【国金证券】仕佳光子（688313）-“无源＋有源”平台型光器件厂商，卡位AI高成长赛道-260716（25页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 投资逻辑 公司长期深耕光通信赛道，是国内为数不多同时布局“有源+无源”光芯片的光器件平台型公司。目前已形成光芯片及器件（占比75%）、室内光缆（占比 12%）、线缆高分子材料（占比 12%）三大核心业务矩阵。产品广泛应用于国内外电信运营商、数据中心及光学传感等主流领域。26Q1 实现归母净利润 1.16 亿元，同比增长 24.66%。无源器件：无源器件：1）AWG 芯片：在算力需求持续爆发的大趋势下，光模块正迎来一轮高速迭代周期，产品速率由 400G 和 800G 进一步向 1.6T 演进。具备低成本、小型化和高集成度优势的 AWG 方案渗透率逐渐提升

2、，公司 AWG 产品主要应用于数通和电信市场，适用于 1.6T 光模块的 AWG 芯片及组件，已实现小批量出货。2）MPO 连接器：AI 数据中心内部对更高密度光互联的需求持续提升，行业正在经历从电互联往光互联切换的变革。随着 AI 集群规模的扩大，以及 CPO 等新技术的推进，整个数据中心内部的光纤数量、密度以及复杂度将进一步提升，拉动 MPO 等高密度连接方案的增长。公司间接控股福可喜玛，补齐 MPO 产业链核心环节。MPO、MMC 等产品已进入全球主要布线厂商，实现大批量出货。有源器件：有源器件：AI 数据中心需求推动光互联技术持续迭代升级，光互联市场进入高增长通道，光芯片呈现量价齐升趋

3、势。根据源杰科技港股招股说明书，EML 与 CW 激光器芯片市场规模有望从 2024年的 9.7 亿美元增长至 2030 年的 208 亿美元，24-30 年 CAGR达 66.6%。公司数据中心硅光用 70-100mW 的 CWDFB 光源及器件已实现小批量供货，数据中心用 100GEML 激光器，正处于客户送样验证中，200GEML 产品正在内部研发测试中。盈利预测、估值和评级 盈利预测、估值和评级 预计 2026-2028 年公司净利润 8.28 亿元、15.90 亿元、23.38 亿元，对应 EPS 为 1.83 元、3.52 元和 5.17 元，公司主营业务为有源和无源光器件，我们看

4、好公司作为国内为数不多同时布局“有源+无源”光芯片的光器件平台型公司，在 AI 浪潮下发展壮大。给予2027 年 60 倍估值，市值 954.26 亿元，目标价 211.13 元，给予公司“买入”评级。风险提示 风险提示 市场竞争加剧的风险；产品迭代不及预期的风险；股东减持的风险；AI 发展不及预期的风险。公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)1,075 2,129 3,697 5,698 7,934 营业收入增长率 42.40%98.15%73.

5、64%54.13%39.24%归母净利润(百万元)65 372 828 1,590 2,338 归母净利润增长率-236.57%473.25%122.56%91.98%47.03%摊薄每股收益(元)0.142 0.824 1.833 3.519 5.174 每股经营性现金流净额 0.06 0.16 1.71 2.47 3.93 ROE(归属母公司)(摊薄)5.42%24.03%40.22%51.79%51.31%P/E 115.81 107.80 80.04 41.69 28.36 P/B 6.27 25.91 32.19 21.59 14.55 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002

6、,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00046.0072.0098.00124.00150.00176.00202.00228.00250716251016260116260416人民币(元)成交金额(百万元)成交金额仕佳光子沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、国内领先的光器件供应商，持续深耕光通信赛道.4 1.1 深耕光通信领域，同步布局“有源器件+无源器件”赛道.4 1.2 股权结构稳定，管理层背景多元.5 1.3AI 驱动公司业绩进入高增长轨道.6 二、无源产品：AWG、MPO 等新产品驱动高