人工智能行业专题（19）：从Nebius看新兴云与开源模型Token优化-260724（36页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20262026年年0707月月2424日日人工智能行业专题（人工智能行业专题（19）从从NebiusNebius看新兴云看新兴云与开源模型与开源模型TokenToken优化优化证券研究报告证券研究报告|行业研究行业研究 海外市场专题海外市场专题 互联网互联网 互联网互联网投资评级：优于大市（维持）投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-S0980521120004S0980524030003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心核心结论结论 Nebius 是全栈自研 AI 原生云代表

2、厂商，工程基因是核心壁垒。公司脱胎于 Yandex，继承 20 年分布式基础设施能力，形成“裸金属算力多租户云Token Factory 托管推理（25年底落地）智能代理层（规划）”的四层产品架构。NebiusNebius代表的不仅代表的不仅GPUGPU租赁商，而是一种租赁商，而是一种 全栈垂直整合全栈垂直整合 的新兴的新兴AIAI云范式云范式通过硬件自研、编排自控、模型自优化的三层能力叠加，将开源模型的推通过硬件自研、编排自控、模型自优化的三层能力叠加，将开源模型的推理成本理成本最高砍掉最高砍掉70%70%，从而推动从而推动AIAI推理从推理从 闭源模型依赖闭源模型依赖 向向 开源模型替代开

3、源模型替代 的结构性迁移。的结构性迁移。底层：自研底层：自研高密度高密度 ODM ODM 机架机架与工程基因构建成本护城河。与工程基因构建成本护城河。比较AWS，AWS微调的TCO(总拥有成本)比Nebius贵43%，推理TCO(总拥有成本)贵112%。新兴云具备裸金属去虚拟化、InfiniBand直连、无通用云搭售等成本优势。特殊的是，根据SemiAnalysis和官网，Nebius是唯一一家使用定制ODM机箱的新兴云厂商，预计节省10-15%OEM溢价。根据官方白皮书，自研液冷方案将服务器功耗降低约20%。除此以外，Nebius拥有GPU 弹性打包+双栈调度回收侧优化，相比较其他新兴云能够

4、回收约5-15%闲置算力。中层：中层：Token FactoryToken Factory通过收购通过收购Eigen AIEigen AI实现模型层全栈优化实现模型层全栈优化，帮助提升，帮助提升单单GPUGPU收入，客户部署成本下降收入，客户部署成本下降。Eigen 推理优化让单卡 Token 吞吐提升 2-3 倍，从而把单卡Token产出提升至2-3倍，与此同时，Token价格基本和原模型一致。所以，同样的硬件成本Nebius能卖出更多收入。除此以外，对于客户来说，Nebius Token Factory的Token优化能力可有效降低客户AI推理部署的全链路成本。传统部署路径下，客户若选择裸

5、金属自部署，需要用更多的卡完成同等每日Token量需求。Token FactoryToken Factory案例案例一定程度证实了一定程度证实了 开源替代闭源开源替代闭源模型模型 的经济性。的经济性。Revolut因成本失控从顶尖闭源模型全面迁移至Token Factory上的Kimi 2.5；Cosine因银行/国防客户的数据不出墙要求，通过Papyrax后训练框架将Llama 3.3 70B调教至OpenAI O3水平。非Nebius案例同样印证趋势：Shopify将Qwen3-32B微调后推理速度2.2倍、成本下降68%；Coinbase形成开源模型GLM-5.2、Kimi2.7承接常规

6、调用、闭源模型处理复杂任务的分层架构，AI支出接近减半。2ZXQUsMrRnMsQnQmPpRpOtRbR9RaQoMrRtRoQjMrRoRlOoMpQaQqQvMMYnPyQNZnQnP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录目录NebiusNebius与传统云与传统云比较比较0101NebiusNebius成本、成本、TokenToken优化优化0202TokenToken优化案例优化案例03030404NebiusNebius财务财务分析分析请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容NebiusNebius：欧洲为主的算力租赁厂，工程基因是欧洲为主的算力租赁厂，工程基因是是底