特步国际(01368.HK)-港股公司研究报告：主品牌渠道优化改革索康尼推进高端化-260717（4页）.pdf

核心结论速览： 主品牌26Q2流水同比中单位数下滑：受线下客流偏弱及极端天气影响，特步主品牌26Q2流水同比中单位数下跌，26H1累计低单位数下滑。跑鞋仍有增长，旗舰系列双位数增长，专业跑步品牌势能持续向上。 索康尼26H1流水低双位数增长：索康尼26Q2流水同比增长低单位数，26H1流水低双位数增长。线下流水仍保持20%增长，线上因战略性收紧折扣致流水降速。 DTC转型加速推进：26H1回收DTC门店约100家，累计回收超200家，预计26H2继续回收约400家。2026年计划回收共计500家门店。25H2回收门店目前表现好于加盟店。 索康尼高端化战略持续深化：索康尼聚焦“百年跑鞋世家”定位，持续践行高端化战略，深耕专业跑步同时积极拓展服装和通勤品类。26H1服装业务持续实现双位数增长，1898通勤系列市场反响良好。 海外业务强劲增长：26H1海外延续高增，跨境电商实现翻倍增长。公司目标未来三年海外收入实现每年50%增长。26H1于马来西亚、印尼等开出13家旗舰店，聚焦东南亚区域积极发展海外业务。 2026年归母净利润预计同比下滑9.9%：浙商证券预计2026年归母净利润12.35亿元，同比-9.9%，主要因DTC加速推进及股权激励带来的一次性费用超1亿元。预计2027/2028年净利润同比增长13.7%/6.6%至14.0/15.0亿元。H2：研究背景与业绩全景。运动服饰行业增速放缓，特步面临阶段性挑战。 2026年二季度，国内运动服饰行业整体承压，终端消费力疲软叠加天气波动影响线下客流。特步国际在此背景下披露了2026年第二季度及上半年中国内地业务营运状况。主品牌流水承压但经营质量稳健。 特步主品牌26Q2流水同比中单位数下跌，26H1累计低单位数下跌。分渠道看，电商仍实现稳健增长，抖音、京东和跨境电商持续强劲；线下受天气和客流下滑影响有所承压。零售折扣维持在7-7.5折，同比持平；26Q1末库销比约4.5-5个月，库存状况健康。索康尼成为增长亮点。 索康尼26Q2流水同比增长低单位数，26H1流水低双位数增长。线下流水仍保持20%增长，高端化战略成效显著。特步正妥善培育高端品牌索康尼，预计该品牌将在2026至2027年持续成为重要驱动力。（数据来源：浙商证券《特步国际(01368)：主品牌渠道优化改革，索康尼推进高端化》）。H2：主品牌——渠道改革与DTC转型。DTC战略加速落地。 主品牌积极进行渠道改革，26H1回收DTC门店约100家，累计回收超200家，预计26H2继续回收400家。2026年计划回收共计500家门店。25H2回收门店目前表现好于加盟店，公司加快DTC战略转型，积极于渠道端投入资源，深化零售战略升级，赋能中长期增长。新店型表现亮眼。 新店型金标领跑店和精选奥莱店未来可期，目前公司精选奥莱门店超60家，表现亮眼。公司加速购物中心、奥莱及低级别城市大店布局，注重店效提升而非数量扩张。渠道结构优化有望显著改善线下零售销售和运营效率。特步少年稳健增长。 26Q2特步少年实现稳健增长，全新“运动追高”品牌定位，特步成长鞋26H1销售表现亮眼。同时持续助力青少年街舞发展，担任Juste Debout街舞大赛合作伙伴，提升品牌国际影响力。海外业务强劲增长。 积极布局出海，26H1海外延续高增，跨境电商实现翻倍增长。26H1于马来西亚、印尼等开出13家旗舰店。公司目标未来三年将海外收入由2025年的2亿元实现每年50%的增长。公司表示马来西亚门店只是起点，计划进一步大幅扩展零售网络，在马来西亚及整个东南亚建立完整的跑步生态系统。（数据来源：浙商证券《特步国际(01368)：主品牌渠道优化改革，索康尼推进高端化》）。H2：索康尼——高端化战略与新增长曲线。品牌定位升级。 索康尼聚焦“百年跑鞋世家”定位，通过品牌高端化建立精英运动生活心智。2026年是索康尼2.0时代，大力加大发展品牌力及扩大店铺。索康尼身上承载着特步撬动高端市场、打开增长空间的野心。渠道高端化布局。 索康尼继续聚焦核心商圈高端物业布局，包括上海新天地、深圳罗湖万象城等位置优化。香港K11新店开业表现超预期。公司计划2026年线下新开20-30家店。新开正价店面积在200平以上，奥莱店面积在400平以上，持续开大店开好店提升店效。产品矩阵持续丰富。 深耕专业跑步的同时，积极拓展服装和通勤品类。26H1服装业务持续实现双位数增长，推出1898通勤系列服务精英人群，市场反响良好。专业跑鞋大单品如胜利、啡翼、菁华表现亮眼。线上战略调整。 索康尼线上战略性收紧折扣致流水降速，但线下流水仍保持20%增长。索康尼线下折扣维持在9折以上。（数据来源：浙商证券《特步国际(01368)：主品牌渠道优化改革，索康尼推进高端化》）。H2：商业模式创新与竞争格局。多品牌矩阵定位鲜明。 公司旗下品牌矩阵定位鲜明——特步品牌持续巩固中国跑步第一品牌地位；索康尼作为高端跑步品牌代表持续拓展客群；迈乐深耕专业户外领域。公司持续投入渠道战略升级蓄力中长期成长。DTC模式转型的短期成本与长期收益。 2026年加速推进DTC战略以及股权激励或将带来一次性费用超1亿元，短期经营利润率承压。但优化渠道结构将显著改善线下零售销售和运营效率，利好中长期增长。高端化与国际化双轮驱动。 索康尼的高端化战略（渠道升级、品牌价值提升及产品线拓展）与主品牌的国际化战略（东南亚市场拓展、跨境电商）形成双轮驱动。（数据来源：浙商证券《特步国际(01368)：主品牌渠道优化改革，索康尼推进高端化》）。H2：未来3-5年机会洞察。机会一：索康尼的持续高增长。 索康尼26H1低双位数增长，线下保持20%增长。多家机构预计索康尼将在2026至2027年持续成为重要增长驱动力。随着高端化战略深化和门店扩张，索康尼有望贡献更大增量。机会二：DTC转型后的效率释放。 2026年完成500家门店DTC转型后，渠道结构优化有望显著改善运营效率。25H2回收门店表现好于加盟店，验证了DTC模式的优越性。机会三：海外市场的高增长潜力。 海外收入目标未来三年每年50%增长，跨境电商已实现翻倍增长。东南亚市场的跑步生态系统建设有望打开新的成长空间。机会四：高股息回报。 预计2026年分红率50%，对应股息率6.9%。派息比率维持50%以上，提供良好的股东回报。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：特步主品牌26Q2流水为何下滑？主品牌26Q2流水同比中单位数下跌，主要因春节后居民消费意愿较弱及天气波动影响终端客流。分渠道看，电商仍实现稳健增长，线下受客流下滑影响有所承压。Q2：索康尼的增长情况如何？索康尼26Q2流水同比增长低单位数，26H1流水低双位数增长。线下流水仍保持20%增长。线上因战略性收紧折扣致流水降速。Q3：DTC转型的进展和影响是什么？26H1回收DTC门店约100家，累计超200家，预计26H2继续回收400家。2026年计划回收500家门店。短期将带来超1亿元一次性费用，但长期利好运营效率提升。Q4：公司未来的盈利预测如何？浙商证券预计2026年归母净利润12.35亿元，同比-9.9%；2027年14.05亿元，同比+13.7%；2028年14.98亿元，同比+6.6%。对应当前市值PE分别为7.3/6.4/6.0倍。Q5：公司的海外业务发展如何？26H1海外延续高增，跨境电商实现翻倍增长。公司目标未来三年海外收入实现每年50%增长。26H1于马来西亚、印尼等开出13家旗舰店。数据来源说明。本页面所有数据均来源于浙商证券研究所《特步国际(01368)：主品牌渠道优化改革，索康尼推进高端化》研究报告（报告日期：2026年7月17日）及相关公司公告。