【中国银河】宏观周报：内生动能仍待修复，外部冲击再次升温-260719（8页）.pdf

核心结论速览： 二季度实际GDP增速回落，但名义GDP明显回升：二季度实际GDP增速有所回落，但GDP平减指数结束连续12个季度负增长，带动名义GDP增速明显回升，显示价格环境和企业收入端边际改善，是二季度最重要的积极变化。 内需修复基础仍需巩固：结构上高技术制造业和出口仍是主要支撑，消费有所企稳，但地产、基建和制造业投资偏弱。6月地产投资累计同比-18%，新开工-23.4%，施工-12.5%，竣工-23.7%，地产链仍在深度调整。 美伊冲突升级推升油价和通胀预期：本周WTI原油环比上涨11.94%，布伦特原油环比上涨12.97%，较低点已上涨近20%。霍尔木兹海峡通行受阻、红海航线风险上升，供给端紧张预期强化，短期油价仍将维持高波动。 美国6月CPI超预期回落：CPI同比3.5%（预期3.8%），核心CPI同比2.6%（预期2.9%），环比-0.422%。油价回落、关税通胀减弱、居住成本超预期下降共同推动通胀走弱。但高油价冲击下，市场仍担忧通胀反复。 货币政策延续宽松基调：央行开展14000亿元买断式逆回购操作，本月合计净投放7000亿元。央行指出数量工具箱“非常丰富”，后续将“引导调控好利率水平，促进社会综合融资成本低位运行”。8000亿元新型政策性金融工具三季度有望加速落地。 海外风险资产下行压力明显上升：韩国加息引爆半导体连锁反应、霍尔木兹封锁推升油价、市场对AI行情持续性分歧加大，全球风险资产承压。美国对巴西加征25%关税，301关税接替122关税可能波及欧洲、中国、日本、韩国、印度。H2：国内宏观全景——名义GDP回升是最大亮点，内需仍待修复。二季度经济总体平稳，名义增速改善。上半年经济总体平稳，二季度实际GDP增速有所回落，但GDP平减指数结束连续12个季度负增长，带动名义GDP增速明显回升。这是二季度最重要的积极变化——价格环境和企业收入端边际改善，企业盈利有望逐步修复。结构上分化明显。高技术制造业和出口仍是主要支撑，消费有所企稳，但地产、基建和制造业投资偏弱。1-6月房地产开发投资3.81万亿元，同比下降18%；新开工面积2.32亿平方米，同比下降23.4%；竣工面积1.72亿平方米，同比下降23.7%；施工面积55.4亿平方米，同比下降12.5%。地产链仍在深度调整，内需修复基础仍需巩固。政策层面：7月13日李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，强调做好下半年经济工作，加大逆周期调节力度，用好用足存量政策，预研储备增量政策。财政部公布2026年中央财政支持普惠金融发展示范区名单，重点支持小微企业和民营企业，聚焦民间投资、科技创新和居民消费等领域。H2：生产端——黑色减产、化工低位、汽车链分化。黑色系生产继续降温。截至7月17日，高炉开工率下降0.11个百分点至82.71%；线材开工率环比降0.57个百分点至44.76%。高温降雨抑制建筑施工，钢材库存仍处高位，推动钢厂主动减产以缓解供需压力。螺纹钢开工率下降0.98个百分点至39.01%；水泥发运率下降1.27个百分点至40.14%。汽车轮胎销量明显分化。全钢胎开工率上涨2.12个百分点至62.1%，主要来自前期检修企业恢复生产，重卡销量偏强也对商用车轮胎需求形成一定支撑；半钢胎开工率继续下降2.01个百分点至60.66%，乘用车替换需求偏弱。化工链仍在低位调整。PTA产量和开工率分别下降1.4万吨和0.65个百分点；纯碱开工率下降0.56个百分点至78.73%。石油链边际修复，石油制乙二醇开工回升4.86个百分点至56.07%，炼油厂开工率升1.94个百分点至48.52%。H2：需求端——消费企稳、外需强劲、地产仍弱。消费端：暑期出游带动居民出行半径扩大，航空和电影消费改善，汽车消费仍偏弱。截至7月16日，地铁客运量同比下降1.5%。国内执行航班数平均1.4万架次，同比降0.1%；国际航班平均1825架次，同比降2.2%，降幅均较前月收窄。电影日均票房收入13548万元，同比上升5.5%。7月前两周乘用车销量44.3万辆，同比下降16%，较上月同期下降3.3%。外需端：全球运价延续上行。波罗的海干散货指数7月均值2829.8，环比上升2.3%，同比增长54.8%。中国出口集装箱运价指数均值1865.0，较前月上升20.3%，同比上涨42.9%。7月第二周港口货物吞吐量环比下降18.5%，同比下降17.8%，或与台风及强降雨天气扰动有关。物价端：猪肉价格冲高回落，蔬菜低位反弹。截至7月18日，猪肉平均批发价周环比上涨2.85%，生猪期货价格下跌0.2%。前期价格上涨后规模养殖企业逢高出栏意愿增强，叠加出栏体重维持高位，短期供给压力上升。蔬菜价格上涨1.84%，主要受北方产区降雨频繁、高温高湿导致耐储性下降影响。鸡蛋价格环比上涨4.27%。H2：海外宏观——美国通胀回落，地缘冲突升温。美国6月通胀超预期回落。CPI同比3.5%（预期3.8%），核心CPI同比2.6%（预期2.9%），季调环比-0.422%。核心商品环比下降0.086%，不含居住成本但包括能源的核心服务从前值0.548%降至-0.175%。克利夫兰联储截尾均值CPI同比增2.6%，环比增0.01%。霍尔木兹海峡重开后原油价格快速回落，能源商品和相关项目下行，关税通胀超预期减弱，居住成本降幅同样超过预期。未来一个季度仍是通胀趋势性走弱的舒适区。美国消费保持稳定。6月零售销售名义环比增0.22%，同比增6.72%；实际环比增0.64%，实际同比略升至3.15%。6月虽然加油站支出回落，但机动车、电子家电、网络销售和运动休闲商品表现较好。商品消费坚挺意味着美国二季度消费对GDP的拉动应好于一季度。美国地产整体偏弱。6月新屋开工年化142.7万户（好于131万预期），但营建许可136.7万户低于预期，成屋签约销售月率-5.4%，地产市场继续受高利率压制。美联储票委发言并不鹰派。纽约联储主席威廉姆斯认为通胀可能已“见顶”，年底可能降至3.25%左右。理事库克认为当前利率略具限制性，倾向于观察。7月FOMC加息概率较低。英国政治变动：安迪·伯纳姆当选工党党首，将接任斯塔默成为首相。H2：地缘风险——美伊冲突升级，霍尔木兹封锁推升油价。美伊冲突加剧。本周美伊继续互相攻击，伊朗方面称不再执行美伊谅解备忘录。美国威胁袭击伊朗电网等基础设施，伊朗则称考虑封锁红海的曼德海峡。霍尔木兹海峡通行受阻显著抬升市场对原油供应中断的担忧。红海航线风险上升削弱了沙特延布港分流出口的缓冲作用，进一步强化供给端紧张预期。油价大幅反弹。WTI原油本周回升15.51%至82.49美元/桶，布伦特原油环比上涨12.97%至88.10美元/桶，较低点上涨近20%。短期油价仍将维持高波动，若航运受阻进一步加剧，价格仍有上行风险。全球风险资产下行压力明显上升。超预期回落的美国通胀数据未能明显压制加息预期，市场依然担忧高油价持续的影响。叠加韩国加息引爆半导体连锁反应、市场对AI行情持续性的分歧加大，全球风险资产承压。贸易摩擦升温：美国对巴西开启25%的关税贸易战，301关税将接替122关税，可能波及欧洲、中国、日本、韩国、印度。不过目前来看关税大幅加码的概率有限。H2：财政与货币——财政提速，货币宽松延续。财政端：特别国债和特殊新增专项债发行进度提升较快。本周发行一般国债1650亿元（进度58.9%，环比+1.2pct）；发行特别国债1100亿元（进度47.6%，环比+6.9pct）；发行地方新增一般债77.8亿元（进度50.8%，环比+1pct）；发行地方政府新增专项债582.4亿元（进度49.5%，环比+1.3pct）；发行特殊新增专项债450.5亿元（进度64.4%，环比+5.6pct）。货币端：央行开展14000亿元买断式逆回购操作，期限6个月，本月合计净投放7000亿元。本周公开市场逆回购操作合计净投放1.9万亿元。主要货币市场利率上行，DR007收于1.4362%（+5BP）。国债收益率曲线趋平，10年期国债收益率收于1.7404%（环比持平），30年期收于2.2425%（-1BP）。央行发布会要点：央行指出货币政策的总体要求仍然是“强化逆周期和跨周期调节”，数量工具箱“非常丰富”，“会根据流动性管理需要，适当选择并合理搭配这些工具，保持流动性充裕”。后续将“根据宏观经济运行情况、物价走势和宏观调控的需要，引导调控好利率水平，促进社会综合融资成本低位运行”。货币政策下半年将呈现总量和结构双重发力，7月PPI见顶之后可以给全面降息降准更多期待，8000亿元新型政策性金融工具有望在三季度加速落地。H2：未来展望——内需修复仍需政策加力，外部冲击短期难消。国内展望：名义GDP回升是积极信号，但内需修复基础仍需巩固。地产投资、新开工、施工、竣工全面深度下滑，基建和制造业投资偏弱，消费虽有企稳但仍显疲弱。下半年货币政策将呈现总量和结构双重发力，财政政策有望加速落地，8000亿元新型政策性金融工具是重要看点。海外展望：美伊冲突短期难以平息，油价高波动将持续压制全球风险偏好。美国通胀虽超预期回落，但高油价冲击下市场仍担忧通胀反复，美联储短期内进一步加息的必要性下降，但降息空间同样受限。301关税落地可能对全球贸易格局产生深远影响。风险提示：政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：二季度经济数据的最大亮点是什么？GDP平减指数结束连续12个季度负增长，带动名义GDP增速明显回升。虽然实际GDP增速有所回落，但价格环境和企业收入端边际改善，企业盈利有望逐步修复。Q2：当前内需修复的主要制约因素是什么？地产链仍在深度调整——1-6月地产投资-18%、新开工-23.4%、竣工-23.7%、施工-12.5%。基建和制造业投资同样偏弱，消费虽有企稳但仍显疲弱。高技术制造业和出口是主要支撑，内生动能不足制约复苏力度。Q3：美伊冲突对油价和通胀有何影响？霍尔木兹海峡通行受阻、红海航线风险上升，WTI原油本周回升15.51%至82.49美元/桶，较低点上涨近20%。短期油价高波动，若航运受阻进一步加剧，价格仍有上行风险。高油价冲击下市场担忧通胀反复，压制全球风险偏好。Q4：美国通胀数据为何超预期回落？6月CPI同比3.5%（预期3.8%），核心CPI同比2.6%（预期2.9%），环比-0.422%。霍尔木兹海峡重开后原油价格快速回落，能源商品和相关项目下行；关税通胀超预期减弱；居住成本降幅超过预期。未来一个季度仍是通胀趋势性走弱的舒适区。Q5：下半年货币政策的走向如何？央行指出数量工具箱“非常丰富”，将“引导调控好利率水平，促进社会综合融资成本低位运行”。货币政策下半年将呈现总量和结构双重发力，7月PPI见顶之后可以给全面降息降准更多期待，8000亿元新型政策性金融工具三季度有望加速落地。Q6：当前市场面临的主要风险有哪些？国内方面：政策落地不及预期、消费者信心恢复不及预期。海外方面：美伊冲突升级推升油价和通胀预期、韩国加息引爆半导体连锁反应、301关税接替122关税可能波及多国、全球风险资产下行压力上升。数据来源说明：以上内容基于中国银河证券《宏观周报：内生动能仍待修复，外部冲击再次升温》（2026年7月19日）研究报告，结合Wind数据整理。报告数据截至2026年7月17日。