世界铂金投资协会：《铂金季刊》2025年第3季度（30页）.pdf

核心结论速览： 2025年铂金市场预计短缺21.5吨（692千盎司） ，连续第三年处于短缺状态，短缺量约占年度需求预测的9%。较上期预测的26.4吨收窄4.9吨。 2025年第三季度市场短缺5.6吨（179千盎司） ，总需求同比增长28%至61.6吨（1982千盎司），交易所库存增加11.1吨是主要驱动力。 2025年全年总供应预计下降2%至221.7吨（7129千盎司） ，矿山供应下降5%至171.4吨（5510千盎司），回收供应增长7%至50.4吨（1619千盎司）。 2025年全年总需求预计下降5%至243.2吨（7821千盎司） ，工业领域需求因玻璃行业周期性低迷下降22%（-15.1吨），首饰需求增长7%至67.1吨（2157千盎司）。 2026年首次展望显示市场趋于供需平衡，预计仅小幅盈余0.6吨（20千盎司），标志着连续三年短缺后可能出现转折点。 铂金租赁利率2025年第三季度平均上升至15%（不含信贷利差），高于Q2平均10%和2024年平均1%，反映实物铂金供应极度紧张。 截至2025年11月1日，铂金年内涨幅达73%，白银和黄金分别上涨68%和53%，贵金属板块全面走强。H2：研究背景与全景图谱。2025年第三季度，铂金市场在经历了第二季度短暂平衡后重回短缺状态，缺口达5.6吨（179千盎司）。关税担忧再度抬头推动资金流逆转，重新流入芝商所认证的美国交割库。《232条款》调查——原定于10月结束，但因美国政府长时间停摆而推迟——仍然是主要的不确定性来源，不时将短期租赁利率推至创纪录水平，7月中旬达到约40%的峰值。全年来看，2025年铂金市场预计短缺21.5吨（692千盎司），较上期《铂金季刊》预测的26.4吨收窄4.9吨。供应预测上调3.2吨，主要因南非矿产供应从Q1疲软状态复苏超预期；需求预测下调1.7吨，主要反映印度首饰出口受美国关税影响放缓。展望2026年，市场预测首次转向供需平衡，预计仅小幅盈余0.6吨。若芝商所（CME）库存能在2026年因美国贸易政策明朗化实现释放，市场重回平衡并不意外。面对2025年形成的高价环境，铂金市场预计将呈现有限的自我调节：通过激励供应增长（以回收为主），同时伴随ETF持有者的部分获利减持。H2：服务商生态分析——铂金市场参与者格局。铂金市场的参与者生态涵盖矿业生产商、精炼商、回收商、终端用户、金融机构、ETF提供商及交易所。矿业端：2025年第三季度矿产供应同比下降4%至43.6吨（1403千盎司），所有主要地区产量均有所下降。南非同比下降2%（受未泰铂业半成品库存减少、英帕拉铂业加工维护影响），俄罗斯下降9%（诺镍矿石产量下降+运输瓶颈），津巴布韦下降10%（Unki矿去库存），北美下降16%（Sibanye-Stillwater重组）。全年矿山供应预计下降5%至171.4吨（5510千盎司），为2014年以来最低（除2020年）。回收端：2025年第三季度回收供应同比增长8%至13.4吨（432千盎司），首饰回收增长31%是主要驱动因素（中国市场跃升50%）。全年回收供应预计增长7%至50.4吨（1619千盎司）。投资端：2025年第三季度，ETF减持5.3吨（169千盎司），但交易所库存增加11.1吨（358千盎司），净投资需求为5.8吨。全年投资需求预计增长6%至23.1吨（742千盎司）。2026年投资需求预计下降52%至11.1吨（358千盎司）。H2：典型场景深度解析。场景一：Q3交易所库存激增——关税担忧重燃。2025年第三季度，总需求同比增长28%至61.6吨（1982千盎司）。交易所库存增加11.1吨（358千盎司）是主要驱动力，几乎完全由流入芝商所美国交割库推动，超过今年早些时候“解放日”前的高点。两位数的期转现（EFP）溢价（美国期货与现货价差）将金属吸引至芝商所交割库。ETF减持5.3吨部分抵消，净投资需求为5.8吨。工业需求同比下降8%至15.7吨（504千盎司），首饰需求同比下降4%至14.6吨（471千盎司），汽车需求同比下降2%至22.4吨（721千盎司）。场景二：铂金租赁利率飙升——实物供应紧张的信号。2025年第三季度，铂金隐含1个月租赁利率（即借入金属的成本）平均上升至15%（不含信贷利差），高于Q2平均10%和2024年平均1%。7月中旬达到约40%的峰值。驱动租赁利率走高的主要因素是实物供应短缺——市场上无铂金可供租赁，或者铂金持有者不愿以当前利率出借金属。连续多年的市场供应短缺已耗尽库存铂金，减少了实物供应量。高租赁利率支撑铂金价格上涨，因为买家正从租赁转向直接购买或增加防御性采购。场景三：中国市场的结构性分化——首饰囤货与回收激增。中国铂金首饰加工在2025年第三季度同比增长8%至3.4吨（109千盎司），继续保持当季最大市场地位。但环比来看，需求显著下降57%——由于2025年第二季度基数异常高（当时供应链因认为铂金价值被低估而积极建库），且销售不及预期，许多新增的小型首饰柜台在第三季度价格达到峰值时将未售出的铂金首饰做了回收处理。中国旧铂金首饰回收在Q3跃升50%，得益于当地SGE铂金价格上涨43%。中国铂金条币投资需求同比增长一倍以上（+0.8吨）至1.2吨（39千盎司），但环比下降65%（因Q2创纪录高基数）。中国将占2025年全球铂金条币需求总量的近70%，而三年前仅为15%。场景四：2026年展望——从短缺到平衡的转折。2026年首次预测显示市场趋于供需平衡，仅小幅盈余0.6吨（20千盎司）。总供应预计增长4%至230.3吨（7404千盎司），回收供应增长10%至55.4吨（1782千盎司）是主要驱动力；总需求预计下降6%至229.7吨（7385千盎司），投资需求下降52%至11.1吨（358千盎司）是主要拖累——其中ETF预计减持5.3吨，交易所库存预计净释放4.7吨。尽管供需转为平衡，但当前铂金价格仍比经通胀调整后的历史高点低约800美元/盎司，且租赁利率持续高企，表明现货市场仍处于供应紧张状态。H2：技术演进方向。方向一：汽车领域需求的渐进式缩减（2026-2029）。纯电动汽车市场份额预计到2030年将提升至28%，但内燃机车/混动车仍将主导动力系统格局。铂族金属需求将呈现渐进式缩减——2024至2029年期间年均复合增长率为-1.5%。美国自10月25日起取消7500美元税收抵免，纯电动汽车需求已提前透支补贴截止前的消费潜力；中国2026年起购置税免征额度减半（从3万元减至1.5万元）。这些政策变化支撑了内燃机车/混动车的市场份额。方向二：地上存量消耗与市场再平衡（2026-2028）。地上存量从2022年底的约172吨降至2025年底预计的99.1吨（3187千盎司），累计下降约42%。2026年虽转为小幅盈余，但地上存量仅微增0.6吨至99.7吨（3207千盎司），供应紧张格局仍将持续。方向三：中国增值税政策调整重塑市场格局（2026-2028）。2025年11月，中国取消通过上海黄金交易所销售的进口铂金增值税豁免（此前13%）。这一政策变化短期将增加进口成本、推高SGE溢价；长期预计将刺激回收供应增长、推动SGE合约形成双向交易机制。WPIC合作伙伴指出，政策调整舒缓了广州期货交易所启动铂金期货的流动性担忧。H2：商业模式创新。“租赁利率驱动的持有vs借贷”模式：高租赁利率（Q3平均15%，峰值40%）导致租赁者转向购买铂金，加剧价格上涨。这一模式正在重塑实物铂金的分配格局。“关税套利+EFP溢价”模式：2025年Q3，两位数的EFP溢价（美国期货与现货价差）将金属吸引至芝商所交割库。库存增加反映了交易商在《232条款》调查结果公布前的谨慎态度。“中国增值税取消+期货上市”的政策组合效应：中国取消增值税豁免提升了市场公平性，缓解了广州期货交易所启动铂金期货的流动性担忧。SGE交易量变化将反映市场对新定价机制的适应。H2：未来3-5年机会洞察。机会赛道一：铂金投资（结构性紧张持续） 。连续三年短缺使地上存量降至约99吨（仅5个月需求），租赁利率Q3平均15%（峰值40%）。2026年虽供需平衡，但供应紧张格局仍将持续。机会赛道二：中国税收政策调整的套利机会。中国取消铂金进口增值税豁免推动SGE溢价调整，回收供应增长可能成为新的投资主题。广州期货交易所铂金期货参与度有望提升。机会赛道三：纯电动汽车补贴退坡下的铂族金属需求。美国取消7500美元税收抵免、中国购置税免征额度减半，将支撑内燃机车/混动车市场份额，利好铂金需求。多角色行动建议： 投资者：关注租赁利率和地上存量变化；价格回调可能提供入场机会，因基本面依然紧张。 矿业公司：矿山供应结构性下降（2025年-5%），2026年预计微增2%，资本支出仍有限。 中国贸易商与加工商：增值税政策调整重塑市场格局，需适应SGE溢价变化和场外交易模式。 汽车行业：纯电动汽车补贴退坡将支撑混动车和内燃机车市场份额，利好铂金需求。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：2025年铂金市场缺口有多大？A：2025年铂金市场预计短缺21.5吨（692千盎司），连续第三年处于短缺状态。第三季度短缺5.6吨（179千盎司），主要因交易所库存增加驱动需求激增。Q2：铂金租赁利率为什么这么高？A：Q3平均租赁利率达15%（峰值40%），2024年平均仅1%。驱动因素：连续多年短缺耗尽库存铂金、贸易紧张局势锁定金属在特定地区无法租赁、实物供应极度紧张。Q3：2026年铂金市场前景如何？A：2026年首次预测显示市场趋于供需平衡，预计仅小幅盈余0.6吨（20千盎司）。总供应预计增长4%至230.3吨，总需求预计下降6%至229.7吨。Q4：中国在铂金市场中扮演什么角色？A：中国将占2025年全球铂金条币需求总量的近70%（三年前仅15%）。2025年Q3首饰回收跃升50%，条币投资同比增长一倍以上。中国增值税政策调整是2026年需要关注的关键变量。Q5：铂金价格2025年表现如何？A：截至2025年11月1日，铂金年内涨幅达73%，白银和黄金分别上涨68%和53%。铂金价格在Q3触及11年高位，10月创下12年新高。数据来源说明。本文数据来源于世界铂金投资协会（WPIC）《铂金季刊》2025年第3季度报告，由金属聚焦公司（Metals Focus）为WPIC独立准备。历史数据（2014-2018年）来源于SFA（牛津）。