【中国银河】7月政治局会议前瞻：加快存量，储备增量-260721（4页）.pdf

核心结论速览： 上半年GDP同比增长4.7%，落入全年目标区间，但结构分化突出：经济运行呈现“供给强于需求、出口好于内需、新动能优于旧动能”的格局，不同经济主体之间的“温差”有扩大趋势。 7月政治局会议或淡化“跨周期”、强调“逆周期”：政策基调预计是“加快存量落地、研究储备增量”，二季度GDP已低于4.5%且结构分化态势延续，加大逆周期调节力度的紧迫性上升。 三季度是降息降准的重要窗口：7月PPI见顶后央行降息空间将再度打开，当前超储率偏低叠加政府债券发行高峰，货币政策有望配合财政协同发力。基准情形下降息10BP、降准50BP可期。 财政政策聚焦“六张网”和城市更新：加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债和8000亿元新型政策性金融工具，投资于物与投资于人协同发力。 服务消费有望成为接续政策重点：以旧换新政策已连续实施三年、透支效应显现，后续促消费政策或转向改善服务消费供给、放宽市场准入、培育消费场景。 就业优先政策强化，高校毕业生压力突出：2026届高校毕业生预计达1270万人再创新高，5月16-24岁劳动力失业率15.6%，会议或进一步强化就业优先、突出高校毕业生和退役军人等重点群体。 底线思维强化，重点领域风险防范加码：稳妥处置中小金融机构风险、稳定资本市场、化解地方政府债务和平台经营性债务、稳定房地产市场四条防线同步推进。H2：经济形势判断——整体韧性下的结构分化。上半年GDP4.7%：落在区间内，但Q2已低于4.5%。2026年上半年，中国GDP同比增长4.7%，落入全年4.5%-5%的目标区间。上半年GDP总量69.6万亿元，增量3.6万亿元，是近五年同期最大增量。但二季度单季GDP增速已降至4.3%，低于4.5%的区间下限，显示经济下行压力正在加大。结构分化：四大“温差”。当前经济运行中结构分化的现象相对突出：1. 供给强于需求：规上工业增加值累计同比5.4%，但内需复苏偏慢。2. 出口好于内需：上半年出口保持较快增长，但消费和投资的内生动力不足。3. 新动能优于旧动能：高技术制造业、新质生产力相关领域处于扩张阶段，但传统产业承压。4. 出口和新动能内部同样分化：不同行业、不同企业之间的增长差异明显。政策基调：存量加速为主，增量储备为辅。报告认为，当前大国博弈整体缓和、社会民生基本稳定，政策基调仍是“稳中求进”。但鉴于二季度GDP已低于4.5%且结构分化态势延续，7月政治局会议或淡化“跨周期”表述，更多强调加大逆周期调节力度。下一段政策思路可体现为两个层面：一是推动加快现有政策落地，确保经济运行在合理区间；二是强化风险意识和底线思维，密切关注中小金融机构、房地产市场和地方平台经营性债务风险。H2：货币政策——宽松条件达成，降息降准可期。适度宽松基调延续，强调“前瞻性灵活性针对性”。预计本次会议货币政策仍将保持“适度宽松”的基调，同时强调增强货币政策“前瞻性灵活性针对性”，并保持流动性充裕，协同财政政策发力。关注本次会议是否会重提“适时降准降息”。三重目标指向宽松空间。从货币政策最终目标来看，现阶段经济增长、充分就业、国际收支平衡等多重目标均指向货币政策有进一步宽松的空间： 增长目标：二季度GDP已低于4.5%，稳增长压力上升。 就业目标：青年失业率仍处高位，5月16-24岁劳动力失业率15.6%。 物价目标：CPI保持在较低水平，二季度货币政策委员会仍在强调促进“物价合理回升”。唯一的掣肘正在消退。潜在的输入性通胀压力是唯一掣肘，但这一因素也将逐渐转向有利于宽松的方向：一是7月有望见到PPI拐点；二是CPI目前保持在较低水平。基准情形下，7月PPI见顶之后，央行降息空间将再度打开。三季度：降息10BP、降准50BP可期。当前超储率偏低，银行净息差仍面临一定压力，前期央行公开场合也多次强调存款准备金率仍有下行空间。叠加三季度将迎来政府债券的发行高峰，货币政策有望配合财政政策协同发力，保持流动性充裕。基准情形下，三季度降息10BP、降准50BP可期。同时，8000亿元新型政策性金融工具有望在三季度加快落地。H2：财政政策——加强落地，兜牢民生底线。支出节奏：上半年克制、下半年追赶。今年财政支出进度相对偏慢，节奏上与2021年和2023年相似——上半年克制、下半年追赶。一季度新增专项债发行进度约26%，显著高于2024年和2025年同期，但进入二季度后投资增速有所回落。截至7月5日，今年已发行新增专项债20692.27亿元，完成全年4.4万亿进度的47%。上半年新增专项债发行2.07万亿元。政策重点：加快落地、形成实物工作量。7月会议可能强调存量政策加速落地，即加快地方专项债和超长期特别国债的发行使用和资金拨付，新型政策性金融工具推进使用，推动实物工作量形成。后续可期待的储备政策可能涉及提前下达2027年专项债额度、使用地方政府债务结存限额。财政角色的转变：从“稳增长”到“托底+结构优化”。结构上，财政角色从“稳增长”转向“托底+结构优化”并举，坚持投资于物和投资于人协同发力： 投资于物：聚焦“六张网”（新型电网、算力网等重大基础设施网络）和城市更新。 投资于人：聚焦托育、养老、学前教育、就业培训等领域。增量财政工具：落地概率较低。根据预测，如果上述工具落实到位，今年GDP目标能够顺利完成，那么增量财政工具推出的概率较低，与2021年情况更加相近。H2：投资政策——推动回稳，加快“六网”建设。投资增速转负，稳投资要求提高。一季度固定资产投资取得良好开局，但二季度增速再度转负，对扩大内需支撑作用明显减弱。7月政治局会议可能会进一步提高稳投资的要求，如“推动投资止跌回稳”、“适度超前建设新型基础设施”等。“六张网”：扩大有效投资的主要载体。“六张网”等重大基础设施网络建设将是扩大有效投资的主要载体，其中尤其需要关注新型电网和算力网。资金端，加快超长期特别国债、地方政府专项债和新型政策性金融工具落地。激发地方积极性：关注“三个区分开来”。在财政和债务约束加强的背景下，部分地方招商引资趋于谨慎，存在将防风险简单等同于少投资、不投资，以及因担心问责而消极等待的现象。建议关注会议是否强调激发各省市、各部门的主动性和积极性，例如落实“三个区分开来”等表述。H2：消费政策——关注接续，重视服务消费。以旧换新政策面临退出。鉴于消费品以旧换新政策已经连续第三年实施，政策透支效应已逐渐大于拉动作用，2027年该政策存在退出的可能性，后续促消费的接续政策值得期待。三大接续方向。1. 改善服务消费供给：养老、托育、医疗健康、文旅体育和家政服务等领域仍有较大潜在需求，但受到优质供给不足、服务标准不完善和配套设施不健全等约束。会议可关注是否提出扩大优质服务供给、放宽市场准入、完善消费设施和培育消费场景，加快落实《扩大消费“十五五”规划》相关部署。2. 地方因地制宜支持服务消费：关注中央是否鼓励地方结合自身财力，通过文旅消费券、门票减免和消费季等方式支持服务消费。这类措施针对性较强，能够带动餐饮、住宿和交通等关联消费。3. 增强居民消费能力：政府工作报告已经提出制定实施城乡居民增收计划，在低收入群体增收、薪酬制度和社会保障等方面推出措施。7月会议需要关注是否进一步加大就业和社保支持力度。H2：就业政策——就业优先，民生为大。就业总量稳定，但青年压力突出。上半年城镇调查失业率均值为5.2%，但2-5月失业率均高于上年同期。5月16-24岁、25-29岁劳动力失业率分别为15.6%和7.2%。随着高校毕业生集中离校，三季度就业压力可能进一步上升。高校毕业生：1270万再创新高。2026届高校毕业生预计达1270万人，再创新高。而互联网、金融、房地产等行业岗位恢复偏慢，高技术制造业就业带动相对有限，岗位供给与专业技能、收入预期之间的错配可能加剧。退伍军人就业：8月1日新规施行。《退役军人就业创业促进条例》将于8月1日起施行，预计会议将推动地方加快落实，通过稳企业、扩岗位、强培训和兜底帮扶，稳定重点群体就业及居民收入预期。H2：风险防范——强化底线思维。四条风险防线。在强调底线思维的政策框架下，本次会议可能更加重视防范化解重点领域风险：1. 中小金融机构风险：稳妥处置地方中小金融机构风险，加大改革化险力度，推动中小金融机构减量提质。2. 资本市场风险：持续稳定和增强资本市场信心，促进资本市场稳定健康发展。3. 地方政府债务风险：有序化解地方政府债务风险和平台经营性债务风险，特别需要关注地方政府债务与中小金融机构风险互现交织可能引发系统性金融风险的情形。4. 房地产市场风险：着力稳定房地产市场，扎实推进城市更新。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：2026年上半年中国经济的核心数据是什么？A：上半年GDP同比增长4.7%，落入全年4.5%-5%的目标区间。Q1同比5.0%，Q2同比4.3%，二季度已低于4.5%。上半年GDP总量69.6万亿元，增量3.6万亿元，为近五年同期最大增量。Q2：7月政治局会议的政策基调预计是什么？A：预计基调是“加快存量落地、研究储备增量”，以存量加速为主、增量储备为辅。淡化“跨周期”表述，更多强调加大逆周期调节力度。Q3：三季度降息降准的预期如何？A：基准情形下，三季度降息10BP、降准50BP可期。7月PPI见顶后央行降息空间将再度打开，叠加政府债券发行高峰和超储率偏低，货币政策宽松条件已达成。Q4：“六张网”指的是什么？A：“六张网”是扩大有效投资的主要载体，包括新型电网、算力网等重大基础设施网络。财政政策将聚焦“六张网”和城市更新，加快专项债和超长期特别国债的落地。Q5：促消费政策有哪些新方向？A：以旧换新政策已连续三年实施、透支效应显现。后续接续政策可能聚焦三大方向：改善服务消费供给（养老/托育/医疗/文旅）、地方因地制宜发放文旅消费券、增强居民消费能力（增收计划/社保支持）。Q6：就业领域面临哪些压力？A：2026届高校毕业生1270万人再创新高，5月16-24岁劳动力失业率15.6%。互联网、金融、房地产等行业岗位恢复偏慢，岗位供给与专业技能之间的错配加剧。数据来源说明。本报告数据来源于中国银河证券研究院、Wind、国家统计局、教育部等公开来源。