中国财险(02328.HK)-港股公司研究报告：灾害损失同比优化龙头价值持续凸显-260721（5页）.pdf

核心结论速览： 上半年自然灾害损失同比下降22.1%：截至6月末，今年累计自然灾害经济损失421.4亿元，同比下降22.1%，推动公司上半年赔付率在上年同期较低基数上进一步改善。 三季度灾害频发属常态化，赔付可控：每年三季度是国内自然灾害高发期，公司作为龙头已建立完善的风险减量管理体系，依托天地一体化监测平台、大数据预警系统实现灾前精准隐患排查，有效平抑大灾赔付波动。 非车险“报行合一”持续推进：监管要求报备费用与实际费用一致，推动费用率透明化、规范化，公司品牌、渠道、数据与服务能力优势进一步凸显，市占率有望稳步提升。 车险COR同比优化1.5个百分点至95.3%：截至25Q4，公司车险综合成本率95.3%，同比优化1.5个百分点；非车险COR 100.9%，同比优化1.0个百分点。 目标价20.85港元，给予“买入”评级：预计2026-2028年EPS为1.85/2.13/2.49元/股，参考可比公司估值给予2026年1.3倍PB，合理价值20.85港元/股。H2：研究背景与投资逻辑——灾害损失优化叠加行业格局改善。研究背景：财险龙头受益于灾害损失改善与行业规范化。中国财险是中国最大的财产保险公司，2025年总保费收入5,558亿元，同比增长3.3%。2026年上半年，我国自然灾害经济损失421.4亿元，同比下降22.1%，灾害损失的显著收窄为公司赔付改善提供了有利条件。核心投资逻辑：三重驱动。1. 灾害损失同比优化：上半年自然灾害损失同比下降22.1%，推动赔付率改善。2. 非车险“报行合一”推进：行业费用率透明化、规范化，龙头市占率有望提升。3. 风险减量管理成效显著：公司持续完善风险减量体系，有效平抑大灾赔付波动。（数据来源：广发证券研究所、国家应急管理部）。H2：灾害损失——上半年同比收窄22.1%，三季度波动可控。上半年：灾害损失显著下降。根据国家应急管理部数据，截至6月末，2026年累计自然灾害经济损失421.4亿元，同比下降22.1%。灾害损失的下降直接推动公司上半年赔付改善，在上年同期较低的赔付率基数下预计有望进一步改善。三季度：季节性灾害高发，但赔付可控。三季度以来，台风、暴雨、洪涝等自然灾害频发，市场对于公司阶段性赔付抬升存在一定担忧。但广发证券认为整体赔付相对可控，基于： 季节性规律成熟：每年三季度是国内自然灾害高发期，相应灾害定价及赔付机制相对成熟。 风险减量管理有效：公司依托天地一体化监测平台、大数据预警系统实现灾前精准隐患排查，从源头降低出险概率和损失规模。 应急响应机制完善：全国布局的应急服务队伍实现灾中快速响应、灾后极速理赔，搭配科技定损、大灾预赔等成熟机制，有效平滑单季度赔付压力。（数据来源：广发证券研究所、国家应急管理部）。H2：行业格局——非车险“报行合一”推进，龙头集中度提升。非车险“报行合一”的政策背景。2026年非车险“报行合一”持续推进，监管要求报备费用与实际费用一致，旨在规范虚假费用、套取费用等行业乱象，推动费用率透明化、规范化。在此背景下，非车险费用率有望持续优化，行业整体承保盈利能力有望中长期提升。龙头险企的竞争优势。中国财险在品牌、渠道、数据与服务能力上的优势进一步凸显，市占率或稳步提升，集中度上行趋势明确。公司风险定价与费用管控能力领先，预计在行业格局优化过程中将显著受益。车险与非车险共振。车险“报行合一”成果持续优化，费用率显著下行，与非车险形成共振。截至25Q4，公司车险COR为95.3%，同比优化1.5个百分点；非车险COR为100.9%，同比优化1.0个百分点。（数据来源：广发证券研究所）。H2：盈利预测与估值。盈利预测。预计2026-2028年总保费收入分别为5,731亿、5,912亿、6,104亿元，同比增长3.1%、3.2%、3.2%；归母净利润分别为412亿、473亿、553亿元，同比增长2.1%、14.7%、16.8%；EPS分别为1.85、2.13、2.49元/股。估值分析。当前股价14.61港元，对应2026-2028年PE分别为6.83、5.96、5.10倍，PB分别为0.90、0.83、0.76倍。参考可比公司估值，给予2026年1.3倍PB，合理价值20.85港元/股，给予“买入”评级。ROE持续提升。预计2026-2028年ROE分别为13.2%、13.9%、15.0%，盈利水平持续改善。（数据来源：广发证券研究所）。H2：风险提示。1. 自然灾害频发：极端天气事件超预期可能推高赔付率。2. 新车销量不及预期：车险保费增长可能低于预期。3. 市场竞争加剧：行业竞争可能影响费用率改善进度。以上为报告核心分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：中国财险2026上半年灾害损失情况如何？2026年上半年累计自然灾害经济损失421.4亿元，同比下降22.1%，灾害损失显著收窄，推动公司上半年赔付率改善。Q2：三季度自然灾害频发对公司影响大吗？每年三季度是国内自然灾害高发期，但公司作为龙头已建立完善的风险减量管理体系，通过天地一体化监测平台、大数据预警系统实现灾前精准隐患排查，赔付整体可控。Q3：非车险“报行合一”对公司有什么影响？“报行合一”推动费用率透明化、规范化，中国财险在品牌、渠道、数据与服务能力上的优势进一步凸显，市占率有望稳步提升，承保盈利能力有望中长期改善。Q4：公司车险和非车险的COR表现如何？截至25Q4，车险COR为95.3%（同比优化1.5个百分点），非车险COR为100.9%（同比优化1.0个百分点），承保盈利持续改善。Q5：公司的盈利预测和估值如何？预计2026-2028年EPS为1.85/2.13/2.49元/股，目标价20.85港元（对应2026年1.3倍PB），给予“买入”评级。数据来源说明。本报告数据来源于广发证券发展研究中心《中国财险（02328.HK）：灾害损失同比优化，龙头价值持续凸显》（报告日期：2026年7月22日），分析师刘淇、陈福、王京灵。