安踏体育-2020.HK-港股公司研究报告：二季度各品牌高质量增长全年指引维持不变-260719（4页）.pdf

核心结论速览： 26Q2整体经营稳健，各品牌高质量增长：安踏主品牌26Q2零售额同比增长低单位数；FILA同比增长低单位数；其他品牌同比增长25%-30%。多品牌矩阵覆盖不同消费人群与场景，体现良好抗风险能力。 安踏主品牌：线上低双位数增长，618表现亮眼：26Q2主品牌流水低单位数增长，线下受极端天气影响有所下滑，线上受益于618亮眼表现增长低双位数。上半年安踏品牌实现中单位数增长。二季度末库销比5个月（同比持平），线上折扣略低于5折（同比加深2个百分点，618周期长于去年）。 FILA：Fusion及高尔夫表现亮眼，线上延续第一：26Q2 FILA低单位数增长，FILA Fusion中双位数增长（御寒/户外品类受益于天气）。618期间FILA在天猫、抖音延续排名第一，线上低双位数增长。二季度末库销比低于5个月（同比改善0.3个月）。 其他品牌势头强劲，可隆+40%/迪桑特+20%+/MAIA+25%+：26Q2其他品牌增长25%-30%（上半年35%-40%），好于全年20%指引。可隆Q2+40%（上半年+45%+，折扣9折以上）；迪桑特Q2+20%+（上半年25%-30%）；MAIA Q2+25%+（上半年接近30%，线下+35%）。狼爪目标2027年中国区盈利、2028年全球盈利；PUMA收购预计26Q4完成。 全年指引维持不变：主品牌26年预计低单位数增长，FILA中单位数，其他品牌20%以上，集团整体收入有望实现双位数增长。 维持“买入”评级：预计26-28年归母净利润156.0/157.4/171.2亿元，对应PE为12/12/11倍。一、26Q2各品牌高质量增长，整体符合预期。2026年第二季度，安踏体育各品牌整体经营表现稳健，多品牌矩阵覆盖不同消费人群与场景，经营质量良好。| 品牌 | 26Q1增长 | 26Q2增长 | 26H1增长 ||||||| 安踏主品牌 | 高单位数 | 低单位数 | 中单位数 || FILA | 低双位数 | 低单位数 | 中单位数 || 其他品牌 | 40-45% | 25-30% | 35-40% |安踏主品牌和FILA的26Q2增速较Q1有所放缓，主要受二季度极端天气及需求走弱影响。其他品牌延续强劲势头，增速虽较Q1回落但仍保持25-30%的高增长，体现多品牌战略下良好的抗风险能力和成长性优势。二、安踏主品牌：线下承压，线上618亮眼。2.1 流水表现。26Q2主品牌流水实现低单位数增长，较Q1高单位数增速有所放缓。其中： 线下：受二季度极端天气等影响，大货及儿童均有所下滑。 线上：受益于618亮眼表现，增长低双位数。上半年安踏品牌实现中单位数增长，其中线下低单位数增长，线上低双位数增长。2.2 运营指标。| 指标 | 26Q2 | 同比变化 |||||| 库销比 | 5个月 | 持平 || 大货线下折扣 | 基本持平 | 持平 || 线上折扣 | 略低于5折 | 同比加深2pct（618周期长于去年） |库存水平保持健康，库销比5个月同比持平。线上折扣加深主要因618大促周期长于去年，属于阶段性促销活动影响。三、FILA：Fusion及高尔夫亮眼，线上延续第一。3.1 流水表现。26Q2 FILA实现低单位数增长，较Q1低双位数增速有所放缓： FILA Fusion：表现亮眼，实现中双位数增长，主要因产品组合中御寒、户外品类更多，在4-5月天气多雨、气温偏冷的环境下有更好的销售。 FILA大货、Kids：线下业务负增长。 线上：618期间FILA在天猫、抖音平台延续排名第一的表现，带动线上业务实现低双位数增长。 高尔夫系列：4月China Open期间推出无界Polo产品，拉动高尔夫系列二季度实现双位数增长。上半年FILA实现中单位数增长，其中线下中单位数增长，线上低双位数增长。3.2 运营指标。| 指标 | 26Q2 | 同比变化 |||||| 库销比 | 低于5个月 | 改善0.3个月 || 大货线下折扣 | 同比加深 | — || 线上折扣 | 同比持平 | — |FILA库销比同比改善0.3个月，库存管理持续优化。四、其他品牌：势头强劲，可隆+40%/迪桑特+20%+/MAIA+25%+。26Q2其他品牌增长25%-30%，上半年增长35%-40%，均好于全年20%的增长指引。| 品牌 | 26Q2增长 | 26H1增长 | 亮点 ||||||| 可隆 | +40%以上 | +45%以上 | 库销比<4个月，折扣9折以上 || 迪桑特 | +20%以上 | +25%-30% | 高尔夫/儿童/BLANC三大子品牌增长 || MAIA ACTIVE | +25%以上 | 接近30% | Q2新开3家线下门店，线下+35% |4.1 可隆。26Q2增长40%以上，上半年增长45%以上。运营指标优异——库销比低于4个月，全渠道折扣保持9折以上，品牌调性维持高端。4.2 迪桑特。26Q2流水同比增长20%以上，上半年增长25%-30%。高尔夫、儿童、BLANC三大子品牌均保持较快增长，构成未来重要增长引擎。4.3 MAIA ACTIVE。26Q2增长25%以上、上半年接近30%。二季度新开3家线下门店运营较好，带动线下业务增长超35%，扭转此前线上快于线下的趋势。4.4 狼爪与PUMA。狼爪：2026年10月起长春、沈阳、西安、北京等重点城市将陆续推出新形象旗舰店，并配套新品上市。目标2027年中国区盈利、2028年全球业务盈利。PUMA：收购相关监管审批流程进展顺利，预计2026年四季度完成交易交割。五、全年指引维持不变。展望后续，公司全年增长指引维持不变：| 品牌 | 2026年指引 ||||| 安踏主品牌 | 低单位数增长 || FILA | 中单位数增长 || 其他品牌 | 20%以上增长 || 集团整体 | 有望实现双位数增长 |公司将继续以多品牌矩阵抵御周期波动、把握结构性增长机会。主品牌表现稳健，FILA调整高效，户外新品牌延续强劲势头。六、盈利预测与估值。6.1 盈利预测。申万宏源维持盈利预测：| 指标 | 2026E | 2027E | 2028E ||||||| 营业收入 | 893.9亿元 | 968.9亿元 | 1042.8亿元 || 同比增速 | +11% | +8% | +8% || 归母净利润 | 156.0亿元 | 157.4亿元 | 171.2亿元 || 同比增速 | +15% | +1% | +9% || EPS | 5.44元 | 5.48元 | 5.97元 || PE | 12倍 | 12倍 | 11倍 |若剔除AmerSports配售影响，2026年预测净利润为140.0亿元，2026-2027同口径下利润增速为+3%/+12%。6.2 估值与评级。公司多品牌矩阵资源稀缺，主品牌表现稳健，FILA调整高效，户外新品牌延续强劲势头。公司稀缺且优质的多品牌矩阵组合极具成长潜力，看好未来发展。当前股价对应2026E PE约12倍，维持“买入”评级。七、未来3-6个月关键观察线索。狼爪新店开业：10月起重点城市新形象旗舰店推出，验证户外品牌整合效果。PUMA交割完成：预计26Q4完成交易，关注整合进展。户外品牌势头：可隆/迪桑特/MAIA高增长的持续性。全年目标达成：集团整体双位数增长的实现进度。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：安踏体育26Q2各品牌表现如何？A：安踏主品牌+低单（Q1高单位数）、FILA+低单（Q1低双位数）、其他品牌+25-30%（Q1 40-45%）。整体符合预期，多品牌矩阵体现良好抗风险能力。Q2：安踏主品牌线上表现如何？A：受益于618亮眼表现，线上低双位数增长。但线下受极端天气影响，大货及儿童均有所下滑。线上折扣略低于5折，同比加深2个百分点（618周期长于去年）。Q3：FILA哪些品类表现亮眼？A：FILA Fusion中双位数增长（御寒/户外品类受益于天气）；高尔夫系列双位数增长（China Open期间无界Polo产品拉动）；618期间FILA在天猫/抖音延续排名第一。Q4：其他品牌中哪些表现最突出？A：可隆Q2+40%（折扣9折以上）；迪桑特Q2+20%+（高尔夫/儿童/BLANC子品牌增长）；MAIA Q2+25%+（线下+35%）。均好于全年20%指引。Q5：狼爪和PUMA的最新进展是什么？A：狼爪10月起重点城市推新形象旗舰店，目标2027年中国区盈利、2028年全球盈利。PUMA收购监管审批顺利，预计26Q4完成交割。Q6：安踏体育2026年的盈利预测如何？A：申万宏源预计26-28年归母净利润156.0/157.4/171.2亿元，对应PE 12/12/11倍。若剔除AmerSports配售影响，2026年预测净利润140.0亿元。数据来源说明。本报告数据主要来源于申万宏源《安踏体育（02020）：二季度各品牌高质量增长，全年指引维持不变》（2026年7月19日）、公司公告等。所有数据均基于已公开信息编制。