【国新证券股份】近期黄金市场点评：金价超跌反弹上行，黄金股迎-260723（3页）.pdf

1、未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明市场研究部市场研究部2025 年年 7 月月 23 日日中性中性近期价格走势近期价格走势前期金价持续深度回调，7 月下旬迎来强势反弹，截至 7 月 22 日伦敦金现站稳 4120 美元/盎司，区间低点 3959 美元/盎司，本轮反弹最大涨幅超 4%，一举收复 4100 美元关键关口，结束连续多周下跌走势。贵金属指数（886011）同步跟随金价大幅反弹，7 月 22 日板块单日涨幅 6.4%。核心核心逻辑逻辑本轮金价上涨核心逻辑：（一）美国通胀大幅降温，加息预期边际缓和，利率压制减弱（核心驱动）美国劳工统计局（BLS）7 月

2、14 日公布数据显示，2026 年 6 月 CPI 同比上涨 3.5%，较前值 4.2%明显回落，低于市场预期的 3.8%；核心CPI 同比升 2.6%，低于前值 2.9%，环比持平，通胀拐点初步显现。通胀数据回落后，市场对美联储紧缩预期边际缓和。CME“美联储观察”7 月 22 日数据显示，美联储 7 月维持利率不变的概率为 74.9%，加息 25 个基点的概率为 25.1%；展望至 9 月，利率维持不变的概率降至 28.9%，累计加息 25 个基点的概率为 55.7%，累计加息 50 个基点的概率为 15.4%（根据 CME“美联储观察”7 月 22 日数据显示）。市场加息预期较前期有所回

3、落，持有无息黄金的机会成本压力边际缓解，对金价估值形成修复支撑。美元指数方面，7 月 22 日纽约尾盘，ICE 美元指数跌 0.04%，报101.130 点，日内交投区间为 101.198-101.020 点，计价端进一步利多美元金价。虽美联储官员阶段性释放鹰派表态，但市场优先交易通胀降温主线。（二）全球央行逆周期持续购金，构筑金价中长期底部安全垫世界黄金协会（WGC）2026 年一季度全球黄金需求趋势报告显示，2026 年一季度全球央行净购黄金 244 吨，同比增长 3%，购金规模高于近五年均值。一季度波兰、乌兹别克斯坦等为全球主要购金经济体。WGC 于 2026 年 6 月 16 日发布的

4、2026 年全球央行黄金储备调研（CBGR）显示，89%的受访储备管理者预计未来 12 个月内全球央行黄金储备将继续增加，45%的受访者表示其所在机构计划在未来一年内增持黄金，两项指标均打破该项调研自 2018 年启动以来的历史纪录。国内方面，国家外汇管理局 7 月 7 日公布储备数据，2026 年 6 月我国央行单月增持黄金 48 万盎司（约 14.93 吨），为 2024 年 11 月本轮增持周期以来最高单月增量，实现连续 20 个月增持；截至 6 月末有色金属行业有色金属行业近期黄金市场点评：金价超跌反弹上行，黄金股迎来估值修复窗口近期黄金市场点评：金价超跌反弹上行，黄金股迎来估值修复窗

5、口市场表现截至市场表现截至 2025.7.23资料来源：Wind，国新证券整理分析师：葛寿净登记编码：S1490522060001电话：010-85556172邮箱：证券研究报告证券研究报告行业点评未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明国内黄金储备为 7544 万盎司（约 2346.44 吨），金价回调阶段央行持续逆势采购，形成持续性实物买盘托底金价下行空间。供给端刚性持续：Metals FocusGold Focus 2026年度报告显示，2025 年全球矿产金产量达 3817 吨，2026 年预计增长 2.4%至 3907吨。成本端，2025 年全球金矿综合

6、全部维持成本（AISC）约 1552 美元/盎司（根据 Metals FocusGold Focus 2026年度报告数据显示），当前现货金价远高于矿山成本，矿企全年盈利具备强安全垫。黄金股修复逻辑1、股现定价逻辑分化：黄金现货短期受美债利率、美元指数高频波动影响，黄金股核心定价锚为中长期金价中枢及矿山全年稳定盈利。在美联储紧缩周期步入尾声（加息空间收窄）、全球央行持续购金托底、矿山成本刚性支撑的三重背景下，市场提前博弈金价高位震荡的持续性，资金低位布局矿企全年业绩弹性。2、盈利韧性持续验证：当前金价中枢远高于全球金矿 AISC 成本区间（2025 年全