【信达证券】安踏体育：Q2流水展现韧性，户外品牌延续较强增长-260719（5页）.pdf

核心结论速览： 安踏体育Q2流水展现韧性，上半年表现高于全年指引：2026年Q2安踏品牌流水录得低单位数增长，FILA低单位数增长，所有其他品牌同比增长25%-30%。上半年安踏品牌中单位数增长（高于全年低单位数指引），FILA中单位数增长（符合全年指引），其他品牌35%-40%增长（远高于20%以上指引）。（数据来源：信达证券《安踏体育：Q2流水展现韧性，户外品牌延续较强增长》）。 安踏品牌线上改革成效显现，Q2线上低双位数增长：安踏品牌Q2线上渠道录得低双位数增长，线下批发及直营均低单位数下滑。6月发布全新氨科技平台C202 6代，覆盖大众竞速市场；618期间KAI 3（欧文三代签名鞋）发售及凯里·欧文中国行拉动线上销售。（数据来源：信达证券《安踏体育：Q2流水展现韧性，户外品牌延续较强增长》）。 FILA高基数基础上实现中单位数增长，高尔夫系列Q2双位数增长：FILA高尔夫系列在中国公开赛期间推出核心单品，拉动Q2双位数增长；法网期间网球系列产品通过线上大促实现放量销售。库销比维持5个月以下健康水平。信达证券认为在经营杠杆效应拉动下，FILA全年经营利润率有望超预期。（数据来源：信达证券《安踏体育：Q2流水展现韧性，户外品牌延续较强增长》）。 迪桑特Q2增速接近30%，可隆增速40%以上，户外品牌高增势能不减：迪桑特Q2同比增长20%以上（接近30%），上半年25%-30%，维持全年20%以上高质量增长指引。可隆Q2同比增长40%以上，上半年增长45%以上，深化户外产品矩阵。MAIA Q2线下增长超35%，扭转过去线上快于线下趋势。（数据来源：信达证券《安踏体育：Q2流水展现韧性，户外品牌延续较强增长》）。 公司维持全年指引：安踏品牌低单增长、FILA中单增长、其他品牌20%以上增长：下半年展望挑战与机会并存，公司对全年指引保持信心。狼爪品牌重塑进行中，聚焦穿越式徒步定位，目标2027年实现中国盈利。（数据来源：信达证券《安踏体育：Q2流水展现韧性，户外品牌延续较强增长》）。 信达证券预计2026-2028年归母净利润142.65/153.16/164.78亿元：对应PE分别为12.56倍、11.70倍、10.87倍，估值处于历史较低水平。财务指标显示毛利率稳定在62%以上，ROE维持在18%左右。（数据来源：信达证券《安踏体育：Q2流水展现韧性，户外品牌延续较强增长》）。研究背景与业绩全景图谱。2026年第二季度，运动服饰行业整体面临宏观零售环境波动、多雨及台风等极端天气的冲击，行业流水增速普遍环比放缓。在此背景下，安踏体育凭借多品牌矩阵的战略优势，Q2流水展现出较强韧性。安踏品牌及FILA均录得低单位数正增长，所有其他品牌维持25%-30%的快速增长，上半年累计表现更优于Q2单季度。从品类结构看，安踏体育构建了覆盖大众专业运动（安踏品牌）、高端时尚运动（FILA）、高端户外（迪桑特）、专业户外（可隆）、女性运动（MAIA）、户外装备（狼爪）的完整品牌矩阵。Q2各品牌表现分化，但整体展现出穿越周期的经营韧性。从财务数据看，信达证券预计公司2026-2028财年营业收入分别为875.66亿元、932.62亿元、985.91亿元，同比增长9.16%、6.50%、5.71%；归母净利润分别为142.65亿元、153.16亿元、164.78亿元，同比增长4.98%、7.37%、7.59%。当前股价对应PE分别为12.56倍、11.70倍、10.87倍，估值处于历史低位。品牌矩阵生态分析。安踏品牌：线上改革成效显现，科技迭代驱动增长。安踏品牌Q2流水录得低单位数增长，上半年实现中单位数增长，高于全年低单位数指引。分渠道看，Q2线下批发及直营均低单位数下滑，线上渠道录得低双位数增长，线上改革成效显现。产品层面：6月发布全新氨科技平台C202 6代，覆盖大众竞速市场，售罄率表现较好。安踏持续围绕专业运动战略推进产品创新，重点布局跑步、篮球等专业运动赛道。营销层面：618期间KAI 3（欧文三代签名鞋）发售及凯里·欧文中国行拉动线上销售，针对细分人群精准流量投放。下半年安踏品牌将继续深化线上改革，信达证券预计线上将维持良好增长态势，全年低单位数增长指引达成确定性较高。运营指标：库销比维持5个月健康水平，线下折扣72折同比持平，线上65折同比加深2个百分点，整体运营稳健。FILA：高基数基础上展现增长韧性。FILA品牌Q2录得低单位数增长，上半年中单位数增长，符合全年中单位数指引。在高基数基础上仍取得较好增速。产品层面：FILA主品牌继续践行深化核心产品战略。高尔夫系列在中国公开赛期间推出核心单品，拉动Q2双位数增长；法网期间推出网球系列产品，通过线上大促实现放量销售。分版块看：潮牌FILA FUSION因户外产品占比高，表现好于主系列。公司持续布局青少年市场，实现人群拓展。运营指标：库销比维持5个月以下健康水平，线下73折同比加深1个百分点，线上同比持平。信达证券认为，在经营杠杆效应拉动下，FILA全年经营利润率有望超预期。其他品牌：户外高增势能不减。迪桑特：Q2零售流水同比增长20%以上（接近30%），上半年25%-30%，维持全年20%以上高质量增长指引信心。品牌定位上，三大专精（滑雪、高尔夫、铁人三项）持续巩固领导地位。子品牌迪桑特高尔夫、迪桑特儿童及都市机能品牌DESCENTE BLANC推进渠道布局建设。可隆：Q2同比增长40%以上，上半年增长45%以上。可隆深化户外产品矩阵，推出新款徒步鞋，并强化冲锋衣等核心产品的消费者心智。MAIA ACTIVE：Q2线下增长超35%，扭转过去线上快于线下趋势，线下渠道拓展成效显著。狼爪：品牌重塑进行中，聚焦穿越式徒步定位，更适合国内消费者的产品将于秋季推向市场。集团对狼爪的目标为2027年实现中国盈利。典型场景深度解析。场景一：安踏品牌——科技迭代+欧文IP双轮驱动。2026年Q2，安踏品牌通过产品科技迭代和顶级球星IP营销的双轮驱动，在行业增速放缓背景下实现了超预期的流水表现。科技迭代：6月发布全新氨科技平台C202 6代，定位大众竞速市场。安踏在跑鞋技术领域的持续投入开始进入收获期，C202 6代售罄率表现较好，验证了产品力提升对销售的拉动作用。欧文IP营销：618期间KAI 3（欧文三代签名鞋）发售，叠加凯里·欧文中国行活动，有效拉动线上销售。安踏针对细分人群进行精准流量投放，将球星IP的影响力转化为实际的销售增量。线上改革：Q2安踏品牌线上渠道录得低双位数增长，而线下批发及直营均低单位数下滑。线上改革成效显现，成为驱动安踏品牌增长的核心引擎。场景二：FILA——高端时尚运动品牌的穿越周期能力。在高基数和行业增速放缓的双重压力下，FILA品牌Q2仍录得低单位数增长，上半年中单位数增长，展现了高端时尚运动品牌的穿越周期能力。高尔夫系列突破：中国公开赛期间推出核心单品，拉动高尔夫系列Q2实现双位数增长。FILA通过赛事营销将品牌专业形象与产品销售深度绑定。网球系列放量：法网期间推出网球系列产品，通过线上大促实现放量销售。FILA将网球运动的优雅调性与品牌高端定位相结合，实现品牌溢价与销售增长的双重目标。青少年市场拓展：公司持续布局青少年市场，实现人群拓展和品牌代际传承。场景三：户外品牌矩阵——高增长的第二增长曲线。迪桑特、可隆、MAIA等户外品牌构成了安踏体育的第二增长曲线，Q2增速显著高于主品牌和FILA。迪桑特百亿后的精细化运营：迪桑特在突破百亿规模后仍保持20%以上增长，三大专精（滑雪、高尔夫、铁人三项）持续巩固领导地位。子品牌矩阵的渠道布局建设为中长期增长奠定基础。可隆的品牌升级：可隆通过推出新款徒步鞋、强化冲锋衣等核心产品的消费者心智，实现了40%以上的高增长。户外品类的消费升级趋势为可隆提供了持续的成长空间。MAIA的渠道转型：MAIA Q2线下增长超35%，扭转了过去线上快于线下的趋势，线下渠道拓展成效显著。商业模式创新。模式一：多品牌矩阵的风险对冲：安踏体育通过覆盖大众专业运动、高端时尚运动、高端户外、专业户外、女性运动、户外装备的完整品牌矩阵，在不同价格带和细分赛道分散风险。Q2其他品牌维持25%-30%的快速增长，有效对冲了主品牌和FILA增速放缓的影响。模式二：DTC与线上改革：安踏品牌持续推进线上改革，Q2线上渠道低双位数增长，线上改革成效显现。DTC模式提升了品牌对渠道和终端消费者的掌控力。模式三：体育IP营销的精准化：安踏通过凯里·欧文等顶级球星IP的精准运营，将IP影响力转化为销售增量。KAI 3发售及欧文中国行活动有效拉动了线上销售。全年展望与投资价值分析。全年指引维持不变：公司维持安踏品牌低单位数增长、FILA中单位数增长、其他品牌20%以上增长的全年指引。下半年展望挑战与机会并存，线上改革深化、新品上市及赛事营销活动将为增长提供支撑。盈利预测：信达证券预计公司2026-2028财年营业收入分别为875.66亿元、932.62亿元、985.91亿元；归母净利润分别为142.65亿元、153.16亿元、164.78亿元，对应PE分别为12.56倍、11.70倍、10.87倍。估值分析：当前股价对应2026年PE约12.6倍，处于历史较低水平。毛利率稳定在62%以上，ROE维持在18%左右，经营现金流持续充裕。信达证券认为FILA在经营杠杆效应拉动下全年经营利润率有望超预期，其他品牌高增长延续将驱动整体估值修复。风险提示：消费恢复不及预期、线下零售持续承压、新业务拓展不及预期。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：安踏体育Q2各品牌流水表现如何？A1：Q2安踏品牌流水低单位数增长，FILA低单位数增长，所有其他品牌同比增长25%-30%。上半年安踏品牌中单位数增长，FILA中单位数增长，其他品牌35%-40%增长。（数据来源：信达证券《安踏体育：Q2流水展现韧性，户外品牌延续较强增长》）。Q2：安踏品牌Q2增长的主要驱动力是什么？A2：主要驱动力来自线上改革成效显现（Q2线上低双位数增长）、产品科技迭代（6月发布C202 6代氨科技平台）以及欧文IP营销（KAI 3发售+欧文中国行）。（数据来源：信达证券《安踏体育：Q2流水展现韧性，户外品牌延续较强增长》）。Q3：FILA在高基数下为何仍能保持增长？A3：FILA通过深化核心产品战略，高尔夫系列Q2双位数增长，网球系列通过线上大促放量。库销比维持5个月以下健康水平，经营杠杆效应下全年经营利润率有望超预期。（数据来源：信达证券《安踏体育：Q2流水展现韧性，户外品牌延续较强增长》）。Q4：户外品牌板块的增长情况如何？A4：迪桑特Q2接近30%增长，可隆40%以上增长，MAIA线下超35%增长。其他品牌上半年35%-40%增长，远高于全年20%以上的指引。（数据来源：信达证券《安踏体育：Q2流水展现韧性，户外品牌延续较强增长》）。Q5：安踏体育当前的估值水平如何？A5：信达证券预计2026-2028年归母净利润142.65/153.16/164.78亿元，对应PE 12.56倍、11.70倍、10.87倍，处于历史较低水平。（数据来源：信达证券《安踏体育：Q2流水展现韧性，户外品牌延续较强增长》）。数据来源说明：本报告数据主要来源于信达证券《安踏体育：Q2流水展现韧性，户外品牌延续较强增长》（2026年7月19日），公司营运表现数据来源于安踏体育官方公告。