国际宏观-如何理解韩国央行此次加息-260717（6页）.pdf

核心结论速览： 韩国央行全票加息25bp至2.75%，为2023年1月以来首次加息：2026年7月16日，韩国央行金融通货委员会全票通过将基准利率上调25个基点至2.75%，时隔约三年半首次加息。7名委员一致投票赞成，与5月会议上出现的鹰派分歧形成对照。 四大背景驱动加息：经济超预期+通胀上行+房价飙升+汇率偏弱：①韩国政府7月14日将2026年GDP增长预期从2%上调至3%，显著高于约1.8%的潜在增速；②6月CPI同比升至3.2%，为2023年底以来最快，连续第四个月高于2%目标；③首尔住宅价格过去一年累计上涨约13.1%，公寓公示价格同比上涨18.67%；④美元兑韩元6月盘中一度贬至1561.5，为17年最弱。 基准利率2.75%仍为负实际利率，后续大概率继续加息：实际利率为负意味着货币政策尚未进入限制性区间。央行声明明确指出“有必要继续采取与进一步加息保持一致的政策立场”。市场预期8月按兵不动、10月再加一次，年末基准利率达3.0%，终端约在3.0%-3.5%。 新行长申铉松来自BIS，金融稳定与宏观审慎色彩鲜明：申铉松曾任国际清算银行（BIS）高管，本次决议对家庭债务与股市杠杆的关注带有其鲜明的政策烙印。决议首次在“追加加息的时点与速度”中加入“速度”表述，为分批渐进加息预留弹性。 KOSPI指数一个月内下跌20%，杠杆风险集中释放：KOSPI指数6月22日高点较2025年末上涨114%；韩国股票账户总数达1.087亿个（总人口仅5000多万），信用融资余额一度达38.63万亿韩元历史峰值。高杠杆结构下，存储涨价预期松动触发强制平仓，机械放大了跌幅。 KOSPI杠杆尚未出清，存在第二波尾部风险：KOSDAQ融资余额已从峰值大幅回落、杠杆基本出清；KOSPI融资市值比不降反升，回到2021年牛市顶部附近的历史高位。若下半年DRAM合约价涨幅进一步收窄，KOSPI高位杠杆存在触发第二波集中于权重股去杠杆的风险。H2：加息背景——韩国经济“过热”的四重信号。信号一：经济增长显著高于潜在增速。 韩国政府7月14日将2026年GDP增长预期由2%上调至3%，韩国央行此前已将预测由2.0%上调至2.6%，均显著高于约1.8%的潜在增速。半导体出口是主引擎，存储周期上行带动韩国出口和GDP持续超预期。从央行角度来说，经济高于潜在增速意味着需要加息以防过热。信号二：通胀连续第四个月高于2%目标。 6月韩国CPI同比升至3.2%，为2023年底以来最快增速，连续第四个月高于2%的政策目标。韩国央行早在5月已将2026年通胀预测由2.2%上调至2.7%。韩元贬值进一步加剧输入型通胀压力。信号三：首尔房价加速上涨，金融稳定风险上升。 首尔都市圈房价短期涨幅较快，过去一年首尔住宅价格累计上涨约13.1%。2026年首尔公寓公示价格同比上涨18.67%，为五年来最快，其中“江南三区”平均涨幅达24.7%。房价与家庭债务的上行，是本次央行加息中“金融稳定”考量的重要一环。7月15日，韩国总统李在明用低于市场价的方式挂牌出售自住房，以展示稳定房地产市场的决心。信号四：韩元汇率偏弱，加剧输入型通胀。 美元兑韩元6月5日盘中一度贬至1561.5，为17年来最弱水平。韩元贬值增加进口成本并加剧通胀压力，同时与美联储的政策利差约125个基点倒挂，加剧资本外流压力。（数据来源：广发证券《如何理解韩国央行此次加息》）。H2：政策展望——加息周期开启，后续大概率继续。基准利率2.75%仍为负实际利率。 韩国6月CPI同比3.2%，基准利率2.75%意味着实际利率约为-0.45%，货币政策尚未进入限制性区间，不足以阻挡通胀和房价泡沫。从历史经验看，韩国央行本轮终端利率约在3.0%-3.5%。前瞻指引措辞变化传递信号。 决定文首次在“追加加息的时点与速度”中加入“速度”表述，其意图与美联储通过声明措辞微调传递信号的逻辑类似，为分批、渐进加息预留弹性。央行声明明确指出“有必要继续采取与进一步加息保持一致的政策立场”。内部立场从分歧转向一致。 5月会议曾出现5比2的鹰派分裂，两名委员当时即主张立即加息，本次则收敛为全票——显示委员会重心已整体向“再紧”倾斜。新行长申铉松来自BIS，金融稳定与宏观审慎色彩鲜明，本次决议对家庭与股市杠杆的关注带有其鲜明的政策烙印。加息节奏预期。 市场普遍预期8月大概率按兵不动、10月再加一次，年末基准利率达3.0%，本轮终端约在3.0%-3.5%（2027年上半年触及）。10月22日的会议将是继续加息的窗口。（数据来源：广发证券《如何理解韩国央行此次加息》）。H2：韩国股市调整——杠杆风险集中释放的典型案例。KOSPI一个月内下跌20%。 KOSPI指数7月16日较6月22日下跌20%，调整幅度剧烈。这是一次由“市场杠杆风险累计+基本面边际变化+流动性收紧助推+外部因素扰动”四重因素叠加导致的典型调整。杠杆风险的“堰塞湖”。 KOSPI指数6月22日高点较2025年末上涨114%；截至6月24日，韩国本土股票交易账户总数达1.087亿个（较2025年末的9828万增加逾1000万），而韩国总人口仅约5000多万人，人均账户数超过2个；信用融资余额于6月24日一度达38.63万亿韩元的历史峰值——市场“杠杆化”特征鲜明。基本面预期的动摇。 TrendForce数据显示，常规DRAM合约价一季度环比涨约93%-98%、二季度约58%-63%、三季度服务器DRAM收窄至约13%-18%。存储涨价并非已经转跌，而是“涨价斜率放缓”，叠加对大型云厂商能否维持AI资本开支的疑虑，动摇了市场对科技板块的整体信心。强制平仓机械放大跌幅。 在1.087亿账户、38.63万亿韩元融资余额、以及单一个股杠杆ETF共同构成的高杠杆结构下，强制平仓机械放大了跌幅，把一次基本面层面的降温演绎成指数层面的踩踏。外部因素扰动。 美国对三星电子等公司发起337调查，韩国央行加息进一步触发了流动性的收缩预期。但25个基点的加息已被充分预期，且在美国PPI走弱的背景下半导体仍继续调整，恰恰印证调整由板块情绪而非货币因素主导。（数据来源：广发证券《如何理解韩国央行此次加息》）。H2：KOSPI与KOSDAQ——去杠杆进程的严重分化。KOSDAQ：杠杆基本出清。 去杠杆在两个板块上进度截然不同。KOSDAQ融资余额已从峰值大幅回落、杠杆基本出清，意味着中小盘股的风险已经较为充分释放。KOSPI：杠杆尚未出清，存在第二波风险。 KOSPI的融资余额仅小幅下降，且因市值同步缩水，融资市值比反而不降反升、回到2021年牛市顶部附近的历史高位——主板的杠杆尚未真正出清。核心问题仍在存储涨价能否被证伪。 若下半年DRAM合约价涨幅进一步收窄、HBM4量产时点再度推迟，KOSPI尚未出清的高位杠杆存在触发第二波、且集中于权重股去杠杆的尾部风险。反之，一旦涨价放缓被证伪、盈利预期重新上修，这轮以杠杆和情绪主导的调整也具备快速修复的弹性。后续观测指标。 一则需要观测韩国半导体出口数据、TrendForce季度DRAM/NAND合约价；二则需要密切关注韩国本轮加息节奏。（数据来源：广发证券《如何理解韩国央行此次加息》）。H2：未来3-6个月关注要点。关注点一：韩国央行10月是否继续加息。 市场预期8月按兵不动、10月再加一次。10月22日会议若继续加息，将进一步确认加息周期的持续性。关注点二：存储合约价走势。 三季度服务器DRAM涨幅收窄至13%-18%是基本面预期动摇的关键。若四季度涨幅进一步收窄或HBM4量产推迟，KOSPI杠杆去化风险将加大。关注点三：KOSPI融资市值比变化。 目前融资市值比回到2021年牛市顶部附近的历史高位。若融资余额开始快速下降，将标志着去杠杆进程正式开启。关注点四：韩元汇率走势。 加息对汇率提供支撑，但若美元持续走强，韩元仍面临贬值压力，输入型通胀可能持续。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部分析框架，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：韩国央行此次加息的核心背景是什么？四大背景：①经济超预期（GDP增速上调至3%，显著高于1.8%潜在增速）；②通胀上行（6月CPI 3.2%，连续4个月高于2%）；③房价飙升（首尔过去一年+13.1%，公寓公示价+18.67%）；④韩元贬值（盘中一度贬至1561.5，17年最弱）。Q2：后续还会继续加息吗？大概率会。基准利率2.75%仍为负实际利率，央行声明明确“有必要继续采取与进一步加息保持一致的政策立场”。市场预期8月按兵不动、10月再加一次，年末基准利率达3.0%。Q3：韩国股市为何在一个月内下跌20%？四重因素：①杠杆风险积累（KOSPI涨114%、账户1.087亿、融资余额38.63万亿历史峰值）；②存储涨价斜率放缓动摇了基本面预期；③加息触发流动性收缩预期；④美国337调查等外部扰动。高杠杆下强制平仓机械放大了跌幅。Q4：KOSPI与KOSDAQ的去杠杆进度有何不同？KOSDAQ融资余额已从峰值大幅回落、杠杆基本出清；KOSPI融资市值比反而不降反升，回到2021年牛市顶部附近的历史高位——主板杠杆尚未真正出清，存在第二波集中于权重股去杠杆的风险。Q5：后续需要关注哪些指标？①韩国10月是否继续加息；②TrendForce季度DRAM/NAND合约价走势；③KOSPI融资市值比变化；④韩元汇率走势。数据来源说明。本页面所有数据均来源于广发证券《如何理解韩国央行此次加息》研究报告及相关公开数据。