华凯易佰(300592)-A股公司研究报告：26Q2业绩同比环比均大幅增长精品业务扭亏与毛利率修复共振-260716（5页）.pdf

核心结论速览： 26Q2归母净利润0.9-1.1亿元，同比+73.1%-111.5%，环比+16.7%-51.6%：公司发布2026年半年度业绩预告，26H1营收39-40亿元，归母净利润1.6-1.8亿元，扣非归母净利润1.5-1.8亿元。Q2利润端修复节奏明显加快，同比环比均大幅增长。 Q2营收19.8-20.8亿元，环比+2.7%-7.9%：收入端仍受主动收缩影响，但环比改善信号明确。25年去库存高基数导致收入同比有所下降，并非终端需求恶化。Q2延续自25Q2以来的环比修复趋势。 毛利率修复至35.9%，是利润弹性的核心来源：24年底至25年公司集中促销滞销商品，单季毛利率一度回落至31%左右。随着库存结构持续优化，25年末存货降至10亿元以内，26Q1毛利率回升至35.9%，盈利能力明显修复。 精品业务实现同比扭亏，验证战略升级方向：公司精品业务聚焦宠物、母婴、户外等高潜力品类，前期受品牌推广及新品孵化影响对利润形成压制。26H1精品业务实现同比扭亏，表明“铺货规模驱动”向“精品化、品牌化驱动”的战略拓展初见成效。 广发维持“买入”评级，目标价20.78元：预计2026-2028年归母净利润3.74/4.76/5.74亿元，同比+151.9%/+28.8%/+20.6%，对应PE 19.4/15.0/12.5倍。H2：研究背景与业绩全景。跨境电商行业从规模扩张向精细化运营转型。 在行业竞争加剧、平台政策变化、关税调整等多重因素影响下，跨境电商企业纷纷从“铺货模式”向“精品化、品牌化”转型。华凯易佰作为跨境出口电商企业，2025年主动进行库存出清和业务结构调整，2026年迎来经营拐点，业绩进入释放期。26Q2业绩同比环比大幅增长。 公司预计26H1实现营收39-40亿元，归母净利润1.6-1.8亿元，扣非归母净利润1.5-1.8亿元。按26Q1已披露数据测算，26Q2归母净利润约0.9-1.1亿元，同比+73.1%-111.5%，环比+16.7%-51.6%；扣非归母净利润约0.8-1.1亿元，利润端修复节奏明显加快。（数据来源：广发证券《华凯易佰（300592.SZ）：26Q2业绩同比环比均大幅增长，精品业务扭亏与毛利率修复共振》）。H2：收入端——环比持续修复，质量改善。收入同比有所下降，主因25年去库存高基数。 26H1公司收入预计同比有所下降，主要系公司2025年主动去库存导致的高基数效应，并非终端需求恶化。25年公司集中促销滞销及过季商品，对收入规模产生一次性影响。Q2环比持续修复。 单季度看，26Q2预计实现营收19.8-20.8亿元，环比26Q1增长约2.7%-7.9%，延续自25Q2以来的环比修复趋势。随着去库存影响逐步消退、精品业务占比提升，公司收入质量有望持续改善。收入结构优化驱动质量提升。 精品业务占比提升、SKU结构优化、品牌化转型深化，共同推动收入质量的改善。从“铺货规模驱动”向“精品化、品牌化驱动”的转型，有望在中长期提升公司的收入稳定性和盈利水平。（数据来源：广发证券《华凯易佰（300592.SZ）：26Q2业绩同比环比均大幅增长，精品业务扭亏与毛利率修复共振》）。H2：毛利率修复——利润弹性的核心来源。库存出清推动毛利率从31%回升至35.9%。 2024年底至2025年，公司集中促销滞销及过季商品，导致单季毛利率一度回落至31%左右。随着库存结构持续优化，2025年末存货已降至10亿元以内，26Q1公司整体毛利率回升至35.9%，盈利能力明显修复。库存优化的战略意义。 存货从高位降至10亿元以内，不仅改善了毛利率，还降低了仓储成本和资金占用。库存结构的健康化为公司后续的产品上新和品类扩张提供了空间。毛利率的持续性。 随着精品业务占比提升和库存结构持续优化，广发预计2026-2028年毛利率稳定在35.0%左右，较2025年的33.4%有明显提升。毛利率的修复是公司利润弹性的核心来源。（数据来源：广发证券《华凯易佰（300592.SZ）：26Q2业绩同比环比均大幅增长，精品业务扭亏与毛利率修复共振》）。H2：精品业务扭亏——战略升级初见成效。精品业务聚焦高潜力品类。 公司精品业务主要聚焦宠物、母婴、户外等高潜力品类。这些品类具有较高的客单价和用户粘性，是公司从“铺货”向“精品化、品牌化”转型的核心方向。前期投入压制利润，26H1实现扭亏。 前期受品牌推广、渠道投入及新品孵化影响，精品业务对利润形成一定压制。26H1精品业务实现同比扭亏，表明公司的战略拓展初见成效。中长期利润增长的重要抓手。 后续伴随产品矩阵优化、渠道资源积累及运营效率提升，精品业务有望成为公司中长期利润增长的重要抓手。广发预计2026-2028年归母净利润3.74/4.76/5.74亿元，2026年同比+151.9%。（数据来源：广发证券《华凯易佰（300592.SZ）：26Q2业绩同比环比均大幅增长，精品业务扭亏与毛利率修复共振》）。H2：费用端——AI工具深化应用，效率持续提升。AI工具赋能运营效率。 公司深化AI工具在选品、广告投放、供应链管理等环节的应用，通过智能化决策提升运营效率。AI技术的应用有望持续降低人力成本、提升决策精度。组织架构优化降本增效。 公司持续优化组织架构，精简流程、提升管理效率。仓储及管理效率持续提升，成本费用管控成效逐步体现。利润弹性持续释放。 毛利率修复（从31%→35.9%）+费用率优化（AI提效+组织优化）+精品业务扭亏，三重因素共同推动利润端弹性持续释放。广发预计2026年归母净利润3.74亿元，同比+151.9%，利润弹性巨大。（数据来源：广发证券《华凯易佰（300592.SZ）：26Q2业绩同比环比均大幅增长，精品业务扭亏与毛利率修复共振》）。H2：未来3-5年机会洞察。机会一：毛利率修复驱动的利润弹性。 毛利率从31%修复至35.9%，叠加收入规模增长，利润弹性巨大。广发预计2026-2028年归母净利润3.74/4.76/5.74亿元，2026年同比+151.9%。机会二：精品业务的持续放量。 26H1精品业务实现同比扭亏，宠物、母婴、户外等高潜力品类的品牌化运营有望持续贡献增量。精品业务占比提升将进一步改善收入质量和毛利率。机会三：AI技术赋能的效率提升。 AI工具在选品、广告投放、供应链管理等环节的深化应用，有望持续降低运营成本、提升决策效率，为利润增长提供持续动力。机会四：库存健康化后的增长空间。 25年末存货已降至10亿元以内，库存结构健康为后续产品上新和品类扩张提供了空间。公司有望在轻装上阵的背景下实现更高质量的增长。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：华凯易佰2026年上半年业绩表现如何？26H1营收39-40亿元，归母净利润1.6-1.8亿元，扣非归母净利润1.5-1.8亿元。Q2归母净利润0.9-1.1亿元，同比+73.1%-111.5%，环比+16.7%-51.6%，利润端修复节奏明显加快。Q2：毛利率为何从31%修复至35.9%？2024年底至2025年公司集中促销滞销商品，毛利率一度回落至31%。2025年末存货已降至10亿元以内，库存结构优化推动26Q1毛利率回升至35.9%。Q3：精品业务的进展如何？精品业务聚焦宠物、母婴、户外等高潜力品类，26H1实现同比扭亏，表明“铺货规模驱动”向“精品化、品牌化驱动”战略拓展初见成效。Q4：公司的利润弹性来源有哪些？毛利率修复（31%→35.9%）+费用率优化（AI提效+组织优化）+精品业务扭亏，三重因素共同推动利润弹性释放。广发预计2026年归母净利润同比+151.9%。Q5：广发证券对华凯易佰的评级和盈利预测如何？维持“买入”评级，目标价20.78元（对应2026年22倍PE）。预计2026-2028年归母净利润3.74/4.76/5.74亿元，同比+151.9%/+28.8%/+20.6%。数据来源说明。本页面所有数据均来源于广发证券《华凯易佰（300592.SZ）：26Q2业绩同比环比均大幅增长，精品业务扭亏与毛利率修复共振》研究报告及相关公司公告。