【国金证券】4张表看信用债涨跌-260718（9页）.pdf

核心结论速览： AA城投债折价幅度明显，低评级品种承压：折价幅度靠前的AA城投债中，“25腾冲01”估值价格偏离程度最大（-0.37%），估值净价104.95元，估值收益率10.27%。多只AA评级城投债出现0.1%-0.4%的估值偏离，低评级信用债面临抛售压力。 产业债个券跌幅显著，“24瑞茂01”偏离最大：净价跌幅靠前50只个券中，“24瑞茂01”估值价格偏离幅度最大（-1.62%），估值净价88.00元，估值收益率高达13363.34bp，反映出市场对部分产业债主体信用资质的高度担忧。“24瑞茂02”紧随其后偏离-0.75%。 万科债领涨信用债市场：净价上涨幅度靠前50只个券中，“H2万科04”估值价格偏离幅度最大（+1.69%），估值净价60.26元，估值收益率偏离-298.38bp。“H2万科06”（+1.69%）和“H2万科02”（+0.48%）同步上涨，万科债整体估值修复。 二永债估值普遍修复：净价上涨幅度靠前50只二永债中，“23烟台银行永续债01”估值价格偏离程度最大（+0.12%），估值净价104.63元，估值收益率偏离-5.64bp。国有大行二级资本债及城商行永续债普遍呈现估值修复态势，隐含评级AAA-/AA+品种为主。 高收益城投债折价成交活跃：折价幅度靠前的AA城投债中，隐含评级AA-品种占比较高，包括“25腾冲01”“25安阳02”“25滨城01”“GC兰轨02”等，多为西南、西北及中部地区城投平台。 高评级产业债与二永债呈现分化：高评级信用债（隐含评级AAA/AAA+）多数估值小幅上行，如“26电网MTN015”价格偏离+0.15%；而低评级产业债及部分弱资质城投债遭遇明显折价，市场信用分化加剧。H2：信用债市场全景——折价与修复并存。本周（2026年7月13日至7月17日）信用债市场呈现明显的结构性分化：低评级城投债和部分产业债遭遇折价抛售，而高评级产业债、二永债及个别地产债则呈现估值修复。这种分化格局反映了市场对信用风险的重定价。从成交数据看，折价幅度靠前的AA城投债中，“25腾冲01”估值价格偏离-0.37%，“25安阳02”偏离-0.22%，“25滨城01”偏离-0.21%。多只AA评级城投债出现0.1%-0.4%的估值偏离，低评级信用债面临抛售压力。折价个券集中在西南、西北及中部地区城投平台，隐含评级AA-品种占比较高，反映出市场对弱资质城投平台的担忧。产业债方面，“24瑞茂01”和“24瑞茂02”净价跌幅居前，估值价格偏离分别达-1.62%和-0.75%，估值收益率偏离分别高达13363.34bp和1383.10bp，反映出市场对部分产业债主体信用资质的高度担忧。高评级信用债表现相对稳健，“26电网MTN015”估值价格偏离+0.15%，“26中石化MTN003”偏离+0.15%，整体估值小幅上行。H2：城投债折价——AA品种承压，区域分化明显。折价幅度与结构：折价幅度靠前的AA城投债中，“25腾冲01”估值价格偏离-0.37%，估值净价104.95元，估值收益率10.27%，剩余期限3.95年。“25安阳02”偏离-0.22%，“25滨城01”偏离-0.21%。“GC兰轨02”偏离-0.21%，“26洋西02”偏离-0.15%和-0.14%。区域分布：折价城投债集中于西南（云南腾冲、贵州贵阳）、西北（甘肃兰州）、中部（河南安阳、安徽泾县）等地区，反映出市场对弱资质区域城投平台的谨慎态度。隐含评级AA-品种在折价列表中占比较高，说明低评级品种流动性溢价和信用溢价同时走阔。隐含评级特征：多数折价个券隐含评级为AA-或AA(2)，主体评级AA。估值收益率普遍在4%-10%区间，部分品种估值收益率超过5%。折价幅度与剩余期限相关性不强，反映信用担忧为主导因素。投资含义：当前AA城投债折价成交活跃，一二级价差扩大，反映弱资质城投债的定价锚正在重塑。需要关注地方化债进展及区域基本面变化对城投估值的进一步影响。H2：产业债净价跌幅——“24瑞茂01”领跌。净价跌幅靠前50只个券中，“24瑞茂01”估值价格偏离幅度最大（-1.62%），估值净价88.00元，估值收益率偏离高达13363.34bp，当日估值收益率587.13%，票面利率6.50%，隐含评级BB，主体评级A+，剩余期限仅0.02年。“24瑞茂02”紧随其后，估值价格偏离-0.75%，估值收益率偏离1383.10bp。产业债下跌特征：跌幅居前的产业债以低评级、弱资质主体为主，隐含评级BB、AA-等中低等级品种占比高。部分个券临近到期但仍出现大幅折价，反映市场对兑付风险的担忧。“24瑞茂01”剩余期限仅0.02年（约一周）仍出现大幅折价，说明市场对短期信用风险定价充分。高评级产业债中，“25安控02”偏离-0.34%，“24淮北03”偏离-0.33%，“25皖国资MTN001”偏离-0.28%，跌幅相对温和，反映优质主体信用利差走阔有限。H2：万科债领涨信用债——“H2万科04”修复显著。净价上涨幅度靠前50只个券中，“H2万科04”估值价格偏离幅度最大（+1.69%），估值净价60.26元，估值收益率偏离-298.38bp，当日估值收益率79.17%，剩余期限0.89年。“H2万科06”紧随其后，估值价格偏离+1.69%，估值收益率偏离-277.78bp。“H2万科02”在三个交易日分别录得+0.48%、+0.48%和+0.32%的涨幅。万科债修复含义：万科债连续多日上涨，反映了市场对房地产行业政策预期改善及万科流动性状况的边际好转。但仍需注意其估值收益率仍在73%-96%的高位区间，隐含评级CCC，信用风险溢价依然较高。高评级产业债估值上行：“26武发02”估值价格偏离+0.43%和+0.41%，“24诚通控股MTN010B”偏离+0.37%，“26中联重科MTN001”偏离+0.27%，高评级产业债估值整体走强，反映无风险利率下行及信用利差压缩的共同作用。H2：二永债——估值普遍修复。净价上涨幅度靠前50只二永债中，“23烟台银行永续债01”估值价格偏离程度最大（+0.12%），估值净价104.63元，估值收益率偏离-5.64bp，剩余期限2.35年，隐含评级A+。国有大行二级资本债及城商行永续债普遍呈现估值修复态势。国有大行二级资本债估值偏强：“24工行二级资本债01B”估值价格偏离+0.08%，“24交行二级资本债02B”偏离+0.08%，“24农行二级资本债02B”偏离+0.07%，“24中行二级资本债02B”偏离+0.06%。隐含评级均为AAA-，估值收益率偏离在-0.7至-1.1bp区间，反映高等级银行次级债利差维持低位。城商行永续债结构性修复：“26青岛银行永续债01”偏离+0.04%，“26齐鲁银行永续债01”偏离+0.04%，“26赣州银行永续债01”偏离+0.04%。中小银行永续债的估值修复与近期银行资本补充政策及流动性宽松环境相关。二永债投资含义：当前二永债估值分化中隐含信用分层，但整体呈现修复态势。国股行二级资本债利差处于历史低位，城商行永续债仍存在一定利差压缩空间。H2：市场启示——信用分层延续，关注结构性机会。城投债：AA城投债折价幅度明显，弱资质区域城投面临估值压力。需要关注地方化债政策落地进展及区域基本面变化。建议关注隐含评级AA(2)及以上的中高等级城投债调整后的配置机会，规避弱资质区域的尾部风险。产业债：低评级产业债信用风险定价充分，“24瑞茂01”等个券大幅折价反映出市场对弱资质主体的悲观预期。建议关注中高等级产业债的利差压缩机会，同时警惕低评级主体的信用事件风险。二永债：高等级银行次级债利差低位运行，城商行永续债仍有一定利差压缩空间。建议关注隐含评级AA+及以上的银行次级债配置机会，警惕中小银行资本补充压力带来的估值波动。地产债：万科债估值修复反映了房地产政策预期的边际改善，但信用风险溢价仍处于高位。需要关注房地产销售恢复情况及政策进一步放松的节奏。H2：风险提示。统计数据偏差或遗漏（报告基于CFETS、交易所债券成交数据进行统计，或与当日撮合成交结果存在一定偏差）；高估值个券出现信用风险（估值价格偏离较大的个券，需关注其主体资质变化）。延伸阅读：如需获取完整信用债涨跌数据及全部个券明细，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：本周信用债市场的主要特征是什么？信用债市场呈现明显结构性分化：AA城投债折价幅度明显（“25腾冲01”偏离-0.37%），产业债“24瑞茂01”净价跌幅最大（-1.62%），而“H2万科04”领涨信用债（+1.69%），二永债估值普遍修复（“23烟台银行永续债01”偏离+0.12%）。Q2：AA城投债折价的主要原因是什么？弱资质区域（西南、西北、中部）城投平台面临估值压力，隐含评级AA-品种占比较高。市场对地方化债进程、区域财力及平台信用资质的担忧导致折价成交活跃。Q3：万科债上涨的原因是什么？“H2万科04”本周估值偏离+1.69%，估值收益率偏离-298.38bp，反映了市场对房地产行业政策预期改善及万科流动性状况的边际好转。但估值收益率仍在79.17%的高位，信用风险溢价依然较高。Q4：二永债估值修复的特征是什么？国有大行二级资本债估值偏强（隐含评级AAA-，估值偏离+0.06%-0.08%），城商行永续债结构性修复（+0.04%）。整体反映高等级银行次级债利差维持低位，中小银行永续债仍有一定利差压缩空间。Q5：当前信用债市场有哪些结构性机会？中高等级城投债调整后配置机会；中高等级产业债利差压缩机会；隐含评级AA+及以上银行次级债配置机会；同时需规避弱资质城投平台的尾部风险和低评级产业债的信用事件风险。Q6：四张表反映的核心交易信号是什么？折价表反映弱资质信用债（AA城投/低评级产业）定价重构；上涨表反映万科债及高评级信用债估值修复；二永债上涨表反映银行资本补充工具需求稳健。整体看信用分层延续，市场定价趋于精细化。数据来源说明：以上内容基于国金证券《固定收益动态：4张表看信用债涨跌》（2026年7月18日）研究报告，数据来源于CFETS、交易所债券成交数据及Wind。报告数据截至2026年7月17日。