非银金融行业资管通鉴系列十七：总结篇欧洲资管市场的微观实践-230603（29页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 非银金融非银金融 推荐推荐 （维持维持 ）重点公司重点公司 重点公司（元）2023E EPS 2024E EPS 评级 南华期货 0.67 0.95 增持 中国太保 3.11 3.62 买入 中国平安 6.58 7.54 增持 中国人寿 1.45 1.70 增持 江苏金租 0.94 1.08 增持 东方财富 0.73 0.85 增持 中信证券 1.55 1.76 增持 瑞达期货 0.75 1.00 增持 来源：兴

2、业证券经济与金融研究院 relatedReport 相关报告相关报告 资管通鉴系列十六：总结篇，欧洲资管市场的宏观映射2023-04-22 资管通鉴系列十五：德国篇，保险资管第三方业务先行者安联集团2023-04-22 资管通鉴系列十四：英国篇，技术驱动的对冲基金巨头英仕曼2023-04-13 资管通鉴系列十三：英国篇，以资管和财富相互促进的施罗德投资2023-03-30 emailAuthor 分析师：分析师：徐一洲 S0190521060001 孙寅 S0190521060002 周安桐 S0190523050006 assAuthor 研究助理：研究助理：开妍 陈静 投资要点投资要点 s

3、ummary 欧洲资管公司依托规模增长实现近两位数的利润增速。欧洲资管公司依托规模增长实现近两位数的利润增速。1）我们以五家欧洲资管公司作为观察样本，2011-2021 年期间，东方汇理、DWS、法盛资管、施罗德的利润复合增长率分别为 12.5%、9.3%、8.4%、7.0%，随着规模增长盈利能力均进入稳步上升通道，2011-2021 年期间，东方汇理、DWS、法盛资管、施罗德、安联资管的收入利润率中枢分别为 33.9%、22.0%、30.4%、25.6%、23.0%。2）收入端，基于 AUM 的管理费收入是欧洲资管公司主要收入来源，占比稳定在 80%以上；成本端以人力成本为主，占比维持 50

4、%-70%区间。资管公司通过自身资源禀赋打造强势产品线实现规模增长。资管公司通过自身资源禀赋打造强势产品线实现规模增长。1）2011-2021 年东方汇理、DWS、法盛资管、安联集团、施罗德的 AUM 复合增速分别为 11.9%、6.0%、8.6%、4.6%、14.6%，净申购、市场上涨和并购各自成为其不同阶段规模增长驱动。2）资产端，不同资源禀赋决定了资管公司产品布局差异，东方汇理和安联集团作为银行和保险系资管公司侧重于布局低风险的债券类产品，施罗德产品线则以权益类为主，DWS 中被动产品规模最大。3）负债端，机构投资者是欧洲资管公司持有主体，截至 2021 年东方汇理、DWS 和安联集团机

5、构客户持有规模占比在 50%-70%左右，但对规模增长贡献出现分化。全球化布局和数字化转型成为资管公司盈利增长主基调。全球化布局和数字化转型成为资管公司盈利增长主基调。1）资管公司发展路径不同穿透来看源于其金融市场发展差异，美国和英国的金融市场渗透率显著高于欧盟和中国，其资管业务渗透率同样处于全球领先；另一方面资本市场总量往往决定资管业务上限，目前英国和欧洲资管业务发展空间相对不足，全球化资产配置成为欧洲资管公司未来规模增长的重要路径。2）欧洲头部资管公司借助并购重组进行全球化布局，东方汇理、法盛资管、施罗德和安联集团通过收购资管公司实现 AUM 增长和产品线扩充，施罗德和安联集团通过并购财富

6、管理业务等方式扩充分销渠道，此外东方汇理和施罗德还通过设立合资公司加快海外扩张步伐。3）资管公司运用金融科技降低成本并培育新的盈利增长点，DWS 通过建立智能投顾平台降低运营和分销成本，从而带来利润率的系统性提升；东方汇理通过为客户提供金融科技服务拓宽盈利来源。银行系资管公司薪酬考核银行系资管公司薪酬考核体系通常与母行战略紧密联系。体系通常与母行战略紧密联系。1）从薪酬结构来看，可变薪酬同样是欧洲资管公司高管重要的薪酬组成部分，“银行系”的所有制结构决定其考核指标除了资管公司自身经营绩效和战略指标外，还会部分挂钩母公司经营情况。2）从支付方式来看，递延支付与股票激励是相对常见的给付手段，东方汇