中国人民保险集团-1339.HK-港股公司2026年中报业绩前瞻：产寿资负经营驱动集团高增长-260720（4页）.pdf

核心结论速览： 权益市场回暖驱动盈利显著改善：2026年上半年上证指数上涨3.2%，科创50/创业板指分别上涨64.3%/35.6%，成长风格突出，公司通过灵活积极的权益配置推动投资收益改善，预计26H1归母净利润同比增长31.0%。 权益配置比例提升放大利润弹性：2025年末公司"股票+基金"在总投资资产占比13.3%，较2025H1提升2.6个百分点；股票资产中TPL占比57.6%，较2025H1提升4.0个百分点，权益资产投资收益对利润贡献弹性显著提升。 财险承保盈利持续向好：2026Q1公司COR同比优化0.3个百分点至94.2%，预计26H1 COR同比优化0.2个百分点至94.6%，主要得益于严控承保质量、深化非车险综合治理推动降赔控费成效持续显现。 寿险NBV稳健增长：预计26H1寿险NBV同比增长7.2%，主要受益于客户需求持续旺盛推动新保增长以及期限结构改善推动价值率提升。 公司COR优化具备持续性：大灾赔付边际抬升不改承保盈利向好态势，承保质量的系统性改善正在形成结构性优势。 集团资负双轮驱动格局清晰：投资端受益于权益市场回暖，承保端财险COR持续优化、寿险NBV稳健增长，资产与负债两端共同驱动集团利润稳健增长。研究背景与行业全景。2026年上半年，中国保险行业在资本市场回暖与承保端持续改善的双重驱动下，整体经营业绩呈现显著修复态势。国泰海通证券研究所基于中国人民保险集团（1339.HK）2026年一季报及行业趋势，发布2026年中报业绩前瞻，对集团上半年经营表现进行系统预判。从行业层面看，2026年上半年权益市场整体回暖。上证指数较年初上涨3.2%，科创50指数大幅上涨64.3%，创业板指上涨35.6%，成长风格相关板块涨幅突出。这一市场环境为保险公司的权益资产投资收益改善提供了有利条件。与此同时，财险行业在严控承保质量、深化非车险综合治理的推动下，降赔控费成效持续显现；寿险行业则受益于客户需求的持续旺盛和期限结构的改善，NBV保持稳健增长。中国人民保险集团作为国内领先的综合保险集团，业务涵盖财产险、寿险、健康险及资产管理等多个领域。2025年末，集团保险服务收入达5,707亿元，归母净利润462亿元，总资产突破2万亿元。在2026年上半年资本市场回暖与承保端持续优化的背景下，集团经营业绩有望实现显著改善。服务商生态与行业竞争格局。中国保险行业的竞争格局呈现"头部集中、分化加剧"的特征。从财险市场看，人保财险作为行业龙头，在车险、农险、责任险等领域保持领先地位，2025年财险保费收入结构显示：车险3,057亿元、意外与健康保险1,076亿元、农险559亿元、责任险382亿元、企财险177亿元，业务结构多元均衡。从寿险市场看，人身险行业正经历从规模导向向价值导向的深刻转型。人保寿险通过个险、银保、团险多渠道布局，2025年NBV分别为个险163亿元、银保385亿元、团险29亿元，银保渠道已成为价值增长的核心驱动力（占比约66.8%）。行业生态中值得关注的结构性变化：一是财险行业COR竞争趋于精细化，承保盈利成为区分公司质量的关键指标；二是寿险行业价值转型深化，NBV增长从规模扩张转向价值率提升；三是权益市场回暖显著改善行业投资收益，弹性差异取决于各公司权益配置比例和会计分类策略。典型经营场景深度解析。场景一：权益市场回暖驱动投资收益改善。2026年上半年，A股市场呈现显著的结构性行情。上证指数上涨3.2%，但科创50和创业板指分别大涨64.3%和35.6%，成长风格板块表现突出。人保集团自2025年下半年以来持续提升权益配置比例，2025年末"股票+基金"在总投资资产占比达13.3%，较2025H1提升2.6个百分点。关键数据解析：公司股票资产中以公允价值计量且其变动计入当期损益（TPL）的比例达57.6%，较2025H1提升4.0个百分点。这意味着权益市场上涨带来的公允价值变动损益将更直接地反映在当期利润表中，利润弹性显著放大。结合2026H1权益市场的突出表现，预计投资收益改善将成为驱动归母净利润同比增长31.0%的核心动力。启示：保险公司通过提升权益配置比例和优化会计分类（增加TPL占比），在权益上行周期中能够更充分地捕捉市场收益。但这也意味着利润波动性将相应加大，需要与负债端的稳定性进行匹配考量。场景二：财险COR持续优化——降赔控费成效显现。2026Q1，人保财险COR同比优化0.3个百分点至94.2%，处于行业领先水平。预计Q2虽受大灾赔付边际抬升影响，但承保盈利向好态势不改，26H1 COR有望同比优化0.2个百分点至94.6%。关键数据解析：94.2%的综合成本率意味着每百元保费收入中仅有94.2元用于赔付和费用支出，剩余5.8元为承保利润。0.3个百分点的同比优化，在数亿级保费规模下对应着可观的利润增量。COR的持续优化主要得益于：一是严控承保质量，减少高风险业务敞口；二是深化非车险综合治理，推动降赔控费成效持续显现。启示：承保盈利的改善体现的是经营能力的系统性提升，而非短期市场波动。在财险行业竞争日趋激烈的背景下，承保质量成为区分公司长期竞争力的核心标尺。场景三：寿险NBV稳健增长——期限结构改善推动价值率提升。预计26H1寿险NBV同比增长7.2%。这一增长在当前低利率环境下尤为可贵，体现了公司在价值转型方面的持续成效。关键数据解析：银保渠道是人保寿险NBV增长的主力，2025年银保NBV达385亿元，同比增长41.4%，占总NBV的66.8%。银保渠道的快速增长得益于与银行渠道的深度合作以及长期限、高价值率产品的占比提升。期限结构的改善（长缴别产品占比上升）直接推动了整体价值率的提升。启示：在利率下行周期中，寿险公司的价值增长从"规模驱动"转向"价值率驱动"。能够持续优化产品期限结构、提升死差和费差贡献的公司，将在中长期竞争中占据优势。技术演进与趋势判断。情景一：权益配置策略从"被动持有"转向"灵活积极"。2026年的市场表现验证了灵活积极的权益配置策略的有效性。人保集团自2025H2开始提升权益配置比例和TPL占比，在2026H1权益市场结构性行情中充分受益。这一趋势预示着保险公司资产管理策略正从"持有至到期获取票息"的被动模式，转向"主动配置捕捉市场机会"的积极模式。关键趋势：成长风格（科创50+64.3%、创业板指+35.6%）的突出表现超越了传统大盘蓝筹，对保险公司的行业配置和个股选择能力提出了更高要求。具备优秀权益投资能力的公司将获得显著的阿尔法收益。情景二：财险COR竞争从"规模导向"转向"质量导向"。人保财险94.2%的COR水平验证了"质量优先"策略的有效性。严控承保质量、深化非车险综合治理、推动降赔控费，这些举措共同构成了承保盈利改善的驱动力。关键趋势：财险行业的竞争正从"保费规模竞赛"转向"承保质量竞争"。在车险综改深化的背景下，能够有效控制费用率和赔付率的公司将获得持续的超额收益。非车险业务的综合治理（尤其是意外险、健康险、责任险）正成为COR优化的新空间。情景三：寿险NBV从"渠道驱动"转向"产品驱动"。银保渠道在2025年贡献了人保寿险66.8%的NBV，但驱动增长的核心已从"渠道扩张"转向"产品优化"。期限结构的改善（增加长期限、高价值率产品）和价值率的提升，构成了NBV增长的内生动力。关键趋势：在代理人规模趋于稳定、银保渠道竞争加剧的背景下，产品创新和价值率优化成为寿险公司NBV增长的核心引擎。能够开发满足客户养老、医疗、财富管理综合需求的高价值率产品的公司，将获得持续的价值增长。商业模式创新与竞争壁垒。财险的"承保利润+投资收益"双轮驱动。人保财险通过COR持续优化（94.2%）和投资收益改善的双重驱动，构建了稳定的盈利模式。承保端提供稳定的经常性利润，投资端提供弹性利润，两者形成互补。在利率下行周期中，承保利润的重要性进一步凸显——当投资收益承压时，优秀的承保表现成为利润的"压舱石"。寿险的"银保+个险"双渠道价值转型。人保寿险通过银保渠道（贡献66.8% NBV）和个险渠道的双轮驱动，实现了价值的稳健增长。银保渠道提供规模和价值的基础盘，个险渠道提供高价值率的增量。期限结构的持续优化（长缴别产品占比上升）推动整体价值率提升，构成了NBV增长的核心驱动力。集团协同的综合金融优势。作为综合性保险集团，人保在财险、寿险、健康险、资产管理等领域的协同布局，使其能够实现客户资源的交叉销售和综合服务。2025年末总资产突破2万亿元，投资资产达1.57万亿元，规模效应和协同效应构筑了深厚的竞争壁垒。未来6-12个月机会洞察。核心催化剂：1. 资本市场持续回暖。若2026年下半年权益市场维持回暖态势，人保集团的权益投资收益将继续贡献利润弹性。科创50和创业板指的突出表现若持续，将直接利好公司权益持仓的估值提升。2. 巨灾赔付改善。2026年上半年大灾赔付边际抬升但未改承保盈利向好态势。若下半年巨灾损失低于预期，财险COR有望进一步优化，增厚承保利润。3. 利率企稳利好固收再配置。若长端利率企稳或回升，将改善保险公司固收类资产再配置收益率，缓解利差损压力。风险提示： 大灾频发风险：厄尔尼诺影响下，若下半年自然灾害频发，将推高财险赔付率，压制COR改善空间。 长端利率下行风险：若经济复苏不及预期导致长端利率持续下行，将影响固收类资产再配置收益率，加大利差损压力。 权益市场波动风险：若权益市场出现大幅调整，将直接影响公司投资收益和净利润表现，特别是在TPL占比提升后利润波动性加大的背景下。延伸阅读。以上为报告核心投资分析，如需获取完整报告详细财务数据及估值模型，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。问：人保集团2026年上半年归母净利润预计增长多少？驱动因素是什么？答：预计26H1归母净利润同比增长31.0%，环比26Q1显著改善。核心驱动因素是权益市场回暖带来的投资收益改善——上证指数上涨3.2%、科创50上涨64.3%、创业板指上涨35.6%，叠加公司自2025H2提升权益配置比例和TPL占比，利润弹性显著放大。问：人保财险的综合成本率（COR）表现如何？答：2026Q1 COR同比优化0.3个百分点至94.2%，预计26H1 COR同比优化0.2个百分点至94.6%。优化主要得益于严控承保质量、深化非车险综合治理推动降赔控费成效持续显现。94.2%的COR水平在行业中处于领先位置。问：人保寿险的NBV增长情况如何？答：预计26H1寿险NBV同比增长7.2%。主要驱动力是客户需求持续旺盛推动新保增长，以及期限结构改善（长缴别产品占比上升）推动价值率提升。银保渠道是NBV增长的主力，2025年贡献了总NBV的66.8%。问：公司的权益配置策略有什么变化？答：公司自2025年下半年以来持续提升权益配置。2025年末"股票+基金"在总投资资产占比13.3%，较2025H1提升2.6个百分点；股票资产中TPL占比57.6%，较2025H1提升4.0个百分点。这意味着权益市场上涨带来的收益将更直接地反映在当期利润中。问：维持"增持"评级的核心逻辑是什么？答：核心逻辑有三：一是权益市场回暖驱动投资收益改善，预计26H1归母净利润同比+31.0%；二是财险COR持续向好（94.2%），承保盈利稳健；三是寿险NBV稳健增长（+7.2%），价值转型成效持续显现。资负两端共同驱动集团利润稳健增长。数据来源说明。本报告数据来源于国泰海通证券研究所基于中国人民保险集团（1339.HK）2025年年报、2026年一季报及行业公开数据的分析预测，以及Choice、公司年报等公开数据来源。估值采用可比公司法，参照中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿等同业公司P/B估值水平。