【东吴证券】久吾转02：膜集成技术整体解决方案提供商-260717（13页）.pdf

1、证券研究报告固定收益固收点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/13 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20260717 久吾转久吾转 02：膜集成技术整体解决方案提供商膜集成技术整体解决方案提供商 2026 年年 07 月月 17 日日 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 陈伯铭陈伯铭 执业证书：S0600523020002 相关研究相关研究 曙 26 转债：国产全栈 AI 算力底座领军企业 2026-07-15 央行二季度货币政策委员会例会暗含哪些线索？2026-0

2、7-12 Table_Tag Table_Summary 事件事件 久吾转久吾转 02（123276.SZ）于）于 2026 年年 7 月月 20 日开始网上申购：日开始网上申购：总发行规模为 3.00 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于特种无机膜组件及装置生产线项目和补充流动资金。当前债底估值为当前债底估值为 85.34 元，元，YTM 为为 2.97%。久吾转 02 存续期为 6 年,上海新世纪资信评估投资服务有限公司资信评级为 A+/A+,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.8%、1.5%、2.0%、2.5%，公司到期赎回价格为票面面值的 11

3、4.00%（含最后一期利息），以 6 年 A+中债企业债到期收益率 5.77%（2026-07-16）计算,纯债价值为 85.34 元，纯债对应的 YTM 为 2.97%，债底保护一般。当前转换平价为当前转换平价为 91.8 元，平价溢价率为元，平价溢价率为 8.93%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2027 年 01 月 25日至 2032 年 07 月 19 日。初始转股价 23.78 元/股，正股久吾高科 7 月16 日的收盘价为 21.83 元，对应的转换平价为 91.80 元，平价溢价率为8.93%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为转债条款中

4、规中矩，总股本稀释率为 9.17%。下。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 23.78 元计算，转债发行 3.00 亿元对总股本稀释率为 9.17%，对流通盘的稀释率为 9.40%，对股本摊薄压力较小。观点观点 我们预计久吾转我们预计久吾转 02 上市首日价格在上市首日价格在 121.99135.21 元之间，我们预计中元之间，我们预计中签率为签率为 0.0012%。综合可比标的以及实证结果，考虑到久吾转 02 规模较小，评级适中，所属题材赛道兼具较强成长性，我们预计上市首日转股溢价率在 40

5、%左右，对应的上市价格在 121.99135.21 元之间。我们预计网上中签率为 0.0012%，建议积极申购。江苏久吾高科技股份有限公司是我国陶瓷膜技术领域的领军企业江苏久吾高科技股份有限公司是我国陶瓷膜技术领域的领军企业。公司产品远销全球四十多个国家和地区，拥有从新材料研制、技术开发、工艺设计、成套设备制造到提供整体解决方案、项目运营等完整的业务产业链。作为以技术创新为基因的科技企业，久吾高科未来将持续专注于核心技术研发，并与用户、合作伙伴携手共建应用生态、推动产业进步，以科技创新助力“双碳”目标实现，驱动经济高质量发展。2021年以来公司营收先升后降再回升，年以来公司营收先升后降再回升，

6、2021-2025年复合增速为年复合增速为4.08%。自 2021 年以来，公司营业收入总体呈现先升后降再回升，同比增长率呈倒“V 型”波动，2021-2025 年复合增速为 4.08%。2025 年，公司实现营业收入 6.33 亿元，同比增加 18.77%。久吾高科营业收入主要来源于膜集成技术整体解决方案业务，业务结构久吾高科营业收入主要来源于膜集成技术整体解决方案业务，业务结构呈现出向膜材料及配件业务倾斜的优化趋势。呈现出向膜材料及配件业务倾斜的优化趋势。2023-2025 年，公司核心的膜集成技术整体解决方案业务收入占比呈下降态势，2023 年、2024年、2025 年占比分别为 78.