【国金证券】科创债棱镜：科创债适合做底仓吗？-260722（10页）.pdf

核心结论速览： 科创债一级市场需求依旧旺盛，本周发行325.7亿元：周内共计发行新债325.7亿元，市场对优质科创债品种的配置需求依然旺盛，一级市场认购情绪远高于非科创普信债。但总量仍偏低，较去年7月551亿元的周均水平仍有距离。 存量科创债评级高度集中，AA+及以上占比73.6%：AA+及以上隐含评级债券数量占比73.6%，AA级中等资质个券占比22.1%。高评级集中反映科创债发行主体以优质企业为主，但AA级占比同样不低，反映部分中小科创主体融资需求。 行业分布以传统行业为主导，建筑装饰/公用事业/综合占比38%：纺织服饰、通信、食品饮料行业较该行业全部信用债估值存在13bp以上的超额利差，反映市场对特定行业科创债的定价分化。 科创债换手率约1%偏低，但成交活跃度优于普信债：周度换手率维持在约1%的偏低水平，但不同于普信债受信用债市场评级调整扰动影响，科创债成交笔数依旧维持在600笔附近，且3-5年期品种成交活跃度有所改善。 1-3年期收益率1.69%已处历史低位，3-5年期受制流动性折价：本周1-3年期交易所科创债收益率均值下行2bp至1.69%，已处于历史低位；3-5年期品种收益率小幅上行至1.86%，受制于流动性折价，大概率维持窄幅震荡。 指数成分券与非成分券利差走阔至18.7bp：科创债指数成分券与非成分券的利差近期走阔至18.7bp，银行间品种与成分券利差绝对值收于3.6bp。内部比价分化反映市场对不同品种科创债的定价差异。H2：一级市场——供给回暖但总量偏低，配置需求旺盛。科创债一级市场需求依旧旺盛：发行规模：本周（2026.7.13-2026.7.17）科创债共计发行新债325.7亿元，较去年7月551亿元的周均水平仍有距离。供给总量偏低反映科创债的发行节奏尚未完全恢复，但回暖趋势已经确立。认购情绪：新债认购方面，市场对优质科创债品种的配置需求依然旺盛。一级市场认购情绪远高于非科创普信债，反映在当前“资产荒”背景下，科创债作为高评级品种的稀缺性溢价。主体类型：从各主体类型科创债发行规模来看，央企和地方国企仍是主力发行主体，民营企业发行规模相对有限。科创债的发行主体结构与传统信用债市场高度一致。H2：存量结构——评级高度集中，行业以传统为主导。存量科创债的评级和行业分布呈现鲜明特征：评级分布：AA+及以上隐含评级债券数量占比73.6%，AA级中等资质个券占比22.1%。高评级集中反映科创债发行主体以优质企业为主，但AA级占比同样不低，反映部分中小科创主体的融资需求正在被市场接纳。行业分布：存量科创债行业分布以传统行业为主导，建筑装饰、公用事业、综合行业债券数量占比38.0%。科创债的“科创”属性在行业分布上尚未完全体现，传统行业的大型企业仍是科创债发行的主力。超额利差：纺织服饰、通信、食品饮料行业较该行业全部信用债估值存在13bp以上的超额利差。超额利差的存在反映市场对特定行业科创债的风险溢价要求更高，也为投资者提供了品种选择的空间。H2：流动性——换手率偏低但成交活跃度优于普信债。科创债二级市场的流动性特征值得关注：换手率：本周科创债二级市场换手率与成交笔数环比基本持平，整体运行平稳。周度换手率维持在约1%的偏低水平，这与科创债存量规模较小、持有者结构以配置型机构为主有关。成交活跃度：不同于普信债受同期信用债市场评级调整扰动影响，科创债成交笔数依旧维持在600笔附近，且3-5年期品种成交活跃度有所改善。科创债的成交韧性优于普信债，反映其在“资产荒”背景下的配置价值。期限结构：3-5年期品种成交活跃度的改善是积极信号，表明投资者对中长期科创债的接受度在提升，科创债的期限结构正在优化。H2：收益率——短端处于历史低位，中长端受制流动性折价。科创债收益率的分化特征明显：1-3年期：本周1-3年期交易所科创债品种收益率均值下行2bp至1.69%。当前收益率已处于历史低位，进一步下行需依赖资金面更为宽松或短端资产供给的继续收缩。在货币政策维持宽松的背景下，短端科创债的收益率下行空间有限。3-5年期：本周3-5年期品种收益率小幅上行至1.86%。中长端品种受制于流动性折价，收益率大概率维持窄幅震荡。投资者对中长端科创债的流动性溢价要求较高，制约了收益率的进一步下行。品种比价：近期科创债指数成分券与非成分券的利差走阔至18.7bp，银行间品种与成分券利差绝对值收于3.6bp。内部比价的分化反映了市场对不同品种科创债的流动性差异和信用差异的定价。H2：投资策略——中短久期仓位布局，关注三条主线。国金证券对科创债市场的后续走势判断：三条博弈主线：1）城投短债收缩预期——城投债供给收缩将释放配置资金，利好科创债等替代品种；2）科创债自身供给节奏——供给放量可能对价格形成压力；3）资金面边际变化——资金面的宽松程度决定收益率的下行空间。策略建议：维持中短久期仓位布局。短端科创债收益率已处历史低位，但安全边际较高；中长端品种受制于流动性折价，性价比相对有限。政策观察：密切关注7月政治局会议的政策定调。政策端对科技创新和产业升级的支持力度，将直接影响科创债的供给节奏和市场需求。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：科创债一级市场的发行情况如何？A：本周发行325.7亿元，市场需求旺盛，认购情绪远高于非科创普信债。但总量较去年7月551亿元的周均水平仍有距离，供给节奏尚未完全恢复。Q2：存量科创债的评级和行业分布有何特征？A：AA+及以上占比73.6%，AA级占比22.1%。行业以传统行业为主导，建筑装饰/公用事业/综合占比38%。纺织服饰/通信/食品饮料存在13bp以上超额利差。Q3：科创债二级市场的流动性如何？A：换手率约1%偏低，但成交笔数维持在600笔附近，优于受评级调整扰动的普信债。3-5年期品种成交活跃度有所改善。Q4：当前科创债的收益率水平如何？A：1-3年期1.69%（历史低位），3-5年期1.86%。短端进一步下行需资金面更宽松或供给收缩，中长端受流动性折价制约维持震荡。Q5：科创债的投资策略是什么？A：维持中短久期仓位布局。关注城投短债收缩预期、科创债供给节奏、资金面边际变化三条主线，密切关注7月政治局会议政策定调。数据来源说明。本报告数据来源于：iFinD、国金证券研究所。