乘用车整车行业2026年中期投资策略：内需触底出海高增+高端突围-260719（46页）.pdf

核心结论速览： 2026H1内需阶段性走弱，出口与高端化支撑盈利：2026M1-5乘用车批发销量1,018.6万辆（同比-5.8%），上险709.9万辆（同比-19.5%）。但出口表现强劲，M1-5出口337.3万辆（同比+68.1%），新能源出口占比达41.9%，高毛利出口业务对整车企业盈利形成有效支撑。 自主份额持续提升，尾部合资加速出清：2026M1-5自主份额由68.6%升至70.3%。日系、欧系份额分别下滑0.7pct、2.2pct。自主在25-30万元、30-40万元、40万元以上价格带份额分别达50.2%、39.4%、45.9%，中高端替代加速。 报废置换+出口驱动2026H2需求修复：预计2026年乘用车批发销量2,961万辆（同比+0.2%），上险2,161万辆（同比-9.0%）。新能源批发1,731万辆（同比+13.0%），上险1,242万辆（同比-3.0%），上险渗透率提升至57.5%。 智驾平权加速渗透，15万元以下市场成为增量主力：2026年智驾平权有望持续加速，VLA大模型、自研智驾芯片与舱驾一体架构持续落地。特斯拉FSD V14.3.x累计行驶里程突破100亿英里，Robotaxi在美多城市小规模无监督运营。 出海高景气延续，预计2026年出口800万辆：国际原油价格高位震荡放大新能源海外使用成本优势，预计2026年乘用车出海销量达800万辆（同比+38.2%），新能源出口占比提升至52.5%。2026H1回顾：内需走弱，出口+高端化支撑盈利。政策端：以旧换新政策收窄，补贴按车价比例调整。2025年12月30日商务部等8部门印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》，报废旧车注册登记时间延后一年（汽油车至2013年6月30日前、新能源至2019年12月31日前）。报废换新能源按新车售价12%补贴（最高2万元），置换新能源按8%补贴（最高1.5万元）。补贴力度较2025年有所收窄，Q1内需阶段性承压。销量端：内需走弱，新能源渗透率保持稳定。2026M1-5乘用车批发1,018.6万辆（同比-5.8%），上险709.9万辆（同比-19.5%）。新能源批发530.6万辆（同比+1.7%），上险369.7万辆（同比-15.1%）。批发渗透率52.1%（同比+0.5pct），上险渗透率52.1%（同比+2.7pct）。5月上险渗透率达62.9%（同比+9.9pct），环比持续改善。折扣端：燃油车价格战加剧，新能源折扣平稳。2026M1-5燃油车折扣力度加大，合资折扣率处于历史高位，主流合资价格下探空间较2025年明显收窄。BBA豪华车折扣分化，宝马、奔驰折扣率持续上升，奥迪有所下降。新能源折扣整体平稳。业绩端：毛利率同比提升，出口贡献增量。2026Q1 8家样本车企营收5,640.8亿元（同比-0.2%），归母净利润168.4亿元（同比-34.3%），受销量较弱及汇率波动影响。毛利率16.1%（同比+1.5pct），比亚迪、吉利、奇瑞毛利率环比提升，主要受益出口占比提升。期间费用率12.6%（同比+1.9pct），财务费用率受人民币升值汇兑损失增加影响抬升。（数据来源：国联民生证券研究所）。自主崛起：各价格带加速突破。0-10万元：龙头地位稳固，吉利领先。2026Q1上险量58.5万辆，自主份额93.3%。吉利份额从18.7%升至24.9%居首，奇瑞快速提升。该价格带核心比拼成本控制能力，头部品牌依靠规模效应持续保持性价比优势。10-15万元：年销820万辆最大细分市场。2026Q1上险136.5万辆（同比-25.2%），新能源渗透率34.2%。比亚迪受补贴节奏影响份额阶段性回落，奇瑞、吉利、长城紧随其后。2026H2随着地方补贴到位，新能源渗透率有望恢复快速提升趋势。15-20万元：B级市场格局稳定，低成本智驾有望改变格局。2026Q1上险64.3万辆（同比-40.1%）。吉利Q1销量超越比亚迪，零跑份额快速提升。该价格带品牌效应开始显现，突破路径依赖产品设计优化+低成本高阶智驾。率先打造可用城市NOA的车企有望通过20万以内智驾稀缺性获得市场份额。20-25万元：特斯拉、比亚迪挑战传统合资格局。2026Q1上险65.8万辆（同比-21.7%）。大众、本田仍居前列，特斯拉降价进入后快速取得优势。25-30万元新能源渗透率已达67.7%，自主份额53.4%。伴随极氪、小米、问界、智界等强势产品进入，自主已基本统治此细分市场。30万元以上：BBA品牌力滑落，华为系站稳高端。2026Q1上险66.1万辆（同比-17.8%），新能源渗透率38.6%。BBA仍占47.2%份额，但以价换量策略削弱品牌形象、盈利承压。华为系站稳高端，极氪、比亚迪腾势快速提升份额，有望获得BBA份额释放红利。（数据来源：国联民生证券研究所）。智能化：智驾平权元年开启。2026年智驾平权加速演绎。L2及以上智能驾驶配套车型价格带持续下探，高阶智驾选装包持续降价。15万元以下市场将成为NOA渗透率提升的重要增量。VLA大模型、自研智驾芯片与舱驾一体架构持续落地，推动车企走向“算法模型+车端算力+中央架构”的体系化竞争。特斯拉FSD V14.3.x持续迭代。2026年4月推出FSD V14.3，通过强化学习训练升级、视觉编码器优化，系统反应时间最高缩短约20%。累计行驶里程于2026年5月突破100亿英里（城市道路约37.6亿英里），单日新增近3000万英里。2026Q1活跃FSD订阅用户达128万（同比+51%），FSD Supervised已在荷兰获型式批准并纳入中国可用地区。AI算力储备与Robotaxi同步推进。德州Cortex训练集群装机年化容量超23万张H100等效GPU。AI5芯片完成流片，2027年进入规模化量产。Robotaxi在奥斯汀、达拉斯、休斯顿小规模无监督运营，可观测车队规模734辆（无人驾驶39辆），累计付费里程近170万英里。Cybercab已于2026年4月启动生产。（数据来源：国联民生证券研究所）。出海：高景气延续，自主空间广阔。出口延续高增长。2026M1-5乘用车出口337.3万辆（同比+68.1%）。吉利出口37.1万辆（+157.7%）、奇瑞73.0万辆（+70.4%）、比亚迪61.7万辆（+64.9%），头部自主增速跑赢行业。国际原油价格持续高位震荡，放大新能源全生命周期使用成本优势，中国新能源产品全球竞争力进一步凸显。2026年出口预计达800万辆。预计2026年乘用车出海销量800万辆（同比+38.2%），新能源出口420万辆（同比+73.4%），新能源出口占比提升至52.5%（+10.6pct）。海外建厂已成趋势，自主车企海外工厂加速落地——比亚迪泰国（15万产能）、匈牙利（15万，2026Q4投产）、印尼（2026投产）；吉利白俄罗斯（12万）、泰国（2026投产）；奇瑞泰国（5万）、越南（2026完工）、巴塞罗那（15-20万）。（数据来源：国联民生证券研究所）。投资建议。整车研究框架：短期由车企营收、利润成长性决定（产品周期、份额提升、利润向上）；长期由智能化水平决定（软件收费改变商业模式）。推荐关注出海、高端化、智能化三大主线。重点推荐： 吉利汽车：0-15万元新品矩阵冲击燃油车市场，争夺龙二地位；出口持续高增（M1-5 +157.7%）。2026E PE 9倍。 比亚迪：0-15万元龙头地位稳固，智驾平权抢夺合资份额；海外工厂加速落地，2026E PE 15倍。建议关注：奇瑞汽车、零跑汽车、江淮汽车。（数据来源：国联民生证券研究所）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例（含完整销量预测、分价格带格局、重点公司估值等），请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：2026年汽车行业总量展望如何？A：预计2026年乘用车批发2,961万辆（同比+0.2%），上险2,161万辆（同比-9.0%）。新能源批发1,731万辆（同比+13.0%），上险1,242万辆（同比-3.0%），上险渗透率57.5%。Q2：自主品牌在各价格带的竞争力如何？A：0-10万元自主份额93.3%（吉利领跑）；10-15万元自主79.6%；15-20万元自主69.6%；20-25万元自主31.5%（提升空间最大）；25-30万元自主53.4%；30万元以上自主45.0%（华为系、极氪、比亚迪腾势发力）。Q3：智驾平权的投资机会在哪里？A：2026年智驾平权加速渗透，15万元以下市场将成为NOA渗透率提升的重要增量。车企走向“算法模型+车端算力+中央架构”体系化竞争，具备低成本高阶智驾能力的车企有望获得市场份额。Q4：出海趋势能否持续？A：预计2026年出口800万辆（+38.2%），新能源出口占比52.5%。国际油价高位震荡利好新能源出海，海外工厂布局加速（比亚迪泰国/匈牙利/印尼、吉利泰国、奇瑞欧洲等），中长期增长空间广阔。Q5：2026H2的核心催化剂有哪些？A：①地方以旧换新补贴逐步到位驱动内需修复；②购置税减半政策（2026-2027年）刺激新能源需求；③北京车展后新品集中上市；④特斯拉FSD中国落地进展；⑤Robotaxi商业化验证。数据来源说明。本报告数据来源于：国联民生证券研究所、中汽协、交强险、Thinkercar、各公司公告、特斯拉官网。