【中国银河】2026年1-6月工业企业利润分析：利润维持高增，行业分化仍存-260727（5页）.pdf

核心结论速览： 工业企业利润延续高增，1-6月同比增长18.7%：全国规模以上工业企业实现利润总额39,479.9亿元，同比增长18.7%（前值18.8%）。6月当月利润同比上涨15.1%（前值21.1%），增速回落主要受同期基数变化影响——2025年5-6月利润同比降幅由-9.1%收窄至-4.3%。 量和利润率是利润增长的核心驱动力：从量、价、利润率三要素看，工业生产回暖（6月制造业增加值+6.0%）和利润率改善（1-6月累计5.70%，环比+0.14pct）贡献较大。PPI同比虽升至4.1%但环比已转负（-0.3%），价格上行高点或已临近。 库存延续主动补库，名义与实际库存双升：1-6月产成品存货7.14万亿元，增长9.5%（前值8.8%），扣除价格因素实际库存增速5.2%（前值4.7%）。高技术制造、装备制造、电子信息等行业生产和出口保持较快增长，带动企业增加产成品储备。 利润分化显著，电子行业利润同比大增96.9%：人工智能加快向各行业渗透，算力、服务器、集成电路及电子材料需求快速增长，带动电子行业利润同比增长96.9%。计算机整机、外围设备、集成电路制造及电子专用材料等细分行业增势尤为突出。 有色行业利润增长99.4%，汽车、黑色金属大幅下滑：铜铝需求向好推动有色行业利润同比+99.4%；石油加工扭亏、化工利润改善。但汽车制造利润同比-19.5%，黑色金属冶炼加工-25.0%，非金属矿物制品-47.8%，传统行业承压显著。 成本下行，资金周转边际加快：每百元营业收入成本84.89元（同比-0.55元），费用8.45元（同比+0.07元，汇兑损失是主要扰动）。应收账款回收期71.7天（环比-0.9天），产成品存货周转天数21.1天（环比-0.5天），两项指标均较前值改善。 投资策略回归“哑铃策略”：短期经济基本面仍承压，PPI环比转负表明顺周期扩张基础不牢。配置上关注一端高股息红利资产（防御主线），另一端AI算力、半导体、高端制造等科技方向（成长主线），但科技行情将由情绪驱动转向订单、利润和产业兑现驱动。总量概览：利润延续高增，6月增速有所回落。1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额39,479.9亿元，同比增长18.7%（前值18.8%），增速较前值微降0.1个百分点。规模以上工业企业实现营业收入69.26万亿元，同比增长6.5%（前值5.5%），营收增速较前值提升1.0个百分点。6月当月利润同比上涨15.1%（前值21.1%），增速回落主要受同期比较基数变化影响：2025年5-6月利润同比降幅由-9.1%收窄至-4.3%，对今年同比读数形成更强约束。而同期PPI同比由-3.3%降至-3.6%，较弱基数对今年PPI同比形成支撑，因此价格与利润增速读数出现背离。从量、价、利润率三要素来看： 量：工业生产回暖，6月制造业增加值同比增长6.0%（前值4.5%），高技术制造业增长14.1%。运输设备、电子设备及新能源汽车等新兴产业链延续高景气，出口高增也对生产形成支撑。但二季度制造业产能利用率降至73.5%，汽车、化工、建材等传统行业承压。 价：PPI增速边际放缓。6月PPI环比下跌0.3%（前值0.5%），同比增速4.1%（前值3.9%）。油价回落带动石油开采、炼化及化工产业链价格下行；但迎峰度夏带动煤炭和制冷设备价格上涨，AI高景气推动电子设备制造业价格连续6个月环比上行。 利润率：1-6月利润率累计录得5.70%，环比增加0.14pct，同比增加0.55pct。制造业利润率改善幅度较大，采矿业和电力、热力、燃气和水生产供应业利润率小幅回落。（数据来源：中国银河证券《2026年1-6月工业企业利润分析》）。库存：主动补库延续，名义与实际库存双升。1-6月产成品存货7.14万亿元，增长9.5%（前值8.8%），扣除价格因素的实际库存增速5.2%（前值4.7%），名义库存和实际库存增速均上行。考虑到1-6月营业收入增速的上行，本月库存变动属于主动补库。主动补库的驱动因素：1. 高技术制造、装备制造、电子信息及新能源汽车等行业生产和出口保持较快增长，带动相关企业增加产成品储备。2. 前期企业在价格波动和需求不确定性下维持库存和生产的“紧平衡”，随着销售端边际改善，企业存在一定补库存需求。（数据来源：中国银河证券《2026年1-6月工业企业利润分析》）。成本与周转：盈利改善带动成本下行，资金周转边际加快。1-6月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.89元，同比减少0.55元。部分上游工业品、高技术制造等行业景气度较高，对应制造业和采矿业盈利能力改善带动成本下行。每百元营业收入中的费用为8.45元，同比增加0.07元，人民币兑美元升值带来的汇兑损失仍是主要扰动项。应收账款回收期为71.7天，同比增加1.9天，环比减少0.9天；产成品存货周转天数为21.1天，同比增加0.7天，环比减少0.5天。两项指标虽仍高于上年同期，但均较前值改善，表明企业回款和库存消化节奏边际加快。（数据来源：中国银河证券《2026年1-6月工业企业利润分析》）。利润分化：电子+96.9%、有色+99.4%，汽车-19.5%、黑色金属-25.0%。1-6月份工业企业利润改善主要集中在电子信息、先进材料和上游资源三大领域。利润高增行业。电子行业（+96.9%） ：人工智能加快向各行业渗透，算力、服务器、集成电路及电子材料需求快速增长。计算机整机、外围设备、集成电路制造及电子专用材料等细分行业增势尤为突出。有色金属冶炼加工（+99.4%） ：铜铝需求向好推动有色行业利润大幅增长。石油加工：石油产业链价格上涨带动石油加工扭亏为盈。化工行业：利润改善，同比增长67.8%。铁路船舶航空航天（+13.2%） 、化学纤维（+102.0%） 等行业也录得较高增长。废弃资源综合利用：利润同比大增104.5%。利润下滑行业。汽车制造（-19.5%） ：传统行业需求承压，利润明显下滑。黑色金属冶炼加工（-25.0%） ：钢铁行业受需求不足和成本高企双重挤压。非金属矿物制品（-47.8%） ：建材行业需求持续疲弱。农副食品加工（-12.0%） 、金属制品（-10.0%） 、家具制造（-52.7%） 等行业也出现不同程度下滑。利润分化反映出经济复苏的不平衡性——AI算力、电子信息、高端装备等新兴领域景气高涨，而传统制造业仍面临需求不足与成本传导不畅的双重约束。（数据来源：中国银河证券《2026年1-6月工业企业利润分析》）。展望：增长动能从价格上涨转向生产扩张与需求改善。展望未来，工业企业利润仍有望保持增长，但驱动逻辑将逐步由价格上涨转向生产扩张和需求改善。驱动逻辑切换。价格端约束：6月PPI环比由涨转跌，同比虽在翘尾因素支撑下升至4.1%，但价格上行高点或已临近，依靠普遍涨价抬升收入和利润率的空间有所收窄。量端支撑：AI算力、电子信息、高端装备以及铜铝等配套材料仍是较确定的增长主线，相关行业兼具需求扩张、产量增长和技术升级支撑，有望继续通过“以量补价”贡献利润。设备更新政策持续落地，也将对机械、电子设备和节能改造等行业形成增量需求。两大关注点。1. 内需政策能否加快形成实物工作量：推动设备更新、基建和消费需求进一步释放，从而带动企业营收、库存周转和产能利用率改善。2. 外需韧性及原材料价格变化：若出口订单保持较快增长、油价维持相对低位，中下游行业有望同时受益于销量扩张和成本压力缓解；反之若能源价格再度上行，利润改善可能继续集中在少数高景气行业。（数据来源：中国银河证券《2026年1-6月工业企业利润分析》）。投资策略：回归“哑铃策略”。短期经济基本面仍较为承压，PPI环比转负也表明顺周期持续扩张的基础尚不牢固。近期顺周期板块的相对表现更多体现为前期科技拥挤交易缓解后的筹码再平衡。配置上仍宜回归“哑铃策略”：一端——防御主线：关注高股息、低波动且现金流稳定的红利资产，作为弱增长环境下的防御配置。在经济基本面承压、顺周期扩张基础不牢的背景下，高股息资产的确定性优势凸显。另一端——成长主线：中长期仍看好AI算力、半导体、高端制造等科技方向。但科技行情将由情绪驱动转向订单、利润和产业兑现驱动，需更加重视业绩确定性与板块内部筛选。（数据来源：中国银河证券《2026年1-6月工业企业利润分析》）。延伸阅读。以上为报告核心数据解读，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：2026年上半年工业企业利润整体表现如何？A：1-6月规模以上工业企业利润总额39,479.9亿元，同比增长18.7%，延续高增长态势。6月当月同比15.1%，增速较5月（21.1%）有所回落，主要受同期基数变化影响。Q2：利润增长的主要驱动因素是什么？A：量和利润率是核心驱动力。6月制造业增加值+6.0%、高技术制造业+14.1%支撑量增；1-6月利润率5.70%（环比+0.14pct）改善明显。PPI同比虽升至4.1%但环比已转负，价格驱动空间收窄。Q3：哪些行业利润增长最快？A：电子行业+96.9%（AI算力/服务器/集成电路需求拉动）、有色金属+99.4%（铜铝需求向好）、化学纤维+102.0%、废弃资源综合利用+104.5%。石油加工扭亏为盈。Q4：哪些行业利润下滑严重？A：汽车制造-19.5%、黑色金属冶炼-25.0%、非金属矿物制品-47.8%、家具制造-52.7%、农副食品加工-12.0%。传统制造业面临需求不足和成本传导不畅的双重约束。Q5：库存处于什么状态？A：主动补库阶段。名义库存+9.5%（前值+8.8%），实际库存+5.2%（前值+4.7%），双升。高技术制造、电子信息等行业生产和出口带动企业增加产成品储备。Q6：当前的投资策略建议是什么？A：回归“哑铃策略”——一端配置高股息红利资产（防御主线），另一端关注AI算力、半导体、高端制造等科技方向（成长主线）。科技行情将由情绪驱动转向订单、利润和产业兑现驱动，需更加重视业绩确定性。数据来源说明。本报告数据来源于中国银河证券研究院《2026年1-6月工业企业利润分析》（分析师：张迪，分析师登记编码：S0130524060001；铁伟奥，分析师登记编码：S0130525060002；研究助理：薄一程）、国家统计局、Wind等公开数据渠道。