【市值风云】卫星化学（002648）-上半年利润预增119%-155%！轻烃龙头卫星化学逆天改命？-260626（9页）.pdf

1、导语：乙烯产能收缩，油气价差新高。作者：市值风云 App：木鱼 上半年利润预增 119%-155%！轻烃龙头卫星化学逆天改命？2026 年 6 月 22 日晚，卫星化学（002648.SZ）披露半年度业绩预告：上半年归母净利润 60 亿元至 70 亿元，同比增长 118.68%至 155.13%。即便按下限 60 亿元计算，这家公司半年的盈利已经超过了 2025 年全年 53.11亿元的水平。而 2025 年，恰恰是国内石化行业深度调整的一年，全行业规模以上企业利润总额同比下降 9.6%。整个行业在过冬，这家公司却在加速奔跑。一、量价齐升，半年顶一年 业绩预告发布后，卫星化学股价一字涨停。市场

2、的反应很直接，但风云君更想拆开看数据。2026 年一季度，公司营收 126.77 亿元，同比+2.82%；归母净利润 21.17 亿元，同比+34.97%。二季度更猛。按业绩预告中值测算，Q2 归母净利润约 43.83 亿元，同比+272.70%，环比+107.04%。产品价格上，C2 产业链全线大涨：2026Q2，乙烯/EO/MEG/HDPE/苯乙烯均价环比分别+20%/+18%/+19%/+21%。C3 产业链同样不俗，丙烯酸均价环比+38%。量价齐升。但更值得看的是盈利能力的变化。2025 年全年，公司毛利率 22.31%，净利率 11.52%。到了 2026 年上半年，按业绩预告中值计

3、算，净利率已提升至约 18.6%至 20.9%之间，毛利率的提升幅度只会更大。如果上半年就能做到 60 至 70 亿元，全年超百亿并非不可能。当然，预测归预测，风云君更关注的是：这种盈利能力能否持续？二、全球产能大洗牌 先看清 2026 年上半年石化行业发生了什么。国家统计局数据显示，2026 年 1 至 4 月全国化学原料和化学制品制造业利润同比增长 73.4%。但这个数字掩盖了巨大的结构分化：受中东地缘冲突影响，国际油价一度突破 110 美元/桶。油价大涨，对绝大多数国内石化企业来说不是好消息。国内乙烯产能中，石脑油裂解工艺占比高达 71%，石脑油价格与原油高度联动。油价一涨，成本就先涨了

4、。与此同时，全球烯烃行业正在经历一场前所未有的供给侧出清。欧洲是重灾区。据欧洲化学工业理事会数据，2022 年以来欧洲化工行业已宣布关停产能约 3700 万吨/年，约占欧洲化工总产能的 9%，其中上游石化关停约1780 万吨/年。据路透社报道，欧盟约 40%的乙烯产能面临关停风险。日韩的情况同样严峻。韩国政府 2025 年启动行业重组路线图，推动全国石脑油裂解能力削减 270 万至 370 万吨/年，约占总产能的 25%。日本出光宣布关闭千叶乙烯工厂，三井化学、住友化学和出光兴产计划合并聚烯烃业务。进入 2026 年，关停潮还在加速。埃克森美孚关停英国 Fife（83 万吨/年）和新加坡裕廊岛

5、（90 万吨/年）乙烯装置；利安德巴塞尔出售欧洲乙烯裂解资产；韩国大山 110 万吨/年装置停运三年、丽水 140 万吨/年永久关停。全球乙烯产能的重心正在向中国转移。供给收缩支撑了产品价格，产品涨价能顺利传向市场。但卫星化学真正的优势在成本端。公司的核心原料是乙烷和丙烷。乙烷价格与美国 Henry Hub 天然气指数挂钩，与原油价格基本脱钩。2026 年一季度，在布伦特原油攀升至 80 美元/桶上方的背景下，乙烷价格仍维持在 20 至 25 美分/加仑的历史低位，同比-14.4%，环比-11.7%。当全球高成本产能被迫退出时，卫星化学的低成本产能反而在扩大份额。一边是油价大涨推高产品售价，一

6、边是原料价格不升反降，油气价差被拉大至历史高位区间，毛利率自然跟着涨。三、码头锁量，船队锁运力 更关键的是工艺效率，乙烷裂解制乙烯的收率高达 80%，显著高于石脑油裂解的 30%。能耗仅为传统石脑油裂解工艺的三分之一。同样的投入，产出更多、能耗更低，是工艺路线本身的代际差异。乙烷路线这么好，为什么别人不学？国内乙烯产能中，石脑油裂解（油头）占了约 71%，煤制烯烃（煤头）占 18%，轻烃裂解（气头）只有 11%左右，算得上小众。答案两个字：稀缺。乙烷常态下是气体，运输需要专用船舶超大型乙烷运输船（VLEC），舱容一般在 9 万方左右，舱内温度要保持在零下