哈尔滨电气(01133.HK)-港股公司研究报告：半年度归母净利润实现同比高增-260721（6页）.pdf

核心结论速览： 2026H1业绩超预期：哈尔滨电气发布盈喜，预计26H1归母净利润约17亿元，同比增长62%，上半年净利润已达市场全年预测的近50%。 高毛利订单驱动业绩兑现：2025年公司新增电源设备订单440亿元，同比+26%，其中煤电、水电、核电新增订单243、94、86亿元，同比+39.4%、-2.5%、+81.6%。公司2022年起优化签约策略，低价订单陆续消化完毕，煤电、水电毛利率分别同比+6.3、3.6pct至17.7%、17.7%。 “十五五”电网投资达4万亿元：最新“十五五”国网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，传统电源保供价值凸显。 四代核电前瞻布局有望打开成长空间：高温气冷堆、钠冷快堆、钍基熔盐堆等四代核电技术或在“十五五”迎来关键机遇期，公司已布局四代蒸汽发生器、超临界二氧化碳循环发电技术等。 海外业务高增：公司海外工程总包业务2025年营收大幅增长101%至79亿元（主要系中东大单），出口收入占总营收17%，同比+5pct。 华泰证券维持“买入”评级：维持2026-28年归母净利预测35.4亿、41.5亿及43.6亿元，目标价24.94港元，对应2026年13.6倍PE。H2：研究背景与全景图谱。哈尔滨电气（01133.HK）是国内传统电源设备龙头“三大电气”之一，主要从事发电设备的生产、销售及电站工程总承包服务。“十五五规划”提出“构建先进适配的新型能源基础设施体系”，一方面火电持续发挥支撑调节性电源作用，另一方面水电、核电有序推进，预计2030年常规水电、核电、抽蓄装机量达到410、160、110GW。2026年7月17日，公司发布半年度业绩盈喜，预计26H1归母净利润约17亿元，同比增长约61.9%。业绩增长主要得益于营业收入规模稳步增长、深化提质增效工作取得积极成效，经营业务毛利率水平较上年同期有所提升。上半年净利润已达市场全年预测的近50%，引发机构普遍上调2026全年盈利预测。与此同时，全国多地持续高温导致居民及工业用电量陡增，电力保供压力加大，直接催生了电力设备的维护与更新需求。海外AI数据中心建设引发全球电力供需格局深刻重构，中国电力设备出口持续受益。（数据来源：华泰证券研报；公司2026半年度业绩盈喜公告）。H2：服务商生态分析。国内传统电源设备市场呈现“三大电气”寡头竞争格局——哈尔滨电气、东方电气、上海电气。哈尔滨电气在煤电、水电、核电三大领域均具备核心设备供应能力，尤其以煤电设备在东北地区的区域优势显著。订单结构：2025年公司新增电源设备订单440亿元，同比+26%，创历史新高。煤电订单243亿元（同比+39.4%）是最大增量来源；核电订单86亿元（同比+81.6%）增速最快；水电订单94亿元（同比-2.5%）略有下滑，主要系大项目确认订单节奏等因素影响，不改“十五五”抽蓄布局需求逻辑。盈利能力改善：公司2022年起优化签约策略，低价订单陆续消化完毕。2025年煤电、水电营收分别达185、40亿元，毛利率均实现17.7%，同比分别+6.3、3.6pct。未来高毛利优质订单兑现有望进一步提振盈利能力。可比公司估值：传统电力设备可比公司（平高电气、国电南瑞、东方电气）2026年平均PE 18.93x；四代核电可比公司（佳电股份、久立特材、浙富控股等）2026年平均PE 14.23x。（数据来源：华泰证券研报；国元证券研报）。H2：典型场景深度解析。场景一：煤电设备——东北区域优势+高毛利订单兑现。公司在东北地区拥有显著的煤电设备区域优势，2025年煤电新增订单243亿元，同比增长39.4%。随着“十五五”国网4万亿元固定资产投资落地，煤电作为支撑调节性电源的价值持续凸显。公司煤电业务毛利率从2024年的11.4%大幅提升至2025年的17.7%，同比+6.3pct。启示：在能源转型过渡期，煤电设备的存量更新与新增需求叠加，为龙头设备商提供了持续的订单支撑。场景二：核电设备——四代核电前瞻布局。公司核电业务覆盖核岛与常规岛核心设备，产品包括蒸汽发生器、稳压器及相关配套设备。2025年核电新增订单86亿元，同比大增81.6%。在厂址限制、资源约束、非电减排的驱动下，高温气冷堆、钠冷快堆、钍基熔盐堆等四代核电技术或在“十五五”迎来关键机遇期。公司已布局四代蒸汽发生器、超临界二氧化碳循环发电技术等，有望进一步受益于核电设备更新换代。启示：前瞻布局下一代核电技术，是传统电源设备龙头打开长期成长空间的关键路径。场景三：海外工程总包——中东大单驱动出口高增。公司海外工程总包业务2025年营收大幅增长101%至79亿元，主要系中东地区大型项目贡献。2025年出口收入达76.6亿元，占总营收17%，同比+5pct。海外缺电逻辑持续强化，叠加AI数据中心等新增负荷快速增长，2026-35年海外燃机需求有望维持100GW+高位。公司自主研制的16兆瓦轻型燃机已完成总装并实现燃气发生器点火成功。启示：全球电力紧缺背景下，中国电力设备出海的长期逻辑正在兑现。（数据来源：华泰证券研报；公司年报）。H2：技术演进方向。情景一：国内电力投资持续高增（高概率）。关键假设：“十五五”国网固定资产投资达4万亿元，较“十四五”增长40%。煤水气核等传统电源保供价值凸显，公司高毛利订单持续兑现。2026-2028年归母净利润预计分别达35.4、41.5、43.6亿元。适用企业：国内电源设备制造商。情景二：四代核电迎来产业化机遇（中高概率）。关键假设：高温气冷堆、钠冷快堆等四代核电技术在“十五五”期间从示范阶段进入批量化建设阶段。公司已布局四代蒸汽发生器、超临界二氧化碳循环发电技术等关键设备。适用企业：核电核心设备供应商。情景三：海外燃机市场突破（中长期）。关键假设：海外燃机产能仅约50GW，难以匹配100GW+的年度需求。公司16兆瓦轻型燃机完成点火测试后进入商业化阶段。东南亚等新兴市场煤电设备出口持续放量。适用企业：具备出海能力的电源设备企业。技术触发器分析：“十五五”电力投资规划落地、四代核电技术路线定型、16兆瓦燃机商业化订单是三个关键触发器。（数据来源：华泰证券研报）。H2：商业模式创新。哈尔滨电气构建了 “国内电源设备+海外工程总包+前瞻核电布局” 的三维商业模式。国内电源设备：以煤电为基本盘（2025年营收185亿元），水电（40亿元）、核电（持续高增）为增长极。受益于“十五五”4万亿元电网投资，订单能见度高。海外工程总包：以EPC模式承接海外电站项目，2025年营收79亿元（同比+101%），中东大单是主要驱动力。海外业务占比从12%提升至17%。前瞻技术布局：在四代核电、轻型燃机等下一代技术领域提前卡位。这部分业务当前收入贡献有限，但为长期成长打开想象空间。（数据来源：华泰证券研报；公司年报）。H2：未来3-5年机会洞察。| 机会赛道 | 当前状态 | 爆发窗口 | 推荐优先级 ||||||| 煤电设备更新与新建 | 订单高增（243亿/年） | 已进入 | ★★★★★ || 核电设备 | 订单86亿（+81.6%） | 2026-2030 | ★★★★ || 海外工程总包 | 营收79亿（+101%） | 已进入 | ★★★★ || 四代核电设备 | 前瞻布局阶段 | 2027-2030 | ★★★ || 轻型燃机出海 | 技术验证完成 | 2027-2029 | ★★★ |多角色行动建议： 电力行业投资者：关注“十五五”4万亿电网投资落地节奏，以及公司高毛利订单的交付进度。 电源设备供应商：公司订单高增带来供应链配套机会，尤其是煤电、核电设备零部件。 海外EPC承包商：公司中东大单落地后，后续海外项目机会值得关注。 核电产业链企业：四代核电产业化提速在即，前瞻布局相关设备与材料。（数据来源：华泰证券研报；国元证券研报）。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：哈尔滨电气2026H1业绩为何超预期？公司预计26H1归母净利润约17亿元，同比增长62%。主因高毛利订单高增带动业绩兑现，叠加内部降本卓有成效。上半年净利润已达市场全年预测的近50%。Q2：公司的订单情况如何？2025年新增电源设备订单440亿元，同比+26%，创历史新高。煤电243亿元（+39.4%）、水电94亿元（-2.5%）、核电86亿元（+81.6%）。Q3：“十五五”电力投资规模有多大？最新“十五五”国网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，创历史新高。预计2030年常规水电、核电、抽蓄装机量达410、160、110GW。Q4：公司在四代核电方面有何布局？公司已布局四代蒸汽发生器、超临界二氧化碳循环发电技术等。高温气冷堆、钠冷快堆、钍基熔盐堆等四代核电技术或在“十五五”迎来关键机遇期。Q5：海外业务表现如何？公司海外工程总包业务2025年营收大幅增长101%至79亿元（主要系中东大单）。出口收入占总营收17%，同比+5pct。Q6：公司的盈利预测和估值如何？华泰证券维持2026-28年归母净利预测35.4亿、41.5亿及43.6亿元，对应EPS 1.58/1.85/1.95元。目标价24.94港元，对应2026年13.6倍PE。数据来源说明。本报告分析基于华泰证券研究报告、公司2026半年度业绩盈喜公告、国元证券研报及公开市场数据。所有数据均来源于公开渠道，已标注具体来源。