【中航证券】宏柏新材（605366）-主业企稳，切入硅基新材料领域打开增长天花板-260717（5页）.pdf

核心结论速览： 主业筑底信号明确：26Q1营收3.91亿元（同比+14.3%），归母净利润亏损环比收窄13.8个百分点。26Q2单季度有望实现盈亏平衡，财务指标稳步筑底。 含硫硅烷价格回升改善盈利：受地缘冲突影响，含硫硅烷偶联剂实现一定程度涨价。叠加反内卷政策推进，有机硅行业竞争格局有望持续改善。 三大硅基新材料业务打开增长天花板：纳米硅（非CVD工艺）、光纤级四氯化硅（2万吨/年、9N级）、电子级正硅酸乙酯（5000吨/年），适配AI、半导体、新能源三大高景气赛道。 光纤级四氯化硅瞄准AI光纤需求产能缺口：项目预期2027年投产，对标9N级别高纯四氯化硅，满足AI级别光纤需求，盈利能力预期较优。 首次覆盖给予“增持”评级：预测2026-2028年归母净利润0.01/3.27/6.28亿元，PE分别为5369/19/10倍，新业务规模化后有望实现估值重估。H2：功能性硅烷行业背景与宏柏新材市场地位。功能性硅烷是化工新材料的重要分支，广泛应用于轮胎、橡胶、复合材料、新能源、电子等领域。其中含硫硅烷偶联剂是轮胎行业的关键助剂，与轮胎行业的景气度高度相关。2025年受行业供需失衡影响，含硫硅烷产品价格处于历史低位，行业整体盈利能力承压。宏柏新材是国内功能性硅烷行业龙头企业，含硫硅烷偶联剂持续多年在全球+国内市占率保持领先地位。公司主营业务聚焦功能性硅烷，2025年硅烷偶联剂实现营业收入11.59亿元，占比83.35%。除传统轮胎下游外，部分新产品在新能源和电子行业有所渗透。行业竞争格局方面，2025年含硫硅烷行业供需失衡，产品售价处于历史低位。进入2026年，受地缘冲突等因素影响，含硫硅烷偶联剂实现一定程度的涨价，整体盈利能力有所改善。同时，在反内卷政策推进下，有机硅行业竞争格局有望持续改善。H2：主业经营分析——筑底信号与业绩拐点。2025年公司营收13.9亿元（同比-5.9%），归母净利润-1.46亿元，毛利率3.5%（同比-7.0pct），净利率-10.8%（同比-8.7pct）。25Q4营收3.42亿元（同比-17.2%），归母净利润-0.73亿元，毛利率仅0.01%（同比-10.7pct），净利率-22.5%（同比-18.4pct）。整体盈利能力承压，主要系含硫硅烷行业供需失衡，产品售价处于历史低位。26Q1财务指标明显改善：营收3.91亿元（同比+14.3%），归母净利润-0.28亿元（亏损环比收窄），毛利率2.2%（环比+2.2pct），净利率-8.7%（环比+13.8pct）。根据业绩预告，2026H1预计归母净利润-0.33亿元至0.22亿元，以中枢计算Q2单季度实现盈亏平衡。核心判断：主业已处于盈利底部，26Q2单季度有望实现盈亏平衡，盈利能力正逐步改善。产品价格从历史低位回升，叠加反内卷政策推动竞争格局优化，主业筑底信号明确。H2：三大硅基新材料业务——打开增长天花板。公司基于主业产业链延伸，布局三大新型硅基材料业务：（一）纳米硅业务——非CVD工艺突破。采用非CVD创新工艺，实现成本与性能的双重改善。该项目当前处于中试阶段。若进展顺利，硅基负极在动力领域的产业化进程有望加速。纳米硅作为硅基负极材料的关键原料，在新能源电池领域需求广阔，技术突破后将打开新的市场空间。（二）光纤级四氯化硅——瞄准AI光纤需求。公司调整可转债募投项目，持续加码2万吨/年对标9N级别高纯四氯化硅，预期于2027年投产。光纤需求存在产能缺口，AI算力基础设施建设带动光纤需求高景气，下游需求旺盛。高纯四氯化硅是光纤预制棒的核心原料，该项目盈利能力预期较优，投产后有望持续增厚业绩。（三）电子级正硅酸乙酯——半导体薄膜前驱体。计划布局5000吨/年电子级正硅酸乙酯（TEOS），主要用于半导体薄膜前驱体领域。随着国产半导体扩产节奏稳步推进，上游原材料需求有望保持高景气度。该产品技术壁垒高、国产替代空间大。三大新业务的协同价值：纳米硅（新能源）、光纤级四氯化硅（AI通信）、电子级正硅酸乙酯（半导体）分别对应三大高景气赛道，形成多元化的成长动力。新业务毛利率预期在50%-55%之间，显著高于主业，规模化后有望推动公司估值体系从周期品向新材料成长股切换。H2：财务表现与盈利预测。2025年公司营收13.90亿元，硅烷偶联剂营收11.59亿元（毛利率4.9%），气相白炭黑1.56亿元（毛利率-1.9%）。2026年预测营收15.27亿元（+9.8%），其中硅烷偶联剂12.76亿元（毛利率14.5%），新业务开始贡献收入。预测2026-2028年： 营收：15.27/24.80/34.12亿元，增速+9.8%/+62.4%/+37.6%。 归母净利润：0.01/3.27/6.28亿元，2027-2028年增速达28711%/92%。 毛利率：13.3%/27.3%/32.5%。2027-2028年盈利的大幅增长主要来自新业务的规模化放量（营收从8.40亿增至17.00亿，毛利率50%-55%）。公司估值将从2026年的5369倍PE降至2028年的10倍PE，反映新业务规模化后的盈利爆发力。H2：未来3-5年机会洞察。| 机会赛道 | 核心驱动 | 投产时间 | 推荐优先级 ||||||| 光纤级四氯化硅 | AI光纤需求+产能缺口 | 2027年 | ★★★★★ || 电子级正硅酸乙酯 | 半导体国产扩产 | 2027年 | ★★★★ || 纳米硅 | 硅基负极产业化 | 中试阶段 | ★★★★ || 含硫硅烷主业 | 价格修复+反内卷 | 已启动 | ★★★ |投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，目标价基于2027年19倍PE。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：宏柏新材的主营业务是什么？公司主营功能性硅烷，含硫硅烷偶联剂连续多年全球+国内市占率领先，2025年营收11.59亿元，占比83.35%。Q2：公司目前业绩处于什么阶段？主业已筑底，26Q1亏损环比收窄，Q2单季度有望盈亏平衡，盈利能力逐步改善。Q3：三大新材料业务分别是什么？纳米硅（非CVD工艺，新能源电池）、光纤级四氯化硅（9N级，AI光纤）、电子级正硅酸乙酯（半导体薄膜前驱体）。Q4：新业务何时投产？光纤级四氯化硅和电子级正硅酸乙酯预期2027年投产，纳米硅处于中试阶段。Q5：盈利预测如何？预测2026-2028年归母净利润0.01/3.27/6.28亿元，2027年起新业务规模化驱动盈利爆发式增长。数据来源说明。本分析基于中航证券宏柏新材首次覆盖报告（2026年7月20日），数据来源包括iFinD、公司公告、中航证券研究所。