药明生物-2269.HK-港股公司研究报告：创新驱动业务快速发展双多抗有望成为未来核心增长引擎-260716（6页）.pdf

核心结论速览： 新签项目持续增长，项目管线漏斗效应明显：截至2026年4月30日，新签项目达69个。临床I期、临床II期、临床III期、商业化项目分别为282个、118个、78个、25个。良好的项目管线结构为未来商业化生产收入持续增长奠定坚实基础。 双多抗项目有望成为公司未来核心增长引擎：双多抗管线临床前、临床I/II期、临床III期、商业化项目分别达135个、63个、10个、3个，其中3个商业化项目均为高潜力资产，预计2026年执行3个PPQ项目。公司拥有行业内规模最大、技术最领先的双多抗开发组合之一。 全球布局持续深化，合作伙伴生态广泛：公司凭借行业领先的技术优势、优秀的团队执行能力和持续深化的全球布局，持续巩固其作为全球生物创新企业合作伙伴的地位。 盈利预测与估值：预计2026-2028年归母净利润分别为56.68亿元、68.07亿元、83.46亿元，同比增长15.48%、20.11%、22.61%。2026年给予30倍PE，6个月目标价47.44港元，给予“买入-A”评级。一、公司概况：全球生物药CDMO龙头。药明生物是全球领先的生物药合同研究、开发与生产（CRDMO）平台，为全球生物制药公司和生物技术公司提供从早期发现到商业化生产的端到端服务。公司凭借行业领先的技术平台、卓越的执行能力和全球化布局，持续巩固其在生物药CDMO领域的龙头地位。公司业务涵盖生物药发现、临床前开发、临床生产及商业化生产全链条，主要服务包括抗体药物、融合蛋白、双特异性抗体、多特异性抗体等生物药的研发与生产。二、新签项目持续增长，管线漏斗效应明显。2.1 新签项目稳步增长。凭借公司行业领先的技术优势、优秀的团队执行能力、持续深化的全球布局，公司持续获得大量新签项目。截至2026年4月30日，新签项目达69个，进一步巩固其作为全球生物创新企业合作伙伴的地位。2.2 项目管线结构健康，漏斗效应显著。截至2026年4月30日，公司项目管线结构如下：| 项目阶段 | 数量 ||||| 临床I期 | 282个 || 临床II期 | 118个 || 临床III期 | 78个 || 商业化项目 | 25个 |公司项目管线漏斗效应明显，从早期临床到商业化阶段的递进关系清晰。随着早期项目的不断推进，后续商业化项目的储备将持续丰富，预计2026年将有新的BLA获批。良好的项目管线结构为未来商业化生产收入的持续增长奠定了坚实基础。三、双多抗：未来核心增长引擎。3.1 双多抗管线行业领先。公司双多抗项目管线丰富，截至2026年4月30日：| 项目阶段 | 数量 ||||| 临床前 | 135个 || 临床I/II期 | 63个 || 临床III期 | 10个 || 商业化项目 | 3个 |其中3个商业化项目均为高潜力资产，预计2026年执行3个PPQ项目。公司拥有行业内规模最大、技术最领先的双多抗开发组合之一，使公司处于增长最快的生物药赛道前沿。3.2 双多抗赛道的战略意义。双特异性抗体和多特异性抗体是生物药领域增长最快的细分赛道之一。相比传统单抗，双多抗能够同时靶向多个抗原或表位，具有更强的治疗效果和更广的应用范围。随着双多抗技术在肿瘤免疫、自身免疫疾病等领域的持续突破，市场规模有望快速扩大。公司在双多抗领域的技术积累和管线规模处于行业领先地位，有望充分受益于这一高增长赛道的红利，成为公司未来5-10年收入增长的核心引擎。四、全球布局与竞争壁垒。4.1 全球化产能布局。公司持续推进全球产能布局，在中国、美国、欧洲、新加坡等地拥有多个研发与生产基地。2025年固定资产-厂房及设备达277.39亿元，持续资本开支支撑产能扩张。4.2 技术平台优势。公司在多个关键技术平台具备领先优势： 双特异性抗体/多特异性抗体技术平台（WuXiBody™等）。 高表达稳定细胞株开发平台。 大规模一次性生产技术。 连续生产工艺平台。这些技术平台构成了公司在生物药CDMO领域的核心竞争力，使其能够为客户提供高质量、高效率的研发与生产服务。五、财务表现与预测。5.1 历史业绩稳健增长。2024年公司实现营业收入186.75亿元，净利润33.56亿元，净利润率17.97%。2025年营业收入增长至217.90亿元，净利润49.08亿元，净利润率提升至22.52%，盈利能力显著增强。5.2 盈利预测。国投证券预计2026-2028年：| 指标 | 2026E | 2027E | 2028E ||||||| 营业收入（亿元） | 251.89 | 295.97 | 347.77 || 归母净利润（亿元） | 56.68 | 68.07 | 83.46 || 同比增长 | 15.48% | 20.11% | 22.61% || EPS（元） | 1.37 | 1.64 | 2.01 || PE（倍） | 25.05 | 20.85 | 17.01 |净利润率预计从2025年的22.52%稳步提升至2028年的24.00%。六、估值与投资建议。基于2026年给予公司当期PE 30倍，预计2026年EPS为1.37元/股，对应A股目标价为41.10元/股，按照1.1543 HKD=1 CNY汇率换算（汇率数据截止至2026年7月16日），对应港股目标价47.44港元/股。当前股价39.54港元（2026年7月15日收盘价），对应2026年PE约25倍，低于目标估值倍数。给予“买入-A”投资评级。七、未来3-5年机会洞察。双多抗商业化兑现：当前3个商业化双多抗项目均为高潜力资产，2026年计划执行3个PPQ项目，商业化收入有望加速增长。临床管线持续转化：临床III期78个项目即将进入商业化阶段，临床II期118个项目将持续推进，管线漏斗效应驱动长期增长。全球产能扩张：持续资本开支支撑全球产能布局，为承接更多商业化订单奠定基础。新分子类型拓展：公司在双多抗领域的领先地位有望向ADC、融合蛋白等其他新分子类型延伸。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：药明生物的核心业务是什么？A：药明生物是全球领先的生物药CRDMO（合同研究、开发与生产）平台，为全球生物制药公司提供从早期发现到商业化生产的端到端服务，涵盖抗体药物、融合蛋白、双特异性抗体、多特异性抗体等生物药的研发与生产。Q2：药明生物双多抗管线的规模有多大？A：截至2026年4月30日，双多抗管线包括临床前135个、临床I/II期63个、临床III期10个、商业化项目3个，是行业内规模最大、技术最领先的双多抗开发组合之一。Q3：药明生物的项目管线结构如何？A：截至2026年4月30日，临床I期282个、临床II期118个、临床III期78个、商业化项目25个，项目管线漏斗效应明显，为未来商业化收入持续增长奠定基础。Q4：药明生物2026年的业绩预期如何？A：预计2026年营业收入251.89亿元，归母净利润56.68亿元，同比增长15.48%，EPS为1.37元/股。净利润率预计达到22.50%。Q5：药明生物的全球布局情况如何？A：公司在中国、美国、欧洲、新加坡等地拥有多个研发与生产基地，固定资产-厂房及设备持续增长至277亿元以上（截至2025年末）。Q6：药明生物的目标价是多少？A：基于2026年30倍PE，6个月目标价47.44港元（2026年7月16日汇率换算），当前股价39.54港元，给予“买入-A”评级。数据来源说明。本报告数据主要来源于国投证券《药明生物（02269.HK）：创新驱动业务快速发展，双多抗有望成为未来核心增长引擎》（2026年7月16日）、公司公告、Wind等。所有数据均基于已公开信息编制。