【华鑫证券】中钨高新（000657）-公司事件点评报告：2026H1业绩大幅增长，钨价中枢上移叠加AI PCB微钻扩产看点多-260717（5页）.pdf

核心结论速览： 2026H1业绩同比大增261%-298%：公司预计2026年上半年归母净利润19.7-21.7亿元，同比增长261%至298%；扣非净利润19.6-21.6亿元，同比增长304%至345%。业绩大幅增长主要受益于钨精矿价格中枢大幅上移及PCB精密微钻需求持续放量。 钨全产业链龙头，上游资源持续注入强化优势：公司系中国五矿旗下钨产业核心运营平台，受托管理的钨资源储量与冶炼年产能均位居全球第一。2024年12月完成柿竹园公司100%股权收购，2025年完成远景钨业99.97%股权收购。承诺五年内陆续收购香炉山、新田岭、瑶岗仙三家钨矿山。柿竹园万吨采选技改项目预计2027年完工，达产后钨精矿年产量将提升至1万标吨。 硬质合金产能全球第一，市占率25.5%：2025年公司钨精矿产量1.11万标吨（国内市占率8.5%）、仲钨酸铵1.66万吨（市占率12.2%）、硬质合金1.63万吨（市占率25.5%），硬质合金产能规模位居全球第一。切削刀具产量10.4亿支，钨钼钽锭制品4642吨。 AI PCB微钻持续扩产，年产能从8.1亿支提升至9.5亿支：公司旗下金洲精工为全球领先的PCB精密微型钻头供应商。2026年3月1.4亿支/年微钻扩产项目正式达产，推动年产能由8.1亿支提升至9.5亿支。另公告1.3亿支微钻扩产及6300万支超长径精密刀具扩产项目，预计分别于2028年和2029年达产，远期总产能将提升至11.4亿支。 AI驱动PCB板材升级，M9级专用微钻通过验证：AI算力驱动PCB板材从M6向M9级迭代，二氧化硅填料占比提升对钻针硬度、耐磨性提出更高要求。公司已推出M9级板材专用纳米金刚石涂层微钻并通过下游客户验证，高长径比产品断刀率显著优于行业平均。 首次覆盖给予“买入”评级：预测2026-2028年营收分别为220.45、232.70、246.63亿元，归母净利润分别为49.86、52.30、54.83亿元，对应PE分别为30.7、29.3、27.9倍。H2：公司概况——中国五矿旗下钨全产业链核心平台。中钨高新是中国五矿旗下钨产业核心运营平台，打造覆盖矿山、冶炼、加工、贸易的一体化完整钨产业链。受托管理的钨资源储量与冶炼年产能均位居全球第一，可稳定保障加工端原料供应。旗下汇聚株硬、株钻、金洲精工、自硬公司等行业核心主体，业务贯通上游钨矿资源、中游钨冶炼粉末、下游硬质合金、切削刀具、PCB精密刀具、难熔金属及装备制造全环节。股权结构与资源注入：公司于2024年12月通过发行股份及支付现金方式收购柿竹园公司100%股权，2025年以现金完成远景钨业99.97%股权收购。公司承诺自2024年12月交易完成之日起五年内，陆续收购香炉山、新田岭、瑶岗仙三家钨矿山。柿竹园万吨采选技改项目预计2027年完工，达产后钨精矿年产量将提升至1万标吨，持续强化上游钨资源保障能力。行业地位：2025年公司钨精矿产量1.11万标吨（国内市占率8.5%），仲钨酸铵1.66万吨（市占率12.2%），硬质合金1.63万吨（市占率25.5%），硬质合金产能规模位居全球第一。切削刀具产量10.4亿支，钨钼钽锭制品4642吨，粉末产品2.2万吨。H2：钨价中枢上移——上游资源注入的盈利弹性。钨精矿价格大幅上行：2025年以来钨精矿价格中枢较此前大幅上移，公司上游资源布局迎来盈利释放期。柿竹园公司100%股权及远景钨业99.97%股权收购完成后，公司钨精矿自给率显著提升，充分受益于钨价上涨带来的利润弹性。柿竹园技改扩产：柿竹园万吨采选技改项目预计2027年完工，达产后钨精矿年产量将提升至1万标吨。作为国内最大的钨矿山之一，柿竹园的扩产将进一步提升公司钨资源自给能力和成本竞争优势。后续矿山注入预期：公司承诺五年内陆续收购香炉山、新田岭、瑶岗仙三家钨矿山。若全部注入完成，公司钨资源储量将进一步扩大，上游资源的盈利贡献持续增强。H2：AI PCB微钻——景气周期与产能扩张共振。AI驱动PCB板材升级：AI算力驱动PCB板材从M6向M9级迭代，板材中二氧化硅填料占比提升，对钻针硬度、耐磨性及寿命提出更高要求。传统钻针在M9级板材上磨损速度加快、断刀率上升，驱动PCB钻针的升级换代需求。技术领先：公司旗下核心子公司金洲精工为全球领先的PCB精密微型钻头及刀具综合供应商。公司已推出M9级板材专用纳米金刚石涂层微钻，并通过下游客户验证。同时持续优化微钻长径比性能，高长径比产品客户端表现优异，断刀率显著优于行业平均水平。产能持续扩张： 2025年：上半年月均产能6000多万支，7-9月提升至7000多万支，10月突破8000万支/月。 2026年3月：1.4亿支/年微钻扩产项目正式达产，年产能由8.1亿支提升至9.5亿支。 远期规划：1.3亿支微钻扩产项目（预计2028年达产）+6300万支超长径精密刀具扩产项目（预计2029年达产），全部满产后总产能将提升至11.4亿支。H2：财务分析——业绩爆发式增长。2026H1业绩预告：归母净利润19.7-21.7亿元，同比增长261%-298%；扣非净利润19.6-21.6亿元，同比增长304%-345%。业绩大幅增长主要受益于钨精矿价格中枢大幅上移及PCB精密微钻需求持续放量。收入与利润预测：预测2026-2028年营业收入分别为220.45、232.70、246.63亿元，同比增长25.0%、5.6%、6.0%。归母净利润分别为49.86、52.30、54.83亿元，同比增长289.3%、4.9%、4.8%。盈利能力：预测2026年毛利率42.5%、净利率24.6%、ROE 35.3%，均较2025年大幅提升。毛利率提升主要受益于钨精矿价格上涨及高毛利的PCB微钻产品占比提升。H2：未来3-5年机会洞察。短期催化（2026下半年） ： 钨价维持高位：钨精矿供给持续偏紧，价格中枢有望维持高位。 微钻产能释放：1.4亿支扩产项目达产后产能爬坡，Q3-Q4贡献增量。 中报正式披露：业绩预告高增已验证，正式报告有望进一步提振信心。中期趋势（1-2年） ： AI PCB微钻需求持续增长：AI算力驱动PCB板材升级趋势明确，钻针升级换代需求持续。 上游资源注入持续推进：香炉山、新田岭、瑶岗仙矿山收购逐步落地。 柿竹园技改2027年完工：钨精矿年产量提升至1万标吨。长期空间（3-5年） ： 微钻总产能达11.4亿支：2028-2029年全部项目达产后，产能规模进一步扩大。 全产业链协同深化：从上游资源到下游精密刀具的垂直一体化优势持续强化。 市占率持续提升：硬质合金国内市占率25.5%，仍有提升空间。风险提示：钨矿产量下滑；钨矿及钨产品价格下滑；钨矿成本上升；PCB钻针扩产进度不及预期；PCB钻针利润下滑。延伸阅读：如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：中钨高新的核心业务是什么？中钨高新是中国五矿旗下钨产业核心运营平台，业务覆盖上游钨矿资源、中游钨冶炼粉末、下游硬质合金、切削刀具、PCB精密刀具、难熔金属及装备制造全环节。硬质合金产能规模位居全球第一，国内市占率25.5%。Q2：2026H1业绩为何大幅增长？预计归母净利润19.7-21.7亿元，同比+261%-298%。核心驱动力：一是钨精矿价格中枢较2025年大幅上移；二是AI算力驱动PCB微钻需求持续放量；三是柿竹园、远景钨业等上游资源注入完成。Q3：PCB微钻的产能扩张节奏如何？2025年月均产能从6000万支提升至8000万支，2026年3月1.4亿支扩产项目达产后年产能由8.1亿支提升至9.5亿支。远期1.3亿支微钻+6300万支超长径刀具项目达产后，总产能将提升至11.4亿支。Q4：AI如何驱动PCB微钻需求？AI算力驱动PCB板材从M6向M9级迭代，二氧化硅填料占比提升对钻针硬度、耐磨性提出更高要求。公司已推出M9级专用纳米金刚石涂层微钻并通过验证，高长径比产品断刀率显著优于行业平均。Q5：公司未来的钨资源注入计划是什么？公司承诺五年内陆续收购香炉山、新田岭、瑶岗仙三家钨矿山。柿竹园万吨采选技改项目预计2027年完工，达产后钨精矿年产量将提升至1万标吨。数据来源说明：以上内容基于华鑫证券《中钨高新（000657.SZ）：2026H1业绩大幅增长，钨价中枢上移叠加AI PCB微钻扩产看点多》（2026年7月17日）首次覆盖报告，结合公司公告、Wind等公开信息整理。报告数据截至2026年7月17日。