国力电子-688103-A股公司首次覆盖报告：高性能真空器件龙头技术领先布局广阔-260721（8页）.pdf

核心结论速览： 国力电子2025年营收净利润双双爆发：2025年公司实现营业总收入13.23亿元，同比增长66.98%；归母净利润7043.83万元，同比增长132.95%；扣非净利润6124.4万元，同比增长235.03%。 首次覆盖给予“增持”评级，目标价117.61元：预计2026-2028年归母净利润为1.57/2.36/3.42亿元，EPS分别为1.65/2.47/3.59元，综合PE及PB估值法给予目标价117.61元。 电子真空器件行业高景气，全球市场稳步扩张：全球真空电子器件市场规模预计将从2025年的1724.87亿元增至2032年的2532.08亿元，年复合增长率达5.64%。国内真空电子器件市场规模2025年达515.05亿元。 公司是高性能真空器件龙头，四大方向持续发力：公司深耕电真空领域近六十年，以电真空技术平台为核心，在高端装备、新能源、半导体及前沿科学四大方向持续发力。 直流接触器为第一大业务，2025年同比增长96.5%：2025年直流接触器营收达8.11亿元，同比增长96.51%，占总营收的61.3%；真空继电器营收2.03亿元，同比增长69.22%。 大科学装置实现全面进口替代，技术达国际领先：公司在大科学装置氢闸流管上已完全实现进口替代，4种P波段大功率速调管均通过专家验收，技术指标达到国际领先水平。H2：研究背景与全景图谱。电子真空器件作为国防军事装备和高端装备制造的关键基础器件之一，已在航天航空及军工、半导体、新能源、安检等领域广泛应用。近年来，随着国际形势和经济格局的变化，国防科技工业和高端装备制造水平在国际竞争中的重要地位愈发显著。在产业结构转型升级，数字经济、智能经济、绿色经济等经济模式成为“十四五”规划的重要领域的发展背景下，航空军工行业、半导体产业链、新能源产业、安检等高端设备行业市场需求增速巨大，发展空间不断扩充，同时带动相关产业链的快速发展，对核心基础元器件的需求越来越大、要求也越来越高。从市场规模来看，全球真空电子器件市场正稳步扩张。据行业数据，全球真空电子器件市场规模预计将从2025年的1724.87亿元增至2032年的2532.08亿元，年复合增长率达5.64%。国内真空电子器件市场规模2025年达515.05亿元。伴随5G-Advanced通信基础设施在亚太地区加速部署，行业迎来结构性增长机遇。面临贸易摩擦不断加剧的国际环境，外国企业对我国核心工业采取了一定程度的封锁，关键设备、核心零部件的自主可控需求日益迫切，产业供应链逐渐向国内转移，为我国具备技术储备和规模生产能力的电子元器件生产企业参与国际竞争创造了良好和广阔的发展机遇。H2：服务商生态分析。全球竞争格局。从全球视角看，真空电子器件行业呈现寡头竞争格局。国际主要厂商包括美国的CPI（Communications & Power Industries）、L3 Harris、加拿大的Thales集团等，这些企业在高功率微波器件、行波管等领域拥有深厚技术积累。国内方面，国力电子、旭光电子、中航光电、航天电器等企业构成了国产电子真空器件的主力军。国内竞争梯队。第一梯队——综合型龙头：国力电子作为国内高性能真空器件龙头，以电真空技术平台为核心，从“国产替代”迈向“全球领跑”。公司在军用真空继电器、直流接触器以及半导体设备用真空电容器领域深耕多年。第二梯队——细分领域强者：旭光电子专业从事金属陶瓷电真空器件、高低压配电成套装置等产品，是国内唯一一家拥有从陶瓷制造到成套电气全产业链的企业。中航光电是专业为航空及防务和高端制造提供互连解决方案的高科技企业，产品广泛应用于防务、商业航空航天等领域。航天电器主营业务为高端连接器与互连一体化产品、微特电机与控制组件等，产品用于航天、航空、电子、兵器、船舶等高技术领域。国产替代趋势。面临贸易摩擦不断加剧的国际环境，关键设备、核心零部件的自主可控需求日益迫切。国力电子在大科学装置氢闸流管上已完全实现进口替代，各项指标均已达到国际先进水平。公司目前已经为各大科学装置研发制造了4种类型的P波段大功率速调管且均通过了专家验收，各项技术指标均达到了国际领先水平。在半导体设备用真空电容器领域，公司也突破了真空电容“卡脖子”技术，跑出半导体设备国产替代加速度。H2：典型场景深度解析。场景一：军工与航天——国产军用真空继电器先行者。国力电子是进入市场较早的国产军用真空继电器供应商，近年来又陆续开发了军用直流接触器市场，产品型号和应用场景不断扩充，销售收入稳步提高。在军工领域，公司产品广泛应用于航天、航空、电子、兵器、船舶等国防装备。直流接触器2025年营收达8.11亿元，同比增长96.51%，成为公司第一大业务板块。场景二：半导体设备——真空电容器国产替代主力。国力电子是国内半导体设备电子器件发展较早的供应商之一，主要生产用于半导体设备中射频电源的真空电容器及真空继电器。公司依托自身深厚的电子真空技术底蕴，自主研发并掌握了陶瓷金属化、陶瓷真空密封、核心设计及制造等电子真空器件核心技术。随着半导体产业链国产化进程加速，真空电容器业务有望持续受益。场景三：大科学装置——实现全面进口替代。公司在大科学装置氦阀流管元器件上已经完全实现进口替代，各项指标均已达到国际先进水平。目前已经为各大科学装置研发制造了4种类型的P波段大功率速调管且均通过了专家验收，各项技术指标均达到了国际领先水平。此外，公司正逐步拓展至核聚变、反无人机等前沿领域。场景四：新能源——直流接触器爆发式增长。直流接触器是公司增速最快的产品。2025年营收达8.11亿元，同比增长96.51%。产品广泛应用于新能源汽车、充电桩、储能系统等新能源领域。随着新能源汽车产业的持续扩张和充电基础设施的完善，直流接触器市场空间广阔。H2：技术演进方向。方向一：从关键器件向组件及系统模块延伸。国力电子以电真空技术平台为核心，持续推动产品从关键器件向组件及系统模块延伸。通过多年研发投入与产学研合作，公司已在新能源汽车、半导体设备、大科学装置等多个高端市场实现国产替代。这一技术路径有助于提升产品附加值，扩大单客户价值量。方向二：前沿科学领域拓展。公司正积极布局核聚变、反无人机等前沿领域。在大科学装置领域，公司已为各大科学装置研发制造了4种类型的P波段大功率速调管且均通过了专家验收。核聚变等前沿科学对高性能真空器件有着刚性需求，有望成为公司中长期增长的新引擎。方向三：半导体设备核心器件突破。公司自主研发并掌握了陶瓷金属化、陶瓷真空密封、核心设计及制造等电子真空器件核心技术。在半导体设备射频电源用真空电容器领域，公司是国内发展较早的供应商之一，具备较强的先发优势和技术积累。H2：商业模式创新。产品矩阵多元化。国力电子形成了以直流接触器为核心、真空继电器为基石、真空电容器和真空有源器件为新增长点的多元化产品矩阵。直流接触器2025年营收8.11亿元（+96.5%），真空继电器2.03亿元（+69.2%），真空有源器件0.60亿元（+57.4%）。多元化的产品布局有助于分散单一市场风险，同时捕捉多个高景气赛道的增长机会。从“国产替代”到“全球领跑”的战略升级。公司战略定位已从“国产替代”迈向“全球领跑”。在巩固国内市场份额的同时，积极拓展国际市场，以电真空技术平台为核心，打造全球领先的电真空器件研发和制造的服务平台。产学研深度融合。公司通过多年研发投入与产学研合作，持续推动技术创新。研发费用从2024年的0.87亿元增至2025年的1.01亿元，预计2026-2028年将进一步增至1.01/1.43/1.97亿元。持续的研发投入为技术领先提供了坚实保障。H2：未来3-5年机会洞察。机会一：直流接触器——新能源赛道最大受益者。渗透率：持续提升。爆发窗口：现在。推荐优先级：★★★★★。直流接触器2025年营收8.11亿元（+96.5%），预计2026-2028年增速分别为50%/45%/40%，是公司增长的最核心引擎。新能源汽车、充电桩、储能系统的持续扩张将推动该业务持续高增长。机会二：真空电容器——半导体国产替代核心受益者。渗透率：较低。爆发窗口：1-2年。推荐优先级：★★★★。公司是国内半导体设备电子器件发展较早的供应商之一。随着半导体产业链国产化进程加速，真空电容器业务有望实现45%的持续增长。公司已突破真空电容“卡脖子”技术，具备较强的国产替代能力。机会三：大科学装置与前沿科学——中长期增长新引擎。渗透率：极低。爆发窗口：2-3年。推荐优先级：★★★。公司在大科学装置领域已实现全面进口替代，并逐步拓展至核聚变、反无人机等前沿领域。这些领域虽然当前收入贡献有限，但中长期增长潜力巨大。机会四：MPCVD设备零部件——培育钻石概念的增量业务。渗透率：极低。爆发窗口：1-2年。推荐优先级：★★★。公司已为相关客户供应MPCVD设备的零部件，经初步核算，其2026年全年业务收入占总营收的比例约为5%。虽然当前占比较小，但培育钻石市场的快速扩张有望带动该业务持续增长。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：国力电子的核心产品有哪些？A：国力电子的核心产品包括直流接触器、真空继电器、交流接触器、真空电容器和真空有源器件五大类。其中直流接触器是公司第一大业务，2025年营收达8.11亿元，占总营收的61.3%；真空继电器营收2.03亿元，为第二大业务。Q2：国力电子2025年的业绩表现如何？A：2025年公司实现营业总收入13.23亿元，同比增长66.98%；归母净利润7043.83万元，同比增长132.95%；扣非净利润6124.4万元，同比增长235.03%。经营活动产生的现金流量净额为1.27亿元，同比增长254.01%。Q3：国力电子在行业中的竞争地位如何？A：国力电子是国内高性能真空器件龙头。公司深耕电真空领域近六十年，以电真空技术平台为核心，在高端装备、新能源、半导体及前沿科学四大方向持续发力。在大科学装置氢闸流管上已完全实现进口替代，4种P波段大功率速调管均通过专家验收，技术指标达到国际领先水平。Q4：电子真空器件行业的市场前景如何？A：全球真空电子器件市场规模预计将从2025年的1724.87亿元增至2032年的2532.08亿元，年复合增长率达5.64%。国内真空电子器件市场规模2025年达515.05亿元。行业受益于军工、半导体、新能源、安检等多领域需求驱动，前景广阔。Q5：国力电子的估值水平如何？A：首次覆盖给予“增持”评级，目标价117.61元。预计2026-2028年归母净利润为1.57/2.36/3.42亿元，EPS分别为1.65/2.47/3.59元。可比公司2026年平均PE为72.91倍，公司2026年PE为48.99倍，低于行业平均。Q6：国力电子的主要风险有哪些？A：主要风险包括技术迭代风险——若公司未能保持技术领先或研发方向与市场需求脱节，可能导致产品竞争力下降；客户需求波动风险——公司部分产品应用于国防工业领域，客户头部效应显著且计划采购属性较强，头部客户调整采购政策可能对经营业绩产生重大影响。数据来源说明。本报告数据来源于国力电子2024-2025年年度报告、Wind金融数据库、国泰海通证券研究预测数据、贝哲斯咨询及QYResearch等第三方机构市场研究报告等公开信息渠道。