【国金证券】中国人保（601319）-预计Q2利润高增长，低估值下有望迎来估值修复-260721（4页）.pdf

核心结论速览： Q2投资收益大幅改善是最大亮点：2026年Q2单季沪深300累计上涨约12%，公司权益持仓较多，预计上半年利润增速有望达30%以上。 财险COR持续优化，承保盈利能力领跑行业：2026Q1人保财险综合成本率（COR）为94.2%，同比下降0.3个百分点，承保利润达71.54亿元，同比增长7.5%，创实施新会计准则以来单季最高纪录。预计上半年COR同比仍有望改善。 寿险NBV延续正增长，业务结构优化成效显著：2026Q1人保寿险NBV同比增长21%，其中首年期缴保费同比大增84.5%，公司大幅压降银保趸交规模并拉长缴费期限，价值率显著提升。 健康险互联网先发优势持续兑现：人保健康互联网保险业务已突破200亿元，服务客户超8200万人。受益于互联网+的先发优势，预计近几年净利润有望维持20%以上增长。 估值已跌至历史低位：截至报告发布日，中国人保A/H股的2026年PB分别仅为0.98倍和0.59倍，在科技股大幅震荡、资金寻找高切低方向的背景下，估值修复空间显著。 2026年全年盈利预测稳健：机构预测2026年归母净利润522亿元，同比增长12.0%；2027年569亿元，同比增长9.0%；2028年652亿元，同比增长14.6%。H2：研究背景与全景图谱。研究背景：政策深化与行业转型共振。2026年是保险行业"报行合一"深化落地的关键年份。车险"报行合一"持续深化，非车险"报行合一"正式执行落地，费用率改善成为驱动行业COR优化的核心动力。与此同时，预定利率"三连降"——固收类由2.5%降至2.0%、分红类由2.0%降至1.75%——深刻改变了人身险公司的负债成本结构。在资产端，2026年Q2股市明显回暖，单季度沪深300上涨约12%，为上市险企投资收益的大幅改善提供了坚实基础。集团业务全景：三驾马车各有亮点。中国人保集团业务横跨财险、寿险、健康险三大板块： 财险板块：保费市占率稳居行业首位（31%-33%区间），规模效应优势显著。2026Q1原保费收入1,830亿元，同比增长1.4%。 寿险板块：坚持"稳增长、调结构、提价值、优服务、防风险"工作主线，NBV持续高增。 健康险板块：互联网健康险龙头地位稳固，政策性业务沉淀的海量真实医疗数据为商业健康险产品创新奠定坚实基础。核心数据分布。从盈利贡献来看，财险板块贡献集团大部分承保利润；寿险板块NBV增速领先同业；健康险板块净利润增速最高（预计20%+）。从估值结构来看，H股0.59倍PB隐含的寿险与健康险估值仅0.15倍PEV，明显低估。H2：服务商生态分析。保险行业竞争格局：头部集中度持续提升。从财险"老三家"的竞争格局来看，2026Q1原保险保费收入合计同比增长2.5%至3,370亿元。COR表现方面，人保财险（94.2%）、中国平安（95.8%）、中国太保（96.4%）呈现明显梯队。人保财险以行业最低的COR和最高的市占率，确立了在财险领域的绝对竞争优势。寿险行业：价值转型成为主旋律。2026年一季度，各公司新单期交保费同比普遍高增长——人保寿险增长84.5%，中国人寿增长41.4%，新华保险增长25.6%。业务结构优化成为行业共识，十年期及以上期交保费占比持续提升。健康险：互联网保险重塑竞争版图。人保健康凭借互联网+的先发优势，在互联网健康险领域建立起差异化竞争壁垒。2026年上半年，人保健康作为首家入驻滴滴平台的专业健康险机构，在5座试点城市完成健康险服务"两司两员"的突破。H2：典型场景深度解析。场景一：财险——车险"报行合一"深化下的费用率改善。车险"报行合一"深化叠加非车险"报行合一"执行落地，预计费用率改善仍将驱动COR同比改善。2026Q1人保财险COR为94.2%，同比优化0.3个百分点。机构预计2026上半年COR为94.8%，同比改善0.5个百分点。费用率改善的红利仍在持续释放通道中。场景二：寿险——期交转型驱动价值率跃升。2026Q1人保寿险长险首年保费同比下降12.8%，但期交首年保费同比大增84.5%。公司主动收缩低价值的银保趸交业务，拉长缴费期限，价值率显著提升。存量业务规模相对较少，新业务负债成本已处于历史低位，低成本新业务对存量业务的替代和摊薄效应将更快显现。场景三：健康险——互联网保险的高增长飞轮。人保健康互联网保险业务已突破200亿元。受益于互联网+的先发优势，新单保费保持快速增长。高利润的长期险合同服务边际（CSM）持续释放，叠加成本管控意识加强带来的短期承保改善，保险服务业绩维持高增。H2：技术演进方向。情景一：AI赋能承保与理赔。AI技术在保险承保、核保、理赔等环节的渗透率持续提升。智能理赔协同平台（如人保健康"视访通"）成为行业标配，理赔效率大幅提升，运营成本显著下降。情景二：互联网保险的深度数字化。互联网健康险从"渠道创新"向"产品创新"演进。依托政策性业务积累的海量真实医疗数据，人保健康在精准定价、个性化产品设计方面持续突破，"人人安康"百万医疗险（众享版）实现投保门槛降低、保障范围拓展。情景三：分红险占比提升倒逼负债成本重估。预定利率持续下行背景下，分红险占比快速提升。新业务负债成本已处于历史低位，随着低成本新业务持续增长，整体负债成本有望进一步优化。H2：商业模式创新。新模式一：互联网保险的"平台+产品"双轮驱动。人保健康从传统健康险公司向"数字普惠健康险平台"转型。通过政策性业务积累用户和数据，通过互联网渠道触达海量客户，通过产品创新实现价值变现。新模式二：普惠保险的社会价值与商业价值共振。"保险副村长"模式、新就业群体专属保障方案等普惠保险创新，既服务了国家战略，又开辟了新的业务增长极。2026年上半年，人保健康在5座试点城市完成了"两司两员"健康险服务的突破。H2：未来3-5年机会洞察。| 机会赛道 | 当前渗透率 | 爆发窗口 | 推荐优先级 ||||||| 财险COR持续优化 | 已兑现 | 持续 | ⭐⭐⭐⭐⭐ || 寿险NBV高增长 | 进行中 | 2-3年 | ⭐⭐⭐⭐ || 健康险互联网保险 | 快速提升 | 3-5年 | ⭐⭐⭐⭐⭐ || 估值修复 | 底部 | 1-2年 | ⭐⭐⭐⭐⭐ |多角色行动建议。 机构投资者：当前A/H股PB分别为0.98倍和0.59倍，估值处于历史底部，建议关注2026年半年报披露前后的估值修复行情。 个人投资者：关注分红险占比提升和NBV持续增长的长期逻辑，短期波动不改长期价值。 行业研究者：重点关注"报行合一"深化对行业竞争格局的长期影响，以及互联网健康险的商业模式演进。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：中国人保2026年上半年利润增速预计多少？A：受益于Q2股市回暖（沪深300上涨约12%），公司权益持仓较多，预计上半年利润增速有望达30%以上。Q2：人保财险的COR表现如何？A：2026Q1人保财险COR为94.2%，同比下降0.3个百分点，承保利润71.54亿元创单季新高。预计2026上半年COR为94.8%，同比改善0.5个百分点。Q3：人保寿险NBV增长的动力是什么？A：主要来自业务结构优化——2026Q1期交首年保费同比增长84.5%，公司主动压降银保趸交规模并拉长缴费期限，价值率显著提升。Q4：人保健康的竞争优势在哪里？A：互联网健康险先发优势明显，互联网保险业务已突破200亿元。依托政策性业务积累的海量医疗数据，在精准定价和产品创新方面持续领先。Q5：当前估值处于什么水平？A：截至报告发布日，中国人保A/H股2026年PB分别为0.98倍和0.59倍，H股隐含的寿险与健康险估值仅0.15倍PEV，明显低估。Q6："报行合一"对保险行业有什么影响？A：车险"报行合一"深化叠加非车险"报行合一"落地，费用率改善驱动COR优化。头部险企凭借规模效应和成本管控优势，竞争优势进一步巩固。数据来源说明。本报告数据来源于公司年报、Wind、国金证券研究所。部分外部数据引用自行业公开报道及机构研报。