贵州茅台-600519-A股公司重大事项点评：再提价注入信心市场化坚定推进-260719（8页）.pdf

核心结论速览： 茅台年内第二次提价，首度一年内提价两次：自2026年7月18日起，飞天53%vol 500ml茅台酒i茅台零售价由1539元/瓶调整为1639元/瓶，销售合同价由1269元/瓶调整为1369元/瓶。1L装i茅台零售价由3119元/瓶调整为3269元/瓶。年内两次提价间隔仅3个半月，加权合计提价幅度超10%。 两次提价为全年收入贡献增量约56亿元（+3.2%）、利润贡献约36亿元（+4.4%）：测算经销类提价部分销量约1.7万吨、直营类提价部分销量约2.1万吨。新增税后收入经销类约30.4亿元、直营类约25.3亿元，合计约55.6亿元；扣除税费后新增归母净利润约36亿元。 飞天批价有望小幅上行至1700元，压缩黄牛套利空间：提价前批价基本企稳在1640-1660元，提价后批价有望上涨至1700元。从渠道秩序角度看可压缩黄牛套利空间，且可确定性增厚报表。 飞天供需关系26H2更加改善，利好精品放量：全年可供销量稳定，Q1飞天大幅增量后，后几个季度供给收缩。飞天提价后凸显精品等高附加值产品性价比，精品等产品投放将成下半年市场化改革的关键。 市场化改革再落关键一子，构建“随行就市”价格动态调整机制：公司在市场化运营方案中明确价格机制以市场为导向，构建自营体系零售价格动态调整机制。本次提价是市场化改革又一关键落地。 华创维持“强推”评级，目标价2030元：维持26-28年EPS预测67.74/70.77/73.84元，近期股价已超跌，维持一年目标价2030元。认为年内已迎来明确经营拐点，中长期已构建以消费者为中心的市场化渠道和价格体系。H2：研究背景与提价全景。白酒行业深度调整期，茅台市场化改革破局。 尽管消费需求仍处低迷，白酒行业仍处于深度调整期，但茅台在2026年以破釜沉舟的市场化改革姿态，连续推出提价等关键举措，已迎来明确经营拐点。从年初合同价1169元/瓶到3月提至1269元/瓶，再到7月提至1369元/瓶，年内累积提价幅度超17%。首度一年内两次提价，间隔仅3个半月。 公司今年在2026年3月31日、7月18日分别对飞天进行提价，首度在一年内提价两次，且两次提价间隔仅为3个半月，较历史间隔期进一步缩短。按照产品结构加权，年内提价累积幅度超10%，接近历史中枢提价水平。市场化运营方案确立价格动态调整机制。 根据《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》，公司按照“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的原则，构建自营体系零售价格动态调整机制。本次提价是公司市场化改革又一关键落地。（数据来源：华创证券《贵州茅台（600519）重大事项点评》）。H2：业绩影响测算——收入+3.2%，利润+4.4%。两次提价加权贡献显著增量。 价格方面，本次飞天53%vol 500ml销售合同价由1269元/瓶提升至1369元/瓶，对应提价幅度7.9%；较年初1169元提升17.1%。自营体系零售价由1539元/瓶调整为1639元/瓶，对应提价幅度6.5%，较年初的1499元提升9.3%。销量覆盖范围广泛。 提价对应渠道为线下经销、自营店及i茅台等，渠道反馈估算提价部分销量约3.8万吨。其中，经销部分提价约1.7万吨（假设经销商1.3万吨、团购4000吨），自营体系提价约2.1万吨（假设i茅台全年普飞1.6万吨、直营店5000吨）。测算对全年报表的增厚效应。 年内两次提价，测算扣除增值税后对应报表收入增量约56亿元（对应收入增速约3.2%），扣除营业税金及所得税后，预计贡献利润约36亿元（对应利润增速约4.4%），对全年报表增厚效应进一步增强。（数据来源：华创证券《贵州茅台（600519）重大事项点评》）。H2：供需格局——飞天批价有望上行，利好精品放量。飞天供需关系26H2更加改善。 全年可供销量稳定，Q1飞天大幅增量后，后几个季度供给收缩。批价一改过去几年淡季即跌的规律，保持稳定。随着下半年飞天供需紧张，批价甚至有望小幅上涨。提价前批价企稳，提价后有望涨至1700元。 提价前批价基本企稳在1640-1660元，提价后批价有望上涨至1700元。从渠道秩序角度看可压缩黄牛套利空间，且可确定性增厚报表。利好精品等高附加值产品放量。 从经营全局看，飞天提价后凸显精品等高附加值产品性价比。精品等产品投放将更成下半年市场化改革的关键，有望在高附加值产品的带动下进一步优化产品结构。（数据来源：华创证券《贵州茅台（600519）重大事项点评》）。H2：商业模式——市场化改革的坚定推进。“随行就市”的价格机制。 公司在市场化运营方案中明确价格机制以市场为导向，构建自营体系零售价格动态调整机制。本次提价是市场化改革又一关键落地，标志着茅台正在从“行政化定价”向“市场化定价”转型。渠道秩序的优化。 批价上行可压缩黄牛套利空间，使价格更真实地反映供需关系。这有助于建立更健康的渠道生态，增强经销商信心，保障渠道利润。产品结构的优化。 飞天提价后凸显精品等高附加值产品性价比，有助于引导消费者向更高价值产品升级，推动产品结构持续优化。精品等产品的投放将成为下半年市场化改革的关键。股东回报的确定性。 提价直接增厚报表业绩，华创测算全年收入+3.2%、利润+4.4%。在消费需求低迷的行业背景下，茅台通过市场化改革实现了逆势增长，为股东创造了确定性回报。（数据来源：华创证券《贵州茅台（600519）重大事项点评》）。H2：未来3-5年机会洞察。机会一：市场化改革红利持续释放。 茅台年内两次提价验证了市场化改革的决心和执行力。“随行就市”的价格动态调整机制将赋予公司更灵活的定价能力，中长期业绩增长的确定性增强。机会二：批价企稳上行带来的渠道信心修复。 批价从1640-1660元有望上行至1700元，压缩黄牛套利空间，建立更健康的渠道生态。渠道信心的修复将推动公司经营进入良性循环。机会三：精品等高附加值产品放量。 飞天提价后凸显精品性价比，精品等产品投放将成为下半年市场化改革的关键。高附加值产品占比提升将推动公司盈利能力持续改善。机会四：估值超跌后的修复空间。 华创认为近期由于资金层面冲击股价已超跌，维持一年目标价2030元。当前PE约18倍，处于历史偏低区间，估值修复空间明确。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：茅台本次提价的具体内容是什么？飞天53%vol 500ml茅台酒i茅台零售价由1539元/瓶调整为1639元/瓶，销售合同价由1269元/瓶调整为1369元/瓶。1L装i茅台零售价由3119元/瓶调整为3269元/瓶。Q2：两次提价对全年业绩有多大贡献？测算收入增量约56亿元（+3.2%），利润增量约36亿元（+4.4%）。经销类提价部分销量约1.7万吨，直营类提价部分销量约2.1万吨。Q3：飞天批价走势如何判断？提价前批价基本企稳在1640-1660元，提价后批价有望上涨至1700元。全年可供销量稳定，Q1大幅增量后后三季度供给收缩。Q4：提价对渠道秩序有何影响？批价上行可压缩黄牛套利空间，使价格更真实反映供需关系。飞天提价后凸显精品性价比，利好精品等高附加值产品放量。Q5：华创对茅台的评级和目标价如何？维持“强推”评级，目标价2030元。维持26-28年EPS预测67.74/70.77/73.84元，认为年内已迎来明确经营拐点。数据来源说明。本页面所有数据均来源于华创证券《贵州茅台（600519）重大事项点评》研究报告及相关公司公告。