【开源证券】港股公司信息更新报告：2026Q2流水短期承压，电商逆势实现中单位数增长-260717（3页）.pdf

1、纺织服饰纺织服饰/服装家纺服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/3 李宁李宁（02331.HK）2026 年 07 月 17 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2026/7/16 当前股价(港元)15.010 一年最高最低(港元)23.420/14.210 总市值(亿港元)387.98 流通市值(亿港元)387.98 总股本(亿股)25.85 流通港股(亿股)25.85 近 3 个月换手率(%)48.3 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 2026Q1 整体运营稳健向好，流水符合 预 期 公 司 信 息 更 新 报 告-2026.4.27 专业赛道表现亮眼，冬

2、奥周期蓄力赋能，未来可期公司信息更新报告-2026.3.27 2026Q2 流水短期承压，电商逆势实现中单位数增长流水短期承压，电商逆势实现中单位数增长 港股公司信息更新报告港股公司信息更新报告 吕明（分析师）吕明（分析师）郭彬（分析师）郭彬（分析师） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790525090002 2026Q2 经营承压运行，盈利库存整体可控，经营承压运行，盈利库存整体可控，维持维持“买入”“买入”评级评级 2026Q2 李宁全平台零售流水同比低单位数下降，终端客流不及预期为核心压力来源，为保成交销量终端折扣加深，带动客单价下滑，但销量同比小幅上升。分分渠道来

3、看，渠道来看，线下同比低单位数下滑，直营低单位数下降、批发中单位数下降；电商韧性较强，实现中单位数增长。分品类来看，分品类来看，跑步、羽毛球核心品类受高基数、需求走弱、竞争加剧及天气等因素影响增速放缓，跑步品类市占超 15%，位居行业前列；运动休闲品类 2026Q2 随消费走弱转弱，女子服装、菲林板鞋矩阵表现突出。盈利层面，盈利层面，2026 上半年通过原材料提前锁价、供应链优化对冲部分折扣影响，毛利率整体平稳；2026 下半年折扣压力仍存，将抵减部分成本优化收益，毛利率承压但风险可控，营销费用前低后高。库存方面，公司以经营健康为先，动态平衡折扣、流水与库存，当前库龄、结构可控，处于行业领先水

4、平，为后续运营保留弹性。我们维持 2026-2028 年归母净利润 31.23/35.08/39.09 亿元的盈利预测，当前股价对应 PE 分别为 14.4/12.8/11.5 倍，维持“买入”评级。2026Q2 门店结构主动优化，童装渠道稳步扩张门店结构主动优化，童装渠道稳步扩张 截至 2026 年 6 月 30 日，李宁主品牌（不含李宁 YOUNG）门店共计 6063 家，较一季度末净减少 12 家，年初至今净减少 28 家。分业务形态来看，分业务形态来看，2026上半年零售业务门店上半年零售业务门店净减少 66 家，批发业务门店批发业务门店净增加 38 家，一减一增背后是公司主动的渠道结

5、构优化：关闭低效零售门店旨在出清低效产能，提升直营渠道单店运营效率；批发门店批发门店净增长则用于补充下沉市场覆盖，适配不同区域的消费特征。分品牌来看，分品牌来看，李宁 YOUNG 门店共计 1516 家，较一季度末净增加 52 家，体现公司对儿童运动赛道的长期布局信心。未来公司将持续推进渠道结构优化，落地龙店等升级门店形态，配合品牌升级与品类扩张完善渠道矩阵，进一步提升终端渠道的运营效率与消费者触达能力。2026 全年经营指引维持不变，增长与盈利修复双向发力全年经营指引维持不变，增长与盈利修复双向发力 公司维持 2026 年全年收入高单位数增长、净利润稳定的经营指引不变，将兼顾价盘修复与规模增

6、长两大核心目标，多维度对冲终端市场不确定性。产品端，产品端，2026下半年储备多重增长抓手：亚运节点发布中国体育代表团领奖装备及同款科技产品；篮球品类迭代巴特勒 5、韦德之道 13 等实战鞋款，跑步品类依托丝科技专业跑鞋拉动增长，运动休闲推出老爹鞋迭代款；库里合作稳步推进，2026 年以篮球快反产品为主，2027 年实现全品类大规模上市。渠道端，渠道端，持续优化门店网络，关闭低效门店提升单店效益，发力电商保持增长势能，推进龙店终端形态落地，完善全渠道运营体系。盈利端，盈利端，通过上游成本把控、产品设计与生产工艺升级对冲毛利压力；费用端严控非必要开支、推行降本增效，同时保障研发科技、核心运动资源