世界铂金投资协会：《铂金季刊》2025年第4季度（32页）.pdf

核心结论速览： 2025年铂金市场缺口达33.6吨，创历史纪录：自WPIC 2013年建立数据序列以来最大年度缺口。2023年至2025年累计短缺近93.3吨。 铂金价格2025年全年翻了一番多：受持续短缺、地上存量降至不可持续低位及宏观政治动荡驱动。2026年1月创下历史新高，超过2700美元/盎司。 总供应量同比下降1%至224.4吨：矿山供应同比下降4%，回收供应同比增长10%（+5吨）至52吨，部分抵消降幅。 总需求同比增长1%至258.1吨，创九年新高：投资领域铂金需求增长65%，首饰领域需求增长9%至68吨，创2018年以来最佳表现。 工业领域需求大幅下降21%至60吨：玻璃行业需求处于周期性低谷（-74%），拖累整体工业需求。 2026年市场预计连续第四年短缺7.5吨：总供应预计增长2%至229.5吨，总需求预计下降8%至237.0吨。 地上存量预计降至81.3吨：仅相当于全球约4个月的需求量。H2：研究背景与全景图谱。2025年，铂金市场连续第三年出现供应短缺，且缺口规模逐 年扩大——从2023年的21.4吨（688千盎司）到2024年的28.6吨（921千盎司），再到2025年的33.6吨（1082千盎司），创下WPIC自2013年建立数据序列以来的最大年度缺口。这一结构性短缺的持续深化，源于供应端收缩与需求端韧性之间的持续错配。从供应端看，2025年铂金总供应量同比下降1%至224.4吨。矿山供应是主要拖累因素，同比下降4%至173吨，创下五年来最低水平。南非年初的洪水和维护限制了产量，生产商无法再现2024年大规模抛售在制品库存的行为。北美产量因高成本生产合理化调整而减少。相比之下，回收供应同比增长10%（+5吨）至52吨，价格上涨刺激了废旧汽车催化剂和首饰的回收加工，但未能完全弥补矿山供应的降幅。从需求端看，2025年铂金总需求同比增长1%至258.1吨，创九年新高。投资领域需求增长65%，首饰领域需求增长9%至68吨，为2018年以来最高水平。这两项增长足以抵消工业领域需求的周期性低谷（-21%）。汽车领域需求同比下降2%至94吨，但轻型混合动力汽车产量同比增长17%对需求形成了缓冲。H2：服务商生态分析——铂金市场参与者格局。铂金市场的参与者生态涵盖矿业生产商、精炼商、回收商、终端用户（汽车、首饰、工业）、金融机构、ETF提供商以及交易所。在矿业端，南非、俄罗斯、津巴布韦和北美构成全球铂金矿产供应的四大支柱。2025年南非矿山供应同比下降4%至123.3吨；俄罗斯产量基本保持在21.03吨；津巴布韦供应量从2024年历史高位回落，同比下降2%至15.6吨；北美产量同比下降21%至6.50吨的系列低点。生产商面临的共同挑战包括：铂族金属一篮子价格低迷导致的利润率压力、加工处理限制、以及西方关键采矿设备供应商退出俄罗斯市场的影响。在回收端，汽车催化剂回收仍是最大组成部分，同比增长7%至38.2吨；首饰回收同比增长19%至11.0吨，中国贡献了绝大部分增量。在投资端，ETF、交易所库存和实物条币构成三大投资渠道。2025年铂金ETF持仓量从102.8吨增至110.1吨（+7.3吨），北美基金领衔增持达15.9吨。交易所库存从年初8.4吨增至年末20.3吨。H2：典型场景深度解析。场景一：投资需求驱动——ETF与交易所库存的爆发式增长。2025年投资领域铂金需求增长65%，成为市场缺口扩大的核心驱动因素。北美基金全年增持ETF达15.9吨，是2024年的三倍以上。交易所库存从年初8.4吨增至年末20.3吨——年初因市场预期美国政权更迭后可能加征关税，大量铂金已被提前调入仓库。7月铜关税出台重新引发资金流入，随后启动的232条款关键矿产调查使交易所库存在年内剩余时间持续维持高位。广州期货交易所于2025年推出铂金期货合约，首次使中国终端用户能够以本币对冲价格风险。WPIC指出，目前供需平衡中尚未纳入广州期货交易所的仓单库存，相关数据公布后，市场缺口可能较当前预测进一步扩大。场景二：中国市场的结构性变化——从首饰到回收的全面参与。中国在2025年铂金市场中扮演了多重角色。在首饰领域，受铂金相对黄金价格折价支撑，中国铂金首饰需求量同比增长40%至18.0吨。第二季度加工量激增，同比增长超过一倍，推动上半年需求上升82%。深圳水贝新开设了10多家铂金展厅，每家库存量在200至500公斤之间。然而，自11月1日起，中国取消了对通过上海黄金交易所销售的进口铂金的增值税即征即退政策，增加了营运资金需求，强化了去库存趋势。在回收领域，2025年第四季度中国铂金首饰废料量激增61%，当季国内铂金价格大幅上涨36%，促使制造商和零售商纷纷获利减持。场景三：工业需求的周期性低谷与反弹预期。2025年工业领域铂金需求同比下降21%至60吨，创2017年以来最低。玻璃行业是最大拖累，需求骤降74%（-16.0吨）至5.5吨，因液晶显示器行业没有明显产能扩建，加之亚洲工厂关闭。化工行业需求同比下降8%至17.9吨，连续第二年下滑，创2018年以来最低。然而，2026年工业需求预计反弹11%至66吨，由玻璃行业引领（+92%至10.6吨）。H2：技术演进方向。方向一：铂钯替代趋势持续（2026-2028）。铂金对钯金的替代是汽车领域需求的重要支撑。2025年轻型混合动力汽车产量同比增长17%，缓冲了汽车领域铂金需求萎缩。随着钯金市场供需前景吸引力弱于铂金，铂钯替代趋势有望延续。方向二：氢能经济打开长期需求空间（2026-2030）。质子交换膜电解槽的铂金需求持续增长。2025年固定式氢能应用需求同比增长63%至2.0吨。2026年预计增长7%至2.1吨。北美市场将成为主要增长贡献地区，普拉格能源在墨西哥湾沿岸绿氢项目的扩建等已承诺资本投入将持续推进。方向三：地上存量持续消耗下的价格发现（2026-2029）。2023年至2026年底，累计市场缺口预计接近93吨。地上存量预计降至81.3吨，仅能覆盖全球四个多月的需求。市场缓冲机制持续弱化，任何供应冲击或需求意外都可能引发价格剧烈波动。H2：商业模式创新。“关税驱动的库存套利”模式：2025年，关税预期驱动的跨地域库存套利成为显著特征。年初因预期美国加征关税，大量铂金提前调入芝商所仓库。7月铜关税出台后重新引发资金流入，232条款调查使库存维持高位。“租赁利率驱动的持有vs借贷”模式：2025年铂金租赁利率持续高企，终端用户（尤其是大型工业用户）的行为发生显著变化——从租赁转向持有。“价差驱动的首饰替代”模式：铂金相对黄金的折价持续支撑首饰需求，2025年首饰需求增长9%至68吨，创2018年以来最高。但2026年高价预计将压制首饰需求，同比下降12%。H2：未来3-5年机会洞察。机会赛道一：铂金投资（成熟度高、空间大） 。连续四年短缺、地上存量快速消耗、租赁利率高企，构成铂金价格上涨的结构性基础。2026年铂金条币投资预计跃升45%至16.8吨，创六年新高。机会赛道二：中国铂金市场（爆发式增长、短期回调风险） 。2025年中国铂金首饰需求增长40%，条币投资增长2.7倍。但2026年首饰加工量预计同比下降36%至12吨。广州期货交易所铂金期货的推出有望提供价格对冲工具。机会赛道三：氢能经济相关铂金需求（长期增长、当前基数小） 。固定式氢能应用需求2025年增长63%，2026年预计增长7%。政策支持力度持续加大，北美和欧洲的PEM电解槽项目持续推进。多角色行动建议： 投资者：关注地上存量（预计2026年底降至81.3吨）、租赁利率和ETF持仓变化作为市场紧张程度的先行指标。 首饰制造商：铂金相对黄金的价差仍是核心决策变量，需建立价格对冲机制；中国市场增值税政策变化需密切关注。 矿业公司：铂族金属一篮子价格改善短期利润率，但结构性产量下降趋势难逆转。 汽车制造商：铂钯替代是成本优化的重要工具，混动化趋势将持续支撑铂金需求。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：2025年铂金市场缺口为什么达到33.6吨的历史新高？A：2025年缺口较上一期预测的21.5吨扩大了12.1吨。短缺加剧主要源于投资领域需求的增加，尤其是ETF持仓量和交易所库存的强劲增长。总供应同比下降1%至224.4吨，而总需求同比增长1%至258.1吨。Q2：2026年铂金市场前景如何？A：预计2026年铂金市场将连续第四年短缺，缺口为7.5吨。总供应预计同比增长2%至229.5吨，总需求预计同比下降8%至237.0吨。Q3：铂金价格在2025年表现如何？A：2025年铂金价格翻了一番多。2026年1月创下历史新高，超过2700美元/盎司，但在2000美元/盎司附近获得支撑。这一价格水平是2024年铂金960美元/盎司均价的两倍。Q4：中国在铂金市场中扮演什么角色？A：中国是2025年铂金市场的关键变量。首饰需求增长40%至18.0吨；条币投资增长2.7倍；回收领域第四季度废料量激增61%。但自11月1日起取消增值税即征即退政策，增加了营运资金成本。2026年首饰加工量预计同比下降36%。Q5：地上存量下降到什么水平？A：2025年末地上存量预计降至88.7吨（约2.76百万盎司）。预计2026年底将进一步降至81.3吨（约2.53百万盎司），仅相当于全球约4个月的需求量。2023年至2026年底累计缺口接近93吨。数据来源说明。本文数据来源于世界铂金投资协会（WPIC）《铂金季刊》2025年第4季度，由金属聚焦公司（Metals Focus）为WPIC独立准备。历史数据（2014-2018年）来源于SFA（牛津）。