CBOE-CBOE.US-美股公司研究报告：海外金融专题二：代表性产品成交强化多元布局渐次完善-260709（24页）.pdf

核心结论速览： CBOE是全球首家标准化期权交易所：成立于1973年，深耕权益波动率赛道超五十年，是美国期权市场份额稳居首位的行业龙头。2026年Q1营收、盈利双双创历史新高，归母净利润同比增长超40%。 SPX期权与VIX波动率构成两大独家标杆产品：SPX期权依托与标普道琼斯指数的长期独家授权（独占交易权至2032年），VIX指数由Cboe自主研发并持有商标，形成不可复制的流动性壁垒。 ODTE零日期权重塑交易范式：ODTE期权成交占比从2022年初的22%快速攀升至2026年3月的59%，对应SPX整体日均成交量从222.5万张增至540万张。散户贡献ODTE交易的50%-60%。 股指期权量价齐升驱动业绩高增：2026Q1指数期权净交易与清算费收入强劲增长35%，SPX期权ADV同比增长34%至490万张。ODTE及VIX等高费率品种成交占比提升，叠加高利率环境推升实值期权占比，带动单合约RPC稳步上行。 产品矩阵持续完善，多元业务协同发力：2025年外汇业务收入0.91亿美元（同比+17%）、经营利润增速39%；欧洲清算业务日均清算规模690亿欧元。XSP迷你标普500二元期权、MGTN科技巨头指数期权等新品落地。 盈利预测与目标价：预计2026年、2027年归母净利润同比增长25.44%及30.00%，对应13.80及17.94亿美元，EPS分别在13.19及17.14美元/股。给予2026年22倍PE，目标价290.08美元/股，首次覆盖“买入”。公司回顾：全球期权与波动率交易龙头。CBOE（芝加哥期权交易所）成立于1973年，是全球首家标准化期权交易市场，亦是美国乃至全球期权交易的期权与波动率交易核心枢纽。作为VIX恐慌指数与SPX标普500指数期权的创设方与独家交易平台，它主导指数期权赛道，兼具产品创新、定价基准与数据服务的多重壁垒，是全球期权生态的规则制定者与标杆。根据OCC数据，2026年一季度其美国期权市场份额约18.3%，位居行业首位。核心布局股指期权（SPX/NDX）、VIX波动率期货/期权及股票ETF期权，垄断场内股指期权流动性，VIX为全球市场情绪锚点。商业模式以交易清算费为核心，叠加高毛利的数据授权与指数服务，轻资产、高现金流、高分红。2026年Q1，CBOE净收入7.29亿美元，同比增29%；调整后EPS 3.70美元，同比增48%，均创纪录。核心衍生品收入增32%，指数期权净交易与清算费收入强劲增长35%。自有产品SPX期权日均成交同比增长34%，达到490万张，再创季度纪录。深耕股指期权业务：量价齐升。量增：ODTE重塑交易结构。受益于ODTE（零日到期期权）落地，期权成交明显增长。2026Q1，CBOE自有产品SPX期权日均成交同比增长34%，达到490万张，较2024Q1的320万张增长超50%，成为业务增长的绝对支柱。2022年CBOE推出周二、周四到期合约后，ODTE交易占比从2022年初的22%快速攀升至2026年3月的59%；对应SPX整体日均成交量从2022年全年的222.5万张增至2026年3月的540万张。过去三年，标普500 ODTE期权交易量增长超五倍，日均成交量近200万张，散户贡献约50%-60%的交易占比。散户投资者在ODTE交易中已表现出较强纪律性，95%以上的交易采用有限风险结构。CBOE持续上新产品，扩展SPX/VIX期权交易时段、推出周度到期合约、覆盖热门指数衍生品，构建了完整的工具矩阵。近期落地产品包括：XSP迷你标普500二元期权（现金结算、“全有或全无”固定收益）、MGTN科技巨头指数期权（覆盖头部科技股，含月度、周度及ODTE每日期权）、CBTX/MBTX比特币ETF指数期权扩容（MBTX为迷你合约，降低加密资产参与门槛）。价增：独家垄断与结构升级。价格底层支撑：SPX期权依托与标普道琼斯指数签订的长期独家授权，享有唯一上市权限，独占交易权至2032年、整体S&P授权至2033年。VIX指数由Cboe自主研发并持有商标，编制体系依托自身场内报价体系，属于自有产品。两类核心指数期权均形成独家供给格局，不存在同业竞价压力。价格边际增长：ODTE对应更高隐含波动率，交易所对高频、高波动订单征收更高阶梯费率与附加费。VIX恐慌期权手续费高达1.05美元/张，其成交量自2022Q1的60.8万张增长至2025Q4的89.9万张，拉高整体平均单张收益。2025年SPX指数期权中ODTE占比升至59%，直接抬升指数期权整体RPC。宏观利率上行：利率上行推高看涨期权价格，实值期权占比上升，对应交易所与券商收取的费率档位更高。当前联邦基金利率约4%，Rho效应回归，长期期权（LEAPS）受影响尤甚，进一步推动单合约交易费用提升。合约下沉：从NANO到ODTE的演进。CBOE曾于2022年3月推出纳米标普500（NANO）指数期权，合约乘数仅1美元，旨在极致下沉散户参与门槛。但该产品于2023年6月退市，核心原因是彼时美股股指期权散户交易生态尚未成熟，ODTE短周期散户投机潮流未全面兴起，产品缺乏散户增量支撑。2025年ODTE期权成交量占全美期权总成交的24.1%。在S&P500指数挂钩的ODTE日均成交量中，SPX占据77%，赛道垄断优势突出。零售投资者约占SPX ODTE交易的50-60%，25年一季度零售占比超55%，而五年前仅为42%。散户已成为ODTE交易主力，为后续迷你合约、纳米合约等下沉产品奠定用户基础。多元业务协同发力。外汇业务：2025年CBOE全球外汇业务成交量再创新高，现货日均名义交易额达497亿美元，超越2024年454亿美元纪录。Cboe SEF无本金交割远期外汇日均名义交易额创纪录达31亿美元。2026Q1 Global FX增长38%（同比），成为增速最快板块。受益于全球利率波动加剧，CBOE FX凭借成熟电子交易生态与跨资产协同优势，持续抢占传统银行间市场份额。CBOE欧洲清算业务：2025年实现跨越式发展，日均清算规模达690亿欧元，依托47个交易场所覆盖优势巩固行业龙头地位。年内推出证券融资交易清算服务，首次将双边借贷市场转为中央清算模式，有效提升机构资本与运营效率。盈利预测与投资建议。预计2026年、2027年公司归母净利润同比增长25.44%及30.00%，对应13.80及17.94亿美元，EPS分别在13.19及17.14美元/股。参考同业估值（CME、纳斯达克、港交所、新加坡交易所2026年一致预期PE均值26.6倍），给予公司2026年22倍PE，对应290.08美元/股，首次覆盖给予“买入”评级。延伸阅读。以上为报告核心内容分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：CBOE的核心竞争优势是什么？SPX期权依托与标普道琼斯指数独家授权（独占交易权至2032年），VIX指数由Cboe自主研发持有商标，形成不可复制的独家垄断。叠加ODTE零日期权产品创新与合约下沉策略，构筑三重护城河。Q2：ODTE零日期权对CBOE意味着什么？ODTE期权成交占比从22%升至59%，SPX期权日均成交量从222.5万张增至540万张。ODTE对应更高隐含波动率与更高阶梯费率，直接推动量价齐升。Q3：CBOE的产品创新方向是什么？围绕预测市场、代币化、清算三个方向推进。近期已上线XSP迷你二元期权、MGTN科技巨头指数期权、CBTX/MBTX比特币ETF指数期权扩容。Q4：CBOE的盈利模式有何特点？轻资产、高现金流、高分红。以交易清算费为核心，叠加高毛利的数据授权与指数服务。2025年归母净利润11亿美元，净利率45.28%，ROE 23.36%。Q5：公司的目标价是多少？目标价290.08美元/股，对应2026年22倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。数据来源说明。本报告所有数据均来源于广发证券《CBOE首次覆盖报告》及公司2024-2025年年报。