Imbalance and divergence），2026年7月发布。