【开源证券】港股公司信息更新报告：2026Q2经营稳健兑现，多品牌矩阵增长动能充足-260720（3页）.pdf

核心结论速览： 安踏体育2026Q2经营稳健，全年收入双位数增长能见度进一步提升：2026上半年安踏品牌流水中单位数增长（优于全年低单位数指引），FILA同比增长6.7%（超年初预期），其他品牌35%-40%高增长。 FILA 2026上半年表现超预期，增速达6.7%：618大促期间在天猫、抖音细分品类蝉联第一，14款老爹鞋、7款polo衫跻身天猫品类TOP20。高尔夫系列双位数增长，网球系列借势法网、温网赛事持续贡献增量。 迪桑特2026Q2零售流水同比增长20%-25%，上半年增长25%-30%：专业滑雪、高尔夫品类品牌力连续3年、2年位居行业第一，女子品类占比提升至1/3，全年有望实现20%+增长。 可隆2026Q2流水同比增长40%-45%：库销比控制在4个月以下，全渠道折扣维持9折以上，618位居天猫、抖音户外品类第一，国内运营变革成效超预期。 MAIA ACTIVE线下渠道拓展顺利，2026Q2线下业务增长超35%：预计2026Q4完成交割，狼爪2026年秋季将推出适配亚洲版型经典升级款，目标2027年中国区盈利。 安踏主品牌6月发布全新科技平台，首发鞋款X-ONE售罄率优于品牌平均：定价599元补充终端价位带，覆盖跑步、通勤场景。海外布局完成中非、中东市场前期规划，下半年逐步落地。 维持2026-2028年归母净利润148.44/164.54/178.64亿元预测：当前股价对应PE分别为12.5/11.3/10.4倍，维持“买入”评级。H2：2026Q2经营回顾——整体符合预期，各品牌表现分化。2026Q2安踏集团经营表现稳健，全年收入双位数增长能见度进一步提升。分品牌来看，2026上半年安踏品牌流水实现中单位数增长，优于全年低单位数增长指引；FILA品牌同比增长6.7%，以中单位数增速接近高单位数水平，表现超年初预期；其他品牌实现35%-40%的同比增长，高于全年指引。线上板块表现突出，2026上半年安踏、FILA线上均实现低双位数增长，618大促拉动效应显著。H2：安踏主品牌——线上调整见效，产品升级与海外布局稳步推进。2026Q2安踏主品牌实现低单位数增长，受春节错峰、618周期拉长及极端天气扰动，大货线下、儿童线上短期承压，线上凭借精准营销与618拉动实现低双位数增长，前期调整成效渐显。产品端：2026年6月发布全新科技平台，首发鞋款X-ONE覆盖跑步、通勤场景，定价599元补充终端价位带，售罄率优于品牌平均，下半年有望持续拉动跑步品类增长。运营端：期末库销比维持5个月健康水平，线下折扣稳定，线上折扣因大促周期延长略有加深。海外布局：品牌已完成中非、中东市场前期规划，下半年将逐步落地，稳步推进全球化战略。H2：FILA——上半年超预期，核心品类迭代支撑全年增长。2026Q2 FILA品牌实现低单位数增长，上半年增速达6.7%，超年初预期。618大促表现：品牌在天猫、抖音平台细分品类蝉联第一，14款老爹鞋、7款polo衫跻身天猫品类TOP20，带动线上业务2026Q2实现低双位数增长，且折扣水平同比略有改善。产品端：高尔夫系列2026Q2实现双位数增长，网球系列借势法网、温网赛事推出多款配套产品，布局青少年市场，相关新品预计将在Q3-Q4持续贡献增量。运营层面：6月底库销比低于5个月，同比优化0.3个月，全渠道折扣保持健康。展望2026下半年：尽管暖冬天气存在潜在扰动，但依托商品力提升与核心管理团队调整到位，品牌有信心完成全年中单位数增长目标。H2：其他品牌——多品牌矩阵高增长持续，布局深化。迪桑特：2026Q2零售流水同比增长20%-25%，上半年增长25%-30%。专业滑雪、高尔夫品类品牌力连续3年、2年位居行业第一；核心品类增长稳健，女子品类占比提升至1/3，高尔夫、儿童、BLANC三大子品牌快速成长，D500门店模型稳步落地，全年有望实现20%+增长。可隆：2026Q2流水同比增长40%-45%，库销比控制在4个月以下，全渠道折扣维持9折以上，618位居天猫、抖音户外品类第一。10月起将在长春、北京等核心城市落地新形象旗舰店，国内运营变革成效超预期。MAIA ACTIVE：线下渠道拓展顺利，2026Q2线下业务增长超35%，监管审批推进顺畅，预计2026Q4完成交割。狼爪：2026年秋季将推出适配亚洲版型的经典升级款，目标2027年实现中国区盈利。H2：投资价值分析——多品牌矩阵提供增长确定性。安踏体育的核心投资价值在于其多品牌矩阵的增长动能与经营韧性。在行业整体承压背景下，安踏通过各品牌的差异化定位与精细化管理，实现了整体稳健增长：安踏主品牌：提供稳定的现金流与品牌基本盘，产品科技升级与海外扩张打开长期空间。FILA：高端运动时尚定位，上半年超预期表现验证品牌调整成效，高尔夫、网球等专业品类拓展打开增长天花板。迪桑特：专业高端运动品牌，25%-30%高增长，女子品类与子品牌矩阵持续扩容。可隆：高端户外生活方式品牌，40%-45%爆发式增长，618户外品类第一验证品牌势能。MAIA ACTIVE与狼爪：收购与整合带来的新增长极，分别聚焦女性运动与户外市场。H2：财务预测——2026-2028年盈利预测。| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E ||||||||| 营业收入（百万元） | 70,826 | 80,219 | 90,834 | 102,547 | 115,665 || YOY | 13.6% | 13.3% | 13.2% | 12.9% | 12.8% || 归母净利润（百万元） | 15,596 | 13,588 | 14,844 | 16,454 | 17,864 || YOY | 52.4% | -12.9% | 9.2% | 10.8% | 8.6% || 毛利率 | 62.2% | 62.0% | 63.7% | 64.4% | 65.1% || 净利率 | 22.0% | 16.9% | 16.3% | 16.0% | 15.4% || ROE | 23.4% | 18.8% | 19.2% | 19.8% | 19.5% || PE | 13.1x | 15.0x | 12.5x | 11.3x | 10.4x || PB | 3.1x | 2.9x | 2.5x | 2.3x | 2.2x |H2：未来12个月关键催化剂与风险。上行催化剂： FILA下半年持续超预期（高尔夫/网球新品贡献增量）。 安踏主品牌X-ONE鞋款拉动跑步品类增长。 可隆旗舰店落地后的品牌势能释放。 MAIA ACTIVE交割完成后的整合协同。 狼爪中国区盈利时间表提前。主要风险： 核心品牌盈利承压（暖冬天气扰动、折扣加深）。 并购整合不及预期（MAIA ACTIVE、狼爪）。 市场与海外拓展风险（海外市场不确定性）。 消费复苏节奏低于预期。H2：未来3-6个月机会研判。| 驱动因素 | 核心逻辑 | 时间窗口 | 推荐优先级 ||||||| FILA品类迭代 | 高尔夫/网球新品Q3-Q4持续放量 | 2026Q3-Q4 | ★★★★★ || 可隆旗舰店落地 | 长春/北京新形象店 | 2026Q4 | ★★★★ || 安踏科技平台 | X-ONE售罄率超平均，跑步品类拉动 | 2026Q3-Q4 | ★★★★ || MAIA交割 | 2026Q4完成，整合协同 | 2026Q4 | ★★★ || 狼爪新品 | 亚洲版型经典升级款 | 2026Q3 | ★★★ |延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：安踏体育2026Q2整体经营表现如何？A：2026Q2经营表现稳健，全年收入双位数增长能见度进一步提升。安踏品牌流水中单位数增长（优于低单位数指引），FILA同比增长6.7%（超预期），其他品牌35%-40%高增长。Q2：FILA 2026上半年表现如何？A：FILA上半年增速达6.7%，超年初预期。618大促在天猫、抖音细分品类蝉联第一，高尔夫系列双位数增长，网球系列借势法网、温网推出多款配套产品。Q3：安踏主品牌有什么新亮点？A：2026年6月发布全新科技平台，首发鞋款X-ONE定价599元，覆盖跑步、通勤场景，售罄率优于品牌平均。已完成中非、中东市场前期规划，下半年逐步落地海外布局。Q4：迪桑特和可隆的增长情况如何？A：迪桑特2026Q2零售流水同比增长20%-25%，上半年25%-30%，全年有望20%+增长。可隆2026Q2流水同比增长40%-45%，618位居天猫、抖音户外品类第一。Q5：安踏体育的估值水平如何？A：开源证券维持2026-2028年归母净利润148.44/164.54/178.64亿元预测，当前股价对应PE分别为12.5/11.3/10.4倍，维持“买入”评级。风险提示：核心品牌盈利承压、并购整合不及预期及市场与海外拓展风险。数据来源说明：本报告数据来源于开源证券研究所，截至2026年7月21日。