渝农商行(601077)-A股公司研究报告：利润增速环比回升资产质量延续改善-260721（11页）.pdf

核心结论速览： 26H1归母净利润同比增长6.09%：营收同比增长7.81%，净利润增速环比继续回升，Q2单季归母利润同比增长7.06%，环比走扩1.99个百分点。 不良率环比-2bp至1.05%：同比大幅改善12bp，资产质量延续改善趋势。拨备覆盖率357.47%，虽环比微降8.25pct但同比提升1.89pct，拨备安全垫依旧夯实。 规模扩张稳中有升：上半年末总资产、总负债分别较年初增长7.35%、7.44%；Q2单季总资产增量219亿元（同比多增21.3亿元），总负债增量179亿元（同比多增15.7亿元）。 对公与零售资产质量分化延续：25年末对公贷款不良率0.55%（同比-49bp），零售不良率2.07%（同比+46bp）。个人贷款占总贷款37.8%，但零售不良贷款占总不良贷款72.4%，零售风险暴露仍在过程中。 营收增速同比回升7.35pct：主要受益于息差收窄压力大幅缓解以及低基数下中收增速明显反弹。26H1营收增速同比+7.35pct，利润增速同比+1.46pct。 目标价9.58元/9.17港元，维持“买入”：预计26/27年归母净利润增速10.87%/11.74%，给予0.80倍PB，A/H股合理价值分别为9.58元/9.17港元。H2：研究背景与投资逻辑——西部农商行龙头的稳健复苏。研究背景：区域银行龙头受益于息差企稳与资产质量改善。渝农商行是中国西部地区最大的农村商业银行，深耕重庆本土市场。2026年上半年，公司营收同比增长7.81%、归母净利润同比增长6.09%，利润增速环比继续回升，资产质量延续改善趋势，展现稳健的经营韧性。核心投资逻辑：三重驱动。1. 息差企稳：净息差收窄压力大幅缓解，预计净息差维持1.52%左右。2. 资产质量改善：不良率同比-12bp至1.05%，拨备覆盖率仍处357%高位。3. 规模扩张稳健：总资产较年初+7.35%，Q2资负同比多增。（数据来源：广发证券研究所）。H2：规模扩张——稳中有升，Q2同比多增。上半年末资产/负债增速。2026H1末，总资产、总负债分别较年初增长7.35%、7.44%，资负同步扩张。总资产、总负债分别同比增长9.70%、9.97%，规模扩张稳中有升。Q2单季同比多增。Q2单季度总资产增量219亿元，同比多增21.3亿元；总负债增量179亿元，同比多增15.7亿元。公司规模扩张在稳健基础上呈现加速趋势。贷款与存款增长。预计贷款总额同比增长约10%，存款总额同比增长约9%，存贷比维持在78%左右，资产负债结构持续优化。（数据来源：广发证券研究所）。H2：资产质量——不良率持续改善，零售风险仍在暴露。不良率延续下降趋势。26H1末不良率1.05%，环比-2bp、同比-12bp，资产质量延续改善趋势。不良贷款余额预计约8.58亿元，较年初保持稳定。对公与零售的分化。2025年末数据显示结构性分化：对公贷款不良率0.55%，同比大幅改善49bp；零售不良率2.07%，同比上升46bp。个人贷款占总贷款37.8%，但零售不良贷款占总不良贷款72.4%，零售风险暴露仍在过程中。拨备安全垫依旧夯实。拨备覆盖率357.47%，环比-8.25pct、同比+1.89pct；拨贷比3.75%，环比-0.16pct、同比-0.41pct。拨备覆盖率和拨贷比均处行业较高水平，风险抵御能力充足。（数据来源：广发证券研究所）。H2：盈利表现——营收与利润增速双双回升。营收增速同比回升7.35pct。26H1营收同比增长7.81%，增速同比+7.35pct。主要驱动因素：息差收窄压力大幅缓解，以及低基数下中收增速明显反弹。净利润增速环比继续向好。26H1归母净利润同比增长6.09%，增速同比+1.46pct。Q2单季归母利润同比增长7.06%，环比继续走扩1.99pct，利润增速呈现逐季改善趋势。盈利预测。预计26/27年归母净利润增速分别为10.87%/11.74%，EPS分别为1.16/1.30元/股，加权平均ROE分别为9.71%/10.08%。（数据来源：广发证券研究所）。H2：盈利预测与估值。盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为134.47/150.25/165.51亿元，同比增长10.87%/11.74%/10.15%；EPS分别为1.16/1.30/1.44元；ROE分别为9.71%/10.08%/10.31%。估值分析。当前A股股价6.81元，对应26/27年PE分别为5.86/5.23倍，PB分别为0.55/0.51倍；H股股价6.52港元，估值更低。综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予0.80倍PB，A股合理价值9.58元/股，H股合理价值9.17港币/股，均维持“买入”评级。估值吸引力。当前PB仅0.55倍（2026E），股息率约5.23%，在银行板块中具备较高的估值安全边际和股息回报。（数据来源：广发证券研究所）。H2：风险提示。1. 经济增长超预期下滑：可能导致零售资产质量进一步恶化。2. 存款成本上升超预期：可能压制净息差改善空间。3. 利率波动超预期：可能影响债券投资估值。4. 政策调控超预期：可能影响业务开展节奏。以上为报告核心分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：渝农商行26H1业绩表现如何？营收同比增长7.81%，归母净利润同比增长6.09%，利润增速环比继续回升。Q2单季归母利润同比增长7.06%，环比走扩1.99pct。Q2：资产质量改善情况如何？不良率1.05%，环比-2bp、同比-12bp。拨备覆盖率357.47%，拨备安全垫依旧夯实。但对公与零售资产质量分化明显。Q3：对公和零售资产质量为何分化？25年末对公不良率0.55%（同比-49bp），零售不良率2.07%（同比+46bp）。个人贷款占总贷款37.8%，但零售不良占总不良72.4%，零售风险仍在暴露。Q4：营收增速回升的驱动因素是什么？息差收窄压力大幅缓解，以及低基数下中收增速明显反弹。26H1营收增速同比+7.35pct。Q5：公司估值水平如何？A股26年PE 5.86倍、PB 0.55倍，H股估值更低。给予0.80倍PB，目标价A股9.58元/H股9.17港元，维持“买入”。数据来源说明。本报告数据来源于广发证券发展研究中心《渝农商行（601077.SH）/重庆农村商业银行（03618.HK）：利润增速环比回升，资产质量延续改善》研究报告（报告日期：2026年7月22日），分析师倪军、张晓辉、王宇。