【国金证券】公用事业行业研究：可再生能源规划发布，煤水火行情均有演绎-260726（16页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：“十五五十五五”可再生能源规划落地，可再生能源规划落地，关注大基地建设提速关注大基地建设提速 7 月 23 日，发改委、能源局印发可再生能源发展“十五五”规划，推动可再生能源由电力增量主体向具有保供能力的主体能源转变，目标到 2030 年可再生能源消费总量、发电装机和发电量分别达到 18 亿吨标准煤（较 2025年增长 53%）、35 亿千瓦（十五五新增 11.6 亿千瓦）和 6 万亿千瓦时（较 2025 年增长 50%），风光装机超过 28 亿千瓦（十五五新增近 10 亿千瓦）；“三北”基地和分布式新能源分别新增 3.7 亿千瓦、3 亿千瓦以上。同时

2、，规划首次设置风光置信出力、晚高峰电量占比和可靠顶峰能力指标。相较“十四五”可再生能源规划，“十五五”规划主要有三大转变：发展目标新增装机总量、置信出力等量化指标；开发强调源网荷储协同；非电利用目标大幅上调，重心转向工业燃料原料替代。从最新装机看，2026 年 6 月末全国发电设备装机达到 4043GW，同比增长 10.8%；新增装机 159GW，其中风光 111GW，较 2025 年同期的 264GW 明显下降，重视新能源装机的高质量发展，建议关注大基地的建设提速。煤炭及煤炭及公用公用超额持续，电力板块成交额占比迅速回升超额持续，电力板块成交额占比迅速回升 煤炭板块本周上涨 2.61%（相对

3、沪深 300 超额收益达 3.66%），公用板块本周上涨 2.27%（超额达 3.32%），其中火电板块上涨 5.87%（为 SW 三级行业第 7 名）。本周秦皇岛 5500 大卡现货煤价回升至 822 元/吨（周环比上升 6 元/吨），同比涨幅达 179 元/吨，港口库存持续走高、电厂日耗受气温及水电影响承压。基于上述情况，我们认为煤矿安监强度是短期的核心关注指标，长周期角度关注煤价中枢抬升带来的 EPS 与估值双击。水电方面，近期雅砻江及大渡河来水明显改善，且去年同期基数低。未来一段时间西南降水有所改善，关注水电量增贡献。水电电价整体保持稳定，盈利弹性优于其他电源类型；且水电龙头股息率及息

4、差均处于历史高位，具备估值空间。煤炭与水电作为周期红利类资产中基本面向上的品种，符合我们对“利与红利”的期待；近期电力板块显著回升、煤炭板块亦迎底部小幅向上。统计部分公司上半年经营数据来看，大部分公司 26Q2 电价环比均有所改善，电量受装机及所在流域影响分化较大。底部利润且具备股息，火电迎重点配置窗口底部利润且具备股息，火电迎重点配置窗口 我们重申火电的配置价值，即在今年年度长协电价剧烈下行、现货煤价剧烈上涨的情况下，火电公司虽业绩承压，但也同时明确了底部利润水平，我们预计部分火电公司今年仍可保持 4-5%的股息率水平。火电的底部配置价值已经明确，我们认为未来将迎业绩与估值向上：一是电量电价

5、与煤价的关联度提升，煤价现货电价月度电价年度长协的传导练度日益清晰；二是火电公司的顶峰保供价值和容量价值得到挖掘，能源局预计今年用电负荷在 15.75 亿16亿千瓦，去年同期最大负荷为 15.08 亿千瓦，火电的顶峰和调节价值得到体现，看好市场化交易与容量电价提升。我们认为当下的火电所处状态或可类比去年煤价底部位置的煤炭，即悲观情形下的股息率具备价值，则未来盈利与估值可迎双击，我们建议关注季度业绩年化仍较为低估的、具备股息率的火电公司。煤煤与煤电、利与红利与煤电、利与红利,关注算电融合与能源强国关注算电融合与能源强国 我们继续看好算电融合产业趋势，并关注能源强国的行情演绎。相关标的：火电：国电

6、电力、皖能电力、宝新能源、华能国际、华电国际；水电：川投能源、长江电力、国投电力；煤炭：陕西煤业、淮北矿业。燃气：九丰能源。风险提示风险提示 煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、“十五五”可再生能源进入高质量发展，6 月新增风电同比、环比提升.4（一）“十五五”可再生能源规划落地，首次新增风光置信出力及可靠顶峰能力指标.4（二）1-6 月新增风光装机 111GW，6 月新增风电同比、环比大幅提升.6（三）大部分公司 Q2 电价环比改善，各电源电量增速分化较大.7 二、电力煤