【兴证国际证券】中国财险跟踪报告：车险稳健非车提质，看好公司配置价值-260721（4页）.pdf

核心结论速览： 中国财险2026Q1总保费同比+1.4%，增速企稳回升：其中车险同比持平（受新能源车补贴政策取消影响），非车险同比+2.4%。上半年在承保端稳中有进和权益投资收益良好双重带动下，归母净利润有望实现30%以上增长。 非车险“报行合一”深入推进，综合费用率预计同比下降2个百分点以上：企财险、雇主责任险、安责险等险种费用率显著下降，带动非车险实现全年承保盈利，整体COR预计从2025年的97.5%改善至97.0%。 中国财险股息率高达5.35%（截至2026年7月20日）：在权益市场波动加剧及低利率环境下，作为“低波红利”优质资产的稀缺性和配置性价比凸显。 当前PB估值仅1倍，处于2018年以来58%分位：与海外成熟市场财险龙头公司相比明显低估，目标PB在1.5倍附近，对应当前股价上涨空间约55%。 出海战略持续探索，积极打造营收和盈利新增长点：公司不断拓展业务版图，在行业竞争格局优化背景下，营收和盈利稳健增长可期。 ROE预计从2025年的14.2%稳步提升至2028年的16.8%：原保费收入预计从2025年的5557.77亿元增长至2028年的6369.80亿元，CAGR约4.6%。H2：行业背景——财险行业增速企稳，竞争格局持续优化。2026年以来，包括中国财险在内的整个财险行业总保费收入增速有所放缓。2026Q1中国财险总保费同比+1.4%，其中车险同比持平，非车险同比+2.4%。车险保费主要受新能源车补贴政策取消后新车业务放缓影响，随着政策影响逐步消退，车险业务有望恢复小个位数增长。非车险种增速表现分化：意健险同比+6.5%，责任险同比+4.6%，企财险同比+0.3%，农险同比-4.3%。农险负增长主要系高亏损的价格类商业险的协同限制、部分区域招标延后、非车险综合治理等阶段性因素，全年来看农险仍有望实现个位数增长。非车险“报行合一”正在复制车险综改的成功路径。当前非车险市场状况类似2020年之前车险综改前的车险市场，竞争手段单一，过度依赖价格战。非车险“报行合一”有望引导行业从单纯的价格竞争转向价格与服务并重的双维竞争。一旦市场规则确立，中国财险在品牌、规模、服务网络、风险定价、风险减量服务等方面的核心优势将得以兑现。H2：中国财险核心竞争力分析。车险业务：稳健增长的基本盘。我国车辆保有量仍有不足，家庭车拥有数量及渗透率较成熟市场仍有一定差距，新能源车的保费充足度也在不断提升。长期来看，车险保费预计将保持每年小个位数增长，构成公司营收的稳定基本盘。非车险业务：结构优化后的增长新引擎。非车险在业务结构优化完成后，健康险等个人业务需求将进一步释放，带动非车险重回每年双位数增长。企财险、雇主责任险、安责险等险种的综合费用率在“报行合一”推动下预计同比下降2个百分点以上。出海战略：业务版图持续拓展。近年来公司不断探索出海战略，拓展业务版图，积极打造营收和盈利新的增长点，在行业竞争格局不断优化背景下，营收和盈利稳健增长可期。综合成本率：持续改善趋势明确。2025年COR为97.5%，预计2026年改善至97.0%，2027年进一步降至96.6%，2028年降至96.2%。非车险实现全年承保盈利，整体COR继续改善，承保盈利能力持续精进。H2：财务预测与估值分析。保费收入：原保费收入预计从2025年的5557.77亿元增长至2026年的5747.98亿元（+3.4%），2027年达6022.86亿元（+4.8%），2028年达6369.80亿元（+5.8%）。增速呈现逐年提升趋势。归母净利润：2025年归母净利润403.70亿元（+25.5%），预计2026年达416.64亿元（+3.2%），2027年达458.44亿元（+10.0%），2028年达510.07亿元（+11.3%）。2026年上半年在承保端稳中有进和资产端权益投资收益良好双重带动下，归母净利润有望实现30%以上增长。ROE与股息率：ROE预计从2025年的14.2%稳步提升至2028年的16.8%。截至2026年7月20日，股价对应股息率高达5.35%，在低利率环境下具备较高吸引力。PB估值：当前PB估值仅1倍，处于2018年以来58%分位区间。与海外成熟市场财险龙头公司相比明显低估，目标PB在1.5倍附近，对应当前股价上涨空间约55%。H2：投资价值分析——低波红利优质资产的稀缺性。中国财险作为港股低波红利标的，对注重稳健收益的长期投资者而言具备较强吸引力。得益于较低的经营杠杆特性、持续精进的承保盈利能力以及稳定的高分红率，长期看中国财险在股价稳定性和股息率方面表现良好。2025年以来估值阶段性回撤后，股息性价比显著提升。截至2026年7月20日，股价对应股息率高达5.35%。在权益市场波动加剧及低利率环境下，中国财险作为“低波红利”优质资产的稀缺性和配置性价比凸显，受到部分价值投资和长线资金的青睐。H2：未来12个月机会研判。| 驱动因素 | 核心逻辑 | 时间窗口 | 推荐优先级 ||||||| 非车险“报行合一” | 费用率下降2pct+，COR持续改善 | 2026H2-2027H1 | ★★★★★ || 估值修复 | PB 1倍→目标1.5倍（+55%空间） | 2026H2-2027H2 | ★★★★★ || 高股息配置 | 股息率5.35%，低波红利稀缺资产 | 持续 | ★★★★★ || 车险稳健增长 | 小个位数增长，盈利基本盘 | 长期 | ★★★★ || 出海战略 | 新增长点拓展 | 中期 | ★★★★ |延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：中国财险2026Q1的保费增长情况如何？A：2026Q1总保费同比+1.4%，其中车险同比持平（受新能源车补贴政策取消影响），非车险同比+2.4%。上半年归母净利润有望实现30%以上增长。Q2：非车险“报行合一”对公司有什么影响？A：非车险“报行合一”有望复制车险综改成功路径，引导行业从价格竞争转向价格与服务并重的双维竞争。中国财险在品牌、规模、服务网络等方面的核心优势将得以兑现，综合费用率预计同比下降2个百分点以上。Q3：中国财险的股息率是多少？A：截至2026年7月20日，股价对应股息率高达5.35%，在低利率环境下具备较高吸引力，是典型的“低波红利”优质资产。Q4：中国财险的估值水平如何？A：当前PB估值仅1倍，处于2018年以来58%分位区间。与海外成熟市场财险龙头公司相比明显低估，目标PB在1.5倍附近，对应当前股价上涨空间约55%。Q5：中国财险的盈利预测如何？A：预计原保费收入从2025年的5557.77亿元增长至2028年的6369.80亿元；归母净利润从2025年的403.70亿元增长至2028年的510.07亿元；ROE从14.2%提升至16.8%。风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，监管趋严，大灾超预期。数据来源说明。本报告数据来源于Wind、兴业证券经济与金融研究院，截至2026年7月20日。