【兴证国际证券】内生外延并行，成长空间巨大-260726（28页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/28 海外公司深度报告|原材料业 证券研究报告 公司评级 增持（维持）报告日期 2026 年 07 月 25 日 基础数据基础数据 07 月 24 日收盘价（港元）18.67 总市值（亿港元）257.21 总股本（亿股）13.78 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外原材料】灵宝黄金：效益充分释放，成长潜力可期-2026.03.29 分析师：韩亦佳分析师：韩亦佳 S0190517080003 BOT963 分析师：李怡然分析师：李怡然 S0190525040001 请注意:李怡然并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，

2、不可在香港从事受监管的活动。 分析师：陈权分析师：陈权 S0190525100001 请注意:陈权并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 分析师：温佳贝分析师：温佳贝 S0190526030001 请注意:温佳贝并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 灵宝黄金(03330.HK)内生外延并行，成长空间巨大内生外延并行，成长空间巨大 投资要点：投资要点：地方国有混改黄金矿企，实控人为王冠然：公司成立于 2002 年，原为地方国有控股股份制企业，后于 2016 年改制为混合所有制企业。公司拥有五大矿山生产基地和一个冶炼加工企业

3、，覆盖黄金及其伴生元素的勘探、采选、冶炼、精炼和网上交易，主要产品包括“灵金”牌国标金锭、银锭、电解铜和硫酸，具备年产黄金 20 余吨等产能。公司被列为国内五大黄金公司之一。截至 2026 年 6 月，其实控人王冠然通过深圳杰思伟业及相关实体合计持股 38.01%，灵宝市国资持股 5.71%。经营管理持续向好，盈利水平不断提高：公司专注黄金主业，近年来盈利持续强劲增长。2025 年公司实现营收 131.43 亿元，归母净利润 15.4 亿元，同比增长 121%；公司收入高度集中于黄金业务，金锭及金精粉占比超 98%，公司主要利润贡献来自国内采矿业务。近年来，公司通过技术优化与成本管控，使毛利率

4、和净利率显著提升，期间费用率和资产负债率持续优化，整体经营效率与盈利能力不断增强。黄金资源丰富，未来海内外增储潜力大：公司拥有丰富的黄金储备资源，截至 2025 年末的总资源量约 148.48 吨，分布于国内河南、新疆等多个省份及吉尔吉斯斯坦，其中河南地区是公司的核心产能与收入来源。公司通过持续推进探矿与技术改造，资源增长潜力显著，例如桐柏老湾矿区在深部勘探中展现出强劲的增储前景，其他主要生产基地也通过优化运营实现了产能释放或扭亏为盈，持续巩固其资源基础。此外，公司稳定推进国际化战略，积极寻求海外收购机会，通过获得厄瓜多尔 Dynasty 金矿优先权、收购巴布亚新几内亚 Simberi 金矿等

5、，进一步扩充资源储备。盈利预测与评级：公司聚焦黄金主业，截至 2025 年末总黄金资源量约 148.48 吨，桐柏老湾等核心矿区深部找矿进展顺利，增储潜力较大；同时，公司积极推进 Dynasty 和Simberi 等海外项目布局，打开中长期成长空间。我们预计 2026-2028 年归母净利润分别为 21.39/25.16/38.13 亿元，EPS 分别为 1.58/1.86/2.82 元/股，对应 PE 分别为 10.4、8.9、5.9 倍，维持“增持”评级。风险提示：黄金价格波动风险；矿山产量释放不及预期风险；境外经营及政策风险。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2025 2026

6、E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）13,143 17,195 18,719 22,409 同比增长 10.8 30.8 8.9 19.7 归母净利润（百万元）1,543 2,139 2,516 3,813 同比增长 121.1 38.6 17.6 51.5 毛利率 21.5 24.5 27.6 37.2 ROE 31.6 32.3 28.9 32.3 每股收益（元）1.20 1.58 1.86 2.82 市盈率 14.5 10.4 8.9 5.9 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：每股收益均按照最新股本摊薄计算 请阅读最后评级说明和重要声明 2/28 海外公司