【招银国际】中国平安（601318）-1H26 preview: 2Q OPAT strength persists while NBV takes a breather-260722（6页）.pdf

核心结论速览： 中国平安1H26集团OPAT预计达833亿元，同比增长7.2%：其中2Q26 OPAT预计425亿元，同比增长6.8%，延续1Q26的强劲增长势头（+7.6%）。 1H26集团归母净利润预计达838亿元，同比增长23%：受益于2Q26权益市场反弹（沪深300 +12%）及可转债转换价值重估，NPAT增速显著高于OPAT。 1H26 NBV预计达250亿元，同比增长12%：2Q26 NBV增速预计持平，主要受银保渠道费用监管收紧（2026年3月65号文）及1H25精算假设变更带来的高基数影响。 中国平安H股当前估值极具吸引力：0.52x FY26E P/EV、0.75x FY26E P/B，股息率6%，三年平均远期OPAT ROE超13%。 招银国际维持“买入”评级，H股目标价86港元（+52.9%上涨空间）：A股目标价75元人民币（+41.8%上涨空间），基于SOTP估值法，目标价隐含0.83x FY26E P/EV。 FVOCI股票配置比例达43.6%，高于同业10%-31%：高OCI配置降低了权益市场反弹对净利润的弹性，但有助于平滑资产负债表波动。H2：1H26业绩预览——OPAT稳健增长，NBV阶段性调整。中国平安将于2026年8月20日（周四）盘后发布1H26业绩。招银国际预计集团OPAT达833亿元，同比增长7.2%，其中2Q26 OPAT预计425亿元，同比增长6.8%，与1Q26的+7.6%基本持平。集团NPAT预计达838亿元，同比增长23%，高于OPAT增速，主要反映2Q26权益市场反弹（沪深300 +12%）带来的短期投资正偏差及可转债转换价值重估收益。寿险及健康险核心指标重回增长轨道：受益于2Q26更为稳定的利率环境（10年期国债收益率下行5.7bps，对比2Q25下行17bps），新业务合同服务边际增长获得支撑。CSM释放因在售产品组合向储蓄型保单倾斜而阶段性放缓，但整体L&H OPAT预计仍将维持增长趋势。NBV增速阶段性放缓：1H26 NBV预计达250亿元，同比增长12%，但2Q26预计增速持平。放缓原因包括：（1）银保渠道费用监管从佣金扩展至全部费用结构（2026年3月65号文）；（2）1H25 NBV受FY25末精算假设变更影响基数较高，而1H26已无此调整红利。产险承保改善：得益于严格的费用管控，1H26综合成本率预计小幅降至95.1%（对比1H25的95.2%）。银行与资管业务：平安银行保持高质量增长，符合年初指引；资管业务盈利动能持续，受益于市场情绪改善和交易活跃度提升。H2：OCI配置差异——权益市场反弹对净利润弹性有限。与主要同业不同，平安从2Q26权益市场反弹中捕获的NPAT上行空间相对有限，主要因其将更大比例的股票和权益基金归类为FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）而非FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）。截至FY25，平安FVOCI股票敞口达43.6%，显著高于上市同业10%-31%的水平。1H26净资产预计达1.12万亿元，支撑因素包括：（1）净利润带来的留存收益增长；（2）FVOCI储备增加（受益于收益率下行）的温和正贡献，部分被20日移动平均国债收益率下行趋势下保险财务储备增加所抵消。H2：估值与投资建议——低估值+高股息双重吸引力。当前估值水平：中国平安H股当前交易于0.52x FY26E P/EV、0.75x FY26E P/B，股息率6%，三年平均远期OPAT ROE超13%。目标价与上涨空间：招银国际维持“买入”评级，H股目标价86港元（当前股价56.3港元，上涨空间52.9%），A股目标价75元人民币（当前股价52.9元，上涨空间41.8%）。目标价基于SOTP估值法，隐含0.83x FY26E P/EV和1.2x FY26E P/B。估值方法：SOTP估值假设12.5%资本成本和2.5%永续增长率，包括（1）1.3x寿险EV（基于FY26-28E约13%平均ROEV）；（2）0.9x产险PB；（3）0.6x银行PB；（4）1.0x资管及其他板块PB；（5）金融科技业务每股0.8港元（基于PB-ROE）；（6）15%集团综合企业折扣。H2：核心催化与风险因素。上行催化剂：（1）L&H CSM余额增长在2026年内超预期转正；（2）AM板块OPAT持续超预期；（3）OPAT派息比率加速提升；（4）权益市场显著反弹；（5）新保障型产品推出（如分红型重疾险等）。主要风险：（1）寿险及金融综合企业监管趋严；（2）权益市场波动加剧；（3）长期低利率环境持续；（4）产险行业价格竞争加剧；（5）资产质量恶化；（6）集团资本水平显著下降拖累股息增长。H2：未来12个月机会研判。| 驱动因素 | 核心逻辑 | 时间窗口 | 推荐优先级 ||||||| CSM增长拐点 | L&H CSM余额在2026年内转正 | 2026H2-2027H1 | ★★★★★ || 估值修复 | P/EV 0.52x→目标0.83x | 2026H2-2027H2 | ★★★★★ || 高股息配置 | 股息率6%，低利率环境下稀缺 | 持续 | ★★★★★ || AM板块去风险 | 亏损持续收窄，盈利拐点 | 2026H2-2027H2 | ★★★★ || 寿险OPAT加速 | CSM释放拐点驱动 | 2026H2-2027H2 | ★★★★★ |延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：中国平安1H26业绩预期如何？A：招银国际预计集团OPAT 833亿元（+7.2% YoY），集团NPAT 838亿元（+23% YoY）。2Q26 OPAT预计425亿元（+6.8% YoY），延续1Q26的强劲势头。Q2：NBV增速为何在2Q26放缓？A：1H26 NBV预计250亿元（+12% YoY），2Q26增速预计持平。放缓原因包括银保渠道费用监管收紧（65号文）及1H25精算假设变更带来的高基数效应。Q3：平安当前估值水平如何？A：H股交易于0.52x FY26E P/EV、0.75x FY26E P/B，股息率6%。招银国际目标价86港元（+52.9%上涨空间），基于0.83x FY26E P/EV。Q4：平安的OCI配置与同业有何不同？A：截至FY25，平安FVOCI股票敞口达43.6%，远高于上市同业10%-31%的水平。这降低了权益市场反弹对净利润的弹性，但有助于平滑资产负债表波动。Q5：平安的核心投资逻辑是什么？A：（1）寿险OPAT在FY26E加速增长（CSM释放拐点）；（2）AM板块持续去风险；（3）科技与医疗养老生态布局；（4）高股息+低估值双重吸引力。风险提示：监管趋严、权益市场波动、长期低利率、产险价格竞争、资产质量恶化、资本水平下降。数据来源说明：本报告数据来源于招银国际（CMB International Global Markets）研究报告，截至2026年7月22日。