农夫山泉-9633.HK-港股公司跟踪点评：看好上半年继续稳健增长并保持良好盈利-260719（5页）.pdf

核心结论速览： 包装水龙头地位持续巩固，无糖茶市占率提升至87.8%：据马上赢品牌CT的150均衡模型，26Q2东方树叶在无糖茶品类中的市占率进一步提升至87.8%，行业龙头地位稳固。公司通过新水源地布局和高额度资本开支持续夯实包装水竞争优势。 即饮茶、运动饮料景气度延续，无糖茶占比提升至37.1%：26Q2茶饮料中无糖茶占比继续提升至37.1%，无糖茶行业维持较好景气度。运动饮料品类氛围持续提升，看好公司尖叫、新品电解质水的良好表现。 26Q2以来饮料销售压力逐月增加，但结构内部分化明显：据国家统计局，26年4-5月全国饮料产量分别同比-0.7%/-4.9%。但即饮茶、运动饮料在26Q1销售额均保持良好增长，26Q2类目占比保持相对提升趋势。 PET均价6月回落，白砂糖价格持续低位，成本压力可控：上半年PET均价同比上涨，但6月以来PET价格有所回落。白砂糖价格持续处于较低位置。公司作为行业龙头具备成本锁定策略，能通过产品结构优化对冲成本压力。 公司加码一元换购活动，老产品限定返场拉动动销：26年公司加码一元换购活动（可兑换400-600ml任意饮料一瓶），同时推出部分已下架老产品限定返场活动（如红色尖叫产品），持续拉动产品动销。 预计2026-2028年归母净利润CAGR约14.3%：国泰海通预计2026-2028年营收分别为604.9/691.9/779.9亿元，同比+15.1%/+14.4%/+12.7%；归母净利润178.9/206.7/236.7亿元，同比+12.7%/+15.6%/+14.5%，对应PE 22.8/19.8/17.3倍。 22H1成本压力下净利率依然提升，验证成本掌控能力：22H1在全球油价和PET价格上涨背景下，公司销售净利率依然同比保持提升，体现了公司作为行业龙头的成本锁定和产品结构优化能力。饮料行业：即饮茶、运动饮料结构性景气。26Q2全国整体降水偏多且温度相对较低，对依赖户外场景的软饮料需求带来压制。据国家统计局数据，26年4-5月全国饮料当期产量分别同比下滑0.7%/4.9%，26Q2以来销售压力逐月增加（作为对比，26Q1全国饮料累计产量增长2%）。不过饮料内部结构有分化。根据马上赢品牌CT的150均衡模型，即饮茶、运动饮料26Q1品类销售额均保持良好增长，26Q2在饮料中的类目占比均保持相对提升趋势。无糖茶行业仍然维持较好景气度，26Q2茶饮料中无糖茶占比继续提升至37.1%。（数据来源：国泰海通《看好上半年继续稳健增长并保持良好盈利》，2026年7月21日）。包装水：龙头地位巩固，竞争优势持续夯实。公司持续通过新水源地布局和高额度资本开支夯实包装水竞争优势。据“小食代”百家号，26年公司也通过一系列渠道营销动作进一步“做强水”。公司包装水行业龙头地位继续夯实。公司作为包装水行业绝对龙头，在品牌力、渠道力、水源地资源等方面具备系统性竞争优势。持续的水源地布局和资本开支进一步抬高了行业进入壁垒，巩固了长期竞争壁垒。（数据来源：国泰海通《看好上半年继续稳健增长并保持良好盈利》，2026年7月21日）。无糖茶与运动饮料：景气度延续，龙头持续受益。无糖茶：东方树叶市占率提升至87.8%。根据马上赢品牌CT的150均衡模型，26Q2东方树叶市占率提升至87.8%，在无糖茶品类中的绝对龙头地位进一步强化。无糖茶行业维持较好景气度，26Q2茶饮料中无糖茶占比继续提升至37.1%。公司作为无糖茶龙头，无糖茶业务将继续保持较高景气度。东方树叶在品牌认知、渠道渗透、产品矩阵等方面的先发优势持续扩大，市占率有望维持高位。运动饮料：尖叫+新品电解质水表现良好。在运动饮料品类氛围持续提升背景下，看好公司尖叫、新品电解质水的良好表现。公司通过产品创新和品类拓展，在运动饮料细分赛道持续发力。电解质水作为新兴品类，有望成为公司饮料业务的又一增长极。（数据来源：国泰海通《看好上半年继续稳健增长并保持良好盈利》，2026年7月21日）。营销动作：一元换购+老产品返场拉动动销。26年公司加码一元换购活动，可以兑换400-600ml任意饮料一瓶，通过促销让利持续拉动产品动销。同时推出部分已经下架老产品限定返场活动（如红色尖叫产品），通过情怀营销和产品复刻激活消费者热情。这一系列动作有助于提升终端动销、加速库存去化、增强渠道信心。在行业整体销售承压的背景下，公司的主动营销策略有望进一步扩大市场份额。（数据来源：国泰海通《看好上半年继续稳健增长并保持良好盈利》，2026年7月21日）。成本掌控：PET回落+白砂糖低位，盈利有望保持良好。上半年PET均价同比上涨，不过6月以来PET价格有所回落。白砂糖价格持续处于较低位置。公司作为行业龙头，有着自己的成本锁定策略，并能通过产品结构优化来对冲成本压力。22H1在全球油价和PET价格上涨背景下，公司销售净利率依然同比保持提升，验证了公司卓越的成本掌控能力。因此我们看好公司上半年或保持良好盈利能力。（数据来源：国泰海通《看好上半年继续稳健增长并保持良好盈利》，2026年7月21日）。盈利预测与估值。国泰海通预计2026-2028年： 营业收入：604.9/691.9/779.9亿元，同比+15.1%/+14.4%/+12.7%。 归母净利润：178.9/206.7/236.7亿元，同比+12.7%/+15.6%/+14.5%。 EPS：1.59/1.84/2.10元。 对应PE：22.8/19.8/17.3倍。可比公司（海天味业、金龙鱼、东鹏饮料）2026年平均PE约21.6倍。国泰海通给予公司30倍PE（26E），目标价55.47港元/股，维持“增持”评级。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：农夫山泉2026年上半年业绩展望如何？A1：国泰海通看好公司上半年继续稳健增长并保持良好盈利。包装水龙头地位巩固，无糖茶、运动饮料景气度延续，成本掌控能力突出。Q2：东方树叶的市占率情况如何？A2：根据马上赢品牌CT的150均衡模型，26Q2东方树叶市占率提升至87.8%，在无糖茶品类中绝对龙头地位进一步强化。Q3：无糖茶行业的景气度如何？A3：26Q2茶饮料中无糖茶占比继续提升至37.1%，无糖茶行业维持较好景气度。即饮茶品类销售额保持良好增长。Q4：公司如何应对PET价格上涨？A4：公司作为行业龙头，有着自己的成本锁定策略，并能通过产品结构优化来对冲成本压力。22H1在PET上涨背景下净利率依然提升，验证了成本掌控能力。Q5：公司2026-2028年盈利预测如何？A5：预计归母净利润178.9/206.7/236.7亿元，同比+12.7%/+15.6%/+14.5%，对应PE 22.8/19.8/17.3倍。数据来源说明。本报告分析基于国泰海通《看好上半年继续稳健增长并保持良好盈利》（2026年7月21日发布），数据来源于国家统计局、马上赢品牌CT等公开信息。