【开源证券】港股公司信息更新报告：拟收购TCL空调业务，看好空调业务整合后的发展潜力-260717（3页）.pdf

核心结论速览： TCL电子拟56.1亿港元收购TCL空调业务：交易总对价56.1亿港元，其中现金1.7亿港元，发行新股54.4亿港元（发行价10.785港元/股），对应TCL空调51%股权。交易EV/EBITDA仅4.13倍，估值较低，有望增厚公司ROE与EPS。 TCL空调2025年收入338亿港元（+16%），净利润19亿港元（+40%）：在2025年国内空调市场出货同比+0.7%、出口-3.4%的背景下，TCL家用空调实现快速增长。总销量超2200万台，全球产能3800万台套，拥有十余个生产基地。盈利能力显著增强，产品结构持续优化。 黑电与白电协同效应显著：TCL电子收购空调业务有望发挥黑电与白电在渠道（全球分销网络共享）、供应链（原材料采购协同）、品牌营销等多维度协同效应。TCL在海外市场拥有广泛的渠道网络和品牌认知度，空调业务可借力加速出海。 全球极端高温驱动空调“必选化”，中资品牌加速抢占外资份额：以近期因极端高温导致空调需求快速增长的欧洲空调市场为例，日系品牌仍是主导力量，但中资品牌正凭借技术创新与供应链优势加速抢占日系等外资份额。TCL空调有望持续受益于这一趋势。 整合Sony品牌与空调业务后，业绩弹性空间较大：Sony品牌2025年出货量约300-400万台，假设2028年恢复至约500万台（均价超1000美元），51%权益下归母经营利润有望达约10亿港元。TCL空调51%权益下2028年归母净利润有望达约16亿港元。两大并购项目并表将增厚可观利润。 上调盈利预测，维持“买入”评级：预计2026-2028年归母净利润分别为31.4/37.9/44.2亿港元，对应EPS分别为1.2/1.5/1.8港元，PE分别为11.5/9.5/8.2倍。H2：交易概况——TCL电子收购空调业务的战略意义。交易方案：TCL电子拟以总对价56.1亿港元收购TCL空调业务（间接持有51%股权）。其中现金对价1.7亿港元，发行新股54.4亿港元（发行价10.785港元/股，较公告前收盘价折让约13.8%）。交易估值对应EV/EBITDA约4.13倍，处于较低水平，收购完成后有望增厚公司ROE与EPS。交易背景：TCL集团旗下黑电（TCL电子）与白电（TCL空调）长期独立运营。本次收购是TCL集团推进内部资产整合、发挥产业协同效应的重要举措。TCL电子作为集团海外业务拓展的核心平台，收购空调业务后将形成“黑电+白电”的全品类家电布局。战略意义： 品类扩张：从电视、互联网、光伏向空调领域延伸，打造全品类智能家居生态。 渠道协同：TCL电子在全球拥有广泛的销售网络和渠道资源，空调业务可借助现有渠道加速出海。 供应链整合：原材料采购、物流配送、售后服务的协同效应有望提升整体运营效率。 品牌协同：TCL品牌在家电领域的认知度和影响力有望通过品类协同进一步提升。H2：TCL空调业务——高速增长的优质资产。财务表现：TCL空调2025年实现收入338亿港元（同比增长16%），净利润19亿港元（同比增长40%）。在2025年国内空调市场出货同比增长0.7%、出口下滑3.4%的背景下，TCL家用空调实现远超行业的快速增长。盈利能力显著增强，净利润增速（40%）远超收入增速（16%），反映产品结构持续优化和规模效应释放。产能与规模：2025年TCL空调总销量超2200万台，全球产能达3800万台套。拥有十余个生产基地，覆盖中国及海外市场。生产布局完善，具备较强的交付能力和供应链弹性。增长驱动： 国内市场：依托TCL品牌优势，在三四线城市及乡镇市场持续渗透。 海外市场：全球极端高温趋势下空调“必选化”属性增强，中资品牌加速出海抢占外资份额。 产品结构升级：变频、智能、节能等高附加值产品占比提升，推动毛利率和净利率持续改善。收购估值：56.1亿港元对应51%股权，即TCL空调100%股权估值约110亿港元。对应2025年净利润19亿港元，PE约5.8倍；EV/EBITDA约4.13倍。对比A股白电龙头（美的、格力PE约10-15倍），收购估值具备较高性价比。H2：全球空调行业——极端高温催化“必选化”，中资品牌加速出海。极端高温驱动需求增长：全球气候变暖趋势下，极端高温天气频发，空调正从“可选消费品”向“必选消费品”转变。2025年全球多地出现创纪录高温，推动空调需求快速增长。以欧洲市场为例，此前空调渗透率较低，但近年极端高温频发正快速提升居民空调购买意愿。中资品牌抢占外资份额：欧洲空调市场中，日系品牌（大金、松下、三菱电机等）长期占据主导地位。但中资品牌正凭借技术创新（变频技术、智能控制）、供应链优势（成本控制、交付效率）和产品性价比，加速抢占日系等外资品牌份额。TCL空调作为中资品牌代表之一，有望在这一趋势中持续受益。TCL空调的竞争优势： 成本竞争力：依托中国完备的家电供应链，TCL空调具备成本优势。 技术积累：在变频技术、智能控制、节能环保等领域持续投入。 品牌背书：TCL集团在全球家电市场的品牌影响力为空调业务提供支撑。 渠道协同：收购后借助TCL电子海外渠道加速渗透。H2：TCL电子核心业务——电视+互联网+光伏三轮驱动。TV业务：欧洲市场快速扩张与北美市场盈利修复双轮驱动，预计2025至2028年收入CAGR约10%，经营利润率提升至约4%-5%。TCL电视在全球市场份额持续提升，高端化（Mini LED、大屏）战略推动产品均价上行。互联网业务：预计与TV收入协同增长，收入CAGR超10%，经营利润率维持较高水平。互联网服务（内容分发、广告、会员等）依托TV终端用户规模持续增长。光伏业务：国内份额继续提高，同时拓展欧洲市场，预计收入CAGR超20%，经营利润率维持约3%。光伏业务是TCL电子重要的新增长极。其他品类：预计收入稳步增长CAGR约5%，经营利润率约1%。H2：并购整合——Sony品牌与空调业务的业绩弹性。Sony品牌整合：TCL电子此前获得Sony品牌授权，2025年出货量约300-400万台。假设2028年Sony出货量恢复至约500万台（均价超1000美元），经营利润率恢复至约5%，对应51%权益比例下2028年归母经营利润有望达到约10亿港元。Sony品牌定位高端，与TCL自有品牌形成差异化覆盖。TCL空调整合：随着国内市场低基数增长、全球市场拓展及产品矩阵优化，预计收入CAGR约10%，净利率提升至7%，51%权益比例下2028年归母净利润有望达到约16亿港元。并表增厚效应：两大并购项目并表后，有望为公司贡献可观利润增量。公司业绩仍有较大弹性空间。H2：盈利预测与估值。盈利预测：暂不考虑未并表的并购项目，公司2026H1盈利增长势头强劲，上调2026-2028年归母净利润预测至31.4/37.9/44.2亿港元（前值为30.4/35.7/40.8亿港元），对应EPS分别为1.2/1.5/1.8港元。估值水平：当前股价对应2026-2028年PE分别为11.5/9.5/8.2倍。考虑到公司核心主业稳健增长、并购整合增厚利润、全球市场持续拓展，当前估值具备吸引力。投资建议：看好空调业务整合后的发展潜力及Sony品牌带来的业绩弹性，维持“买入”评级。风险提示：海外渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格快速上涨等。延伸阅读：如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：TCL电子收购TCL空调业务的交易方案是什么？TCL电子拟以总对价56.1亿港元收购TCL空调51%股权，其中现金1.7亿港元，发行新股54.4亿港元（发行价10.785港元/股）。对应EV/EBITDA约4.13倍，估值较低。Q2：TCL空调的业绩表现如何？TCL空调2025年收入338亿港元（+16%），净利润19亿港元（+40%）。在国内行业增速放缓背景下实现快速增长，盈利能力持续增强。总销量超2200万台，全球产能3800万台套。Q3：收购后的协同效应体现在哪些方面？（1）渠道协同——借助TCL电子全球分销网络加速空调出海；（2）供应链协同——原材料采购、物流配送整合提升效率；（3）品牌协同——全品类家电布局提升品牌认知度。Q4：全球空调市场的增长驱动力是什么？极端高温天气频发驱动空调“必选化”。欧洲等此前渗透率较低的市场需求快速增长。中资品牌凭借技术创新和供应链优势，正加速抢占日系品牌份额。Q5：并购整合对业绩的弹性有多大？Sony品牌2028年有望贡献约10亿港元归母经营利润（51%权益）；TCL空调2028年有望贡献约16亿港元归母净利润（51%权益）。两大项目并表将显著增厚利润。Q6：公司当前的估值水平如何？预计2026-2028年PE分别为11.5/9.5/8.2倍，对应归母净利润31.4/37.9/44.2亿港元。核心主业增长稳健，并购增厚利润可期，估值具备吸引力。数据来源说明：以上内容基于开源证券《TCL电子（01070.HK）：拟收购TCL空调业务，看好空调业务整合后的发展潜力》（2026年7月17日）研究报告，结合公司公告、行业数据等公开信息整理。报告数据截至2026年7月17日。