【国盛证券有限责任公司】投资策略：“跌破”年线的经验信号-260719（9页）.pdf

核心结论速览： “跌破”年线并非小概率事件：历史上指数“跌破”与“突破”年线的概率大致参半。即使在牛市中，“跌破”年线的概率也在10%—15%之间，背后往往对应着上涨中继阶段的震荡行情。 “跌破”年线不必然指向牛熊切换：会否牛转熊才是关键。历史上牛市中的“跌破”年线平均持续仅5.5个交易日，平均最大回撤约1%；而牛转熊情形下平均持续长达191.3个交易日，平均最大回撤达28%。 10个交易日与5%回撤是关键经验锚点：若从“跌破”年线到重新“突破”耗时不超过10个交易日、区间最大回撤不超过5%，则引发牛转熊的概率较低。 牛熊转换往往伴随叙事“拐点”与估值“极端化”：历史上六次典型牛转熊均伴随着前期重要叙事的逆转，且上证指数PE估值往往超过近三年均值两倍标准差以上。 当前尚难直接对标历史牛熊切换经验：AI叙事虽在经历分歧放大，但缺乏扎实的基本面线索；上证指数估值仍处于一倍标准差附近，未达到“极端化”水平。 若牛市延续，“跌破”年线是机会大于风险：历史经验显示，市场企稳越快，未来月度窗口内的修复潜力越大。 本周市场AI资产普遍下挫，红利防御类走强：科创50跌12.3%（相对沪深300），电子、军工、机械跌幅居前；煤炭、食饮、银行逆势收涨。研究背景：如何看待指数的“跌破”年线？2026年7月19日当周，上证指数再度“跌破”年线，一度引发市场对牛转熊的担忧。国盛证券研究所发布策略专题报告，从历史经验出发，系统回答了“跌破”年线究竟意味着什么这一核心问题。年线（250日均线）是技术分析中最受关注的长期趋势线之一。理论上看，年线是一个滚动平均的概念，若指数多呈现趋势上行，则跑赢年线的概率就会偏高，反之则会偏低。但历史数据表明，“跌破”年线并不必然是牛熊转换的信号——关键取决于市场所处的宏观叙事阶段和估值水平。“跌破”年线的概率统计：并非小概率事件。以2000年以来的统计结果显示，主要宽基指数跑赢与跑输年线的概率大致相当。不同指数存在一定差异： 信号对称型：全A平均股价指数、上证指数、沪深300、创业板指过往跑赢/跑输年线的概率大致相当。 略偏跑赢型：中证500、中证1000、全A等权指数跑赢年线的概率略高。 略偏跑输型：科创50跑赢年线的概率略低。若进一步限定在牛市环境中，“跌破”年线也并非极小概率事件。主要宽基指数跑输年线的概率大致在10%—15%之间，其中创业板指跑输年线的概率最低（约9%），沪深300跑输年线的概率较高（约15%）。这意味着，牛市过程中的“跌破”年线，背后往往对应着上涨中继阶段的震荡行情，而非牛熊趋势的根本逆转。（数据来源：国盛证券研究所《“跌破”年线的经验信号》）。主要宽基指数跑赢/跑输年线概率统计：| 指数 | 跑赢概率 | 跑输概率 | 信号特征 ||||||| 全A平均股价 | 约50% | 约50% | 对称 || 上证指数 | 约50% | 约50% | 对称 || 沪深300 | 约50% | 约50% | 对称 || 创业板指 | 约50% | 约50% | 对称 || 中证500 | 略高 | 略低 | 偏跑赢 || 中证1000 | 略高 | 略低 | 偏跑赢 || 科创50 | 略低 | 略高 | 偏跑输 |“跌破”年线的风险分层：牛市延续 vs 牛熊切换。“跌破”年线并不必然指向风险，会否牛熊切换才是关键。以上证指数为例，报告以跌破年线到重新向上突破年线为阶段划分依据，将2000年以来的市场划分为160多个阶段，并进一步按照年线走势划分为牛市、熊市、牛转熊、熊转牛四种类型。两类情形的核心差异：| 维度 | 牛市中的“跌破” | 牛转熊中的“跌破” |||||| 平均持续时间 | 5.5个交易日 | 191.3个交易日 || 平均最大回撤 | 约1% | 约28% || 平均最大涨幅 | 约3% | 约24.4% || 投资含义 | 机会大于风险 | 风险大于机会 |若牛市趋势依旧延续，“跌破”年线的持续性往往不会太久，平均时长大致在5.5个交易日，区间平均最大回撤大致在1%左右。若“跌破”年线确实对应着牛熊转换的拐点，则持续时长往往会明显拉长，平均水平大致在191.3个交易日左右，区间平均最大回撤大致在28.0%左右。区分两类情形的经验锚点：10个交易日持续时长和5%的回撤幅度。前者一般不会超过10个交易日（仅2020年、2015年、2013年分别曾达到55个、47个和17个交易日），区间最大回撤一般不会超过5%（仅2020年、2015年曾达到8%—10%左右）；而后者持续时长一般将达到100个交易日以上，区间最大回撤也将超过15%。（数据来源：国盛证券研究所《“跌破”年线的经验信号》）。上证指数下穿年线后重返年线的区间样本统计（2000年至今） ：| 市场状态 | 样本频次 | 平均间隔（日） | 平均最大回撤（%） | 平均最大涨幅（%） |||||||| 牛市（快速修复） | 35 | 5.5 | -1.0 | 2.9 || 牛市（慢速修复） | 39 | 58.2 | -5.0 | 16.5 || 熊市 | 35 | 33.1 | -3.9 | 3.8 || 熊市 | 41 | 112.7 | -2.9 | 1.3 || 熊转牛 | 66 | 2.7 | -8.4 | 8.7 || 牛转熊（深度） | 6 | 191.3 | -28.0 | 24.4 || 牛转熊（浅度） | 1 | 7.0 | -4.0 | 2.0 |牛熊转换的历史共性：叙事“拐点”与估值“极端化”。2000年以来，A股大致经历过六次典型的牛熊转换式的“跌破”年线：2001年7月、2008年2月、2010年4月、2015年8月、2018年3月、2022年1月。上述六次牛转熊大致具备三点共性：第一，前期重要叙事的“逆转” 。历次牛转熊分别伴随着互联网浪潮、地产次贷扩张浪潮、大规模基建浪潮、互联网+浪潮、中国全球化贸易红利、中国错位出口优势等叙事的“拐点”。第二，市场估值处于历史高位。此前几次牛转熊阶段，上证指数PE估值往往会超过近三年均值以上的两倍标准差水平。第三，“跌破”年线的持续时长显著拉长。牛转熊窗口期的“跌破”年线往往持续更久，一般超过100个交易日。（数据来源：国盛证券研究所《“跌破”年线的经验信号》）。六次典型牛熊转换的“跌破”年线：| 时间 | 背景叙事 | 估值特征 |||||| 2001年7月 | 互联网浪潮退潮 | 估值高位 || 2008年2月 | 次贷危机爆发 | 估值高位 || 2010年4月 | 大规模基建浪潮退潮 | 估值高位 || 2015年8月 | 互联网+泡沫破裂 | 估值高位 || 2018年3月 | 全球化贸易红利逆转 | 估值高位 || 2022年1月 | 错位出口优势消退 | 估值高位 |当前市场的对标与差异。对标当下，有三点需要特别关注：第一，AI叙事虽在经历分歧放大，但缺乏扎实的基本面线索。AI分歧的扩大更多停留在预期和传闻之中，目前依旧缺乏扎实的基本面线索支撑。未来一个月需要重点关注海内外科技公司的财报验证与业务指引。第二，估值尚未达到“极端化”水平。上证指数近一年多虽经历了明显的估值修复，但当前的估值水平仍处于一倍标准差附近，尚难直接对标过往牛熊切换时的估值“极端化”经验。第三，外部环境仍有不确定性。美伊冲突反复推升油价，全球流动性转向担忧升温，均对风险偏好形成压制。（数据来源：国盛证券研究所《“跌破”年线的经验信号》）。若牛市延续，如何把握择时？报告指出，若牛市尚未结束，短期“跌破”年线就应是机会大于风险。基于历史统计，牛市中的“跌破”年线样本显示两点规律：规律一：过往市场更大概率会在未来的5—10个交易日内企稳并重启修复。规律二：市场企稳的速度与未来一个月的上行空间存在正向关联。市场企稳越快，未来月度窗口内的修复潜力也有望更大，也更值得参与。择时策略建议：未来一到两周应重点关注潜在的企稳信号。若市场快速企稳（对应“跌破”后快速重返年线），则意味着极端情绪的快速修正，市场有望重返牛市轨道。（数据来源：国盛证券研究所《“跌破”年线的经验信号》）。本周市场全景回顾（7月19日当周）。A股市场：宽基指数集体回调，红利防御占优。本周主要宽基指数集体收跌。科创50、中证1000、中证2000跌幅居多，微盘股、上证50、沪深300跌幅相对较少。风格层面，金融稳定（-1.3%）和其他服务（-2.4%）表现占优；大盘（-6.2%）、低市盈率（2.1%）和绩优股（-5.6%）表现占优。双创相对价值显著走弱：科创50/沪深300为-12.3%，创业板指/沪深300为-5.8%。行业层面，电子（-18.8%）、军工（-17.1%）、机械（-14.4%）跌幅居前；煤炭（+2.8%）、食饮（+2.7%）、银行（+2.7%）、石化（+2.2%）逆势收涨。全球股市：多数收跌，恒生逆势走强。全球主要股指多数收跌。韩国KOSPI（-8.8%）、日经225（-6.4%）、台湾证交所（-5.9%）跌幅居前；恒生指数（+1.6%）、英国富时100（+1.0%）、印度SENSEX30（+0.8%）逆势收涨。美股三大指数集体收跌，能源、地产逆势领涨，信息技术、通信服务跌幅居前。港股方面，恒生指数与恒生中国收涨，恒生科技小幅收跌，必选消费、地产建筑领涨，工业、信息科技领跌。重点商品：原油拉升，贵金属承压。ICE布油（+16.1%）、WTI原油（+15.5%）、CBOT小麦（+7.0%）领涨；伦敦银（-6.6%）、伦敦金（-2.5%）、NYMEX天然气（-0.8%）跌幅居前。（数据来源：国盛证券研究所《“跌破”年线的经验信号》）。核心数据速览：| 维度 | 指标 | 表现 |||||| A股宽基 | 科创50 | -12.3%（相对沪深300） || A股风格 | 金融稳定 | -1.3% || A股行业 | 电子 | -18.8% || A股行业 | 煤炭 | +2.8% || 全球股市 | 韩国KOSPI | -8.8% || 全球股市 | 恒生指数 | +1.6% || 商品 | ICE布油 | +16.1% || 商品 | 伦敦金 | -2.5% |延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：“跌破”年线是牛熊转换的可靠信号吗？A：不是。历史数据显示，“跌破”年线在牛市中也并非小概率事件（概率约10%—15%），多数情况下对应上涨中继的震荡行情，而非趋势逆转。Q2：如何区分“跌破”年线是机会还是风险？A：重点关注两个指标：从“跌破”到重新“突破”的耗时是否超过10个交易日，区间最大回撤是否超过5%。若均未超过，则牛转熊概率较低。Q3：历史上牛熊转换时的“跌破”年线有什么特征？A：六次典型牛转熊均伴随重要叙事“拐点”（如互联网泡沫破裂、次贷危机等）和估值“极端化”（PE超过近三年均值两倍标准差以上）。Q4：当前市场与历史牛熊转换有什么不同？A：当前AI叙事虽有分歧但缺乏基本面验证，上证指数估值仍处一倍标准差附近，未达“极端化”水平，尚难直接对标历史经验。Q5：如果牛市延续，投资者应该怎么做？A：短期“跌破”年线应是机会大于风险。重点关注未来一到两周的企稳信号，市场企稳越快，月度修复潜力越大。Q6：本周市场的主要特征是什么？A：AI分歧放大、流动性担忧升温，全球AI资产普遍下挫，红利防御类走强。电子跌18.8%，煤炭涨2.8%；ICE布油大涨16.1%。数据来源说明：以上所有数据均来源于国盛证券研究所《“跌破”年线的经验信号——投资策略报告》（2026年7月19日），分析师杨析（执业证书编号：S0680524010002）、王程锋（执业证书编号：S0680522070004）。