【研报】计算机行业研究：金蝶VS用友国产ERP龙头云转型殊途同归-20200607[27页].pdf

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1、 - 1 - 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金计算机指数 6414 沪深 300 指数 4001 上证指数 2931 深证成指 11181 中小板综指 10478 相关报告相关报告 1.为什么说 ARM 可能是国产计算架构的 最优选择-计算机行业研究 ，2020.5.24 2.信创红五月，重点关注中国电子和鲲鹏 产业链-国金计算机周报 ，2020.5.11 3.信创和网安，加速复苏-计算机行业点 评 ，2020.5.6 4.银行 IT，景气向上-国金计算机行业专 题 ，2020.4.28 5.鲲鹏生态加速落地-国金计算机周观 点 ，2020.4.19 翟

2、炜翟炜 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520020005 金蝶金蝶 V VS S 用友：用友：国产国产 E ERPRP 龙龙头云转型殊途同归头云转型殊途同归 行业观点行业观点 1、国内、国内 ERP 市场龙头地位稳固，国产替代带来高端市场龙头地位稳固，国产替代带来高端 ERP 市场机遇市场机遇：目 前，在国内整体 ERP 市场中，用友、金蝶、浪潮占据前三，合计占比 78% 的市场份额，稳居市场龙头地位。但高端 ERP 市场超 50%的份额仍被 SAP、Oracle 等国际 ERP 巨头占据，预计 2021 年中国整体 ERP 市场规模 将达 381 亿元。随着中美摩擦加剧

3、、创新可信政策不断推进，用友、金蝶等 国产 ERP厂商有望进一步扩大高端市场份额。 2、ERP 业务对比一业务对比一，金蝶产品金蝶产品起步起步偏轻量、标准化，用友注重深入开发和偏轻量、标准化，用友注重深入开发和 项目集成项目集成：金蝶凭价格优势与快交付的策略在中型企业市场提升份额，同时 公司率先启动云转型，促其产品更偏向轻量化、标准化。用友重视产品线成 熟度和完整度，对于高端、大型企业的定制化和私有化需求，注重交付和定 制能力。 3、ERP 业务对比二业务对比二，金蝶注重吸收客户，用友收购整合能力强金蝶注重吸收客户，用友收购整合能力强：由于 ERP 有一定程度的专业性，1+12 的情况时常发生

4、。从实际层面来看，金蝶在处 理并购问题时，较多的以吸收客户为主，并以自身研发能力为主整合产品； 用友多年来在核心财务系统及 ERP 之外，进行了大量的收购整合，通过并 购以最快的速度获得市场份额和相关产品。 4、ERP 业务对比三业务对比三，龙头地位稳固龙头地位稳固，客户忠诚度高客户忠诚度高：经过三十余年的发 展，国产 ERP 市场已形成较为稳定的格局，用友金蝶的市场认可度和用户 忠诚度越来越高，有望长期保持龙头地位。目前双方已形成覆盖大中小型客 户基本可一一对应的完整产品线。 5、云转型之路开启一、云转型之路开启一， SaaS为未来发展方向：为未来发展方向：金蝶 2011 年率先开启云转 型

5、，用友于 2017 推出首款云产品 U8 Cloud，云转型已成两家龙头的共识。 但一方面 ERP 本身重交付、重实施的特点与 SaaS 轻量化、标准化要求相 背离，另一方面对由于 ERP 与业务流程高度相关，大企业客户出于数据和 信息安全的考虑，倾向于采用私有云或混合云的部署方式。金蝶用友目前云 业务中均存在私有化部署及较长交付周期的现象，实现轻量化部署，降低交 付周期， 使得 ERP产品 SaaS化是两大龙头共同推进的方向。 6、云转型之路开启二、云转型之路开启二，云原生与中台架构是关键云原生与中台架构是关键：我们认为，未来传统 ERP 实现 SaaS 化的关键将是云原生技术和中台架构。通

6、过云原生的高聚 合、松耦合的微服务架构和容器技术，有效解决跨云环境的异质性问题，消 除组织架构协作壁垒，缩短实施交付周期；通过中台聚集共性，提供快速少 代码，无代码开发能力，实现快速迭代、交付。 7、估值：云、估值：云 ERP 厂商高速增长期厂商高速增长期 PS可达可达 27X，金蝶用友估值存在提升空，金蝶用友估值存在提升空 间间：传统软件企业转云之后，随着云化比例提升，SaaS 业务由成长期到成 熟期，其估值逻辑将逐步由 PE估值法转为 PS法估值。参考国际云 ERP龙 头 Netsuite 稳定增长期，PS 最高达 27x，目前金蝶、用友 10 x-15x 的倍 数，随着云转型的深入，金蝶