百隆东方-601339-A股公司研究报告：海外产能壁垒深厚的色纺龙头迎棉价上行期-260622（27页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 百隆东方百隆东方(601339 CH)海外海外产能壁垒产能壁垒深厚的深厚的色纺龙头色纺龙头迎棉价迎棉价上行期上行期 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民人民币币):):9.90 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 张霜凝张霜凝 研究员 SAC No.S0570525070015 SFC No.BXW007 +(86)755 8249 2388 杨耀杨耀*联系人 SA

2、C No.S0570124070059 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 6 月 18 日)6.91 市值(人民币百万)10,362 6 个月平均日成交额(人民币百万)114.28 52 周价格范围(人民币)4.64-9.44 股股价价走走势图势图 资料来源：Wind 经经营营预预测指测指标标与估与估值值 会会计计年度年度(人民币人民币)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)7,861 9,008 9,751 10,243+/-%(1.02)14.60 8.25 5.04 归属母公司净利润(百万)656.13 992.03 1

3、,068 1,131+/-%59.96 51.19 7.66 5.94 EPS(最新摊薄)0.44 0.66 0.71 0.75 ROE(%)6.98 10.43 10.81 11.29 PE(倍)15.79 10.45 9.70 9.16 PB(倍)1.13 1.06 1.04 1.03 EV EBITDA(倍)9.34 8.06 7.07 6.95 股息率(%)3.62 9.04 9.55 10.13 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 6 月 22 日中国内地 纺织纺织 首次覆盖百隆东方并给予“买入”评级，目标价 9.9 元，对应 26 年 15x PE。百隆东方是全球中高档

4、色纺纱领军企业，构筑“原料纺纱+全球产能”一体化协同新格局。色纺纱行业寡头竞争格局清晰，公司凭借越南产能优势以及“小批量、多品种、快反应”核心经营优势，长期市占率有望持续提升。短期订单旺盛及产能利用率恢复有望带动盈利能力修复，期货锁仓原材料带来的投资收益贡献利润弹性，同时具备高股息属性（预计 26 年为 9%）。看点看点 1：全球色纺纱渗透率有望提升全球色纺纱渗透率有望提升，卡位中高端赛道绑定头部客户卡位中高端赛道绑定头部客户 色纺纱为全球棉纱行业中的稀缺品种，根据纱线网数据，24 年我国色纺纱行业渗透率约为 8%，在服装品牌 ESG 与时尚的双重驱动下，兼具“环保+时尚”属性的色纺纱需求加速

5、释放。同时，头部品牌高标准供应链向龙头企业集中，倒逼国内落后纺纱产能加速出清，行业马太效应凸显。色纺纱行业进入壁垒较高，当前稳固维持“百隆东方+华孚时尚”的双寡头格局。公司精准卡位“中高端”细分赛道，深度绑定 Nike、优衣库等全球头部客群；同时积极布局海外产能增强抗风险能力，25 年越南基地产能占比已近 80%。看点看点 2：越南产能先发卡位，成本与税负优势共筑盈利壁垒越南产能先发卡位，成本与税负优势共筑盈利壁垒 公司前瞻布局越南产能，依托低人工、低能源等生产要素成本优势，叠加大规模单体产能带来的费用摊薄效应，越南基地成为公司重要利润来源。同时叠加越南长期税收优惠（低税率及“四免九减半”），

6、进一步增厚利润空间。在原料端，公司通过“越南产能+美棉原料+可追溯体系”组合，充分满足国际品牌可追溯体系要求，强化全球供应链竞争力。产能方面，公司持续推进越南扩产，巩固海外主导格局，并凭借规模、可追溯与产品质量优势，在原料采购与下游客户中具备更强议价能力与抗风险能力，整体盈利弹性与行业竞争地位持续提升。看点看点 3：棉价随供需收紧步入上行周期，公司毛利率：棉价随供需收紧步入上行周期，公司毛利率有望相应提升有望相应提升 当前全球棉花供需边际收紧，国内外棉价呈现震荡偏强走势。百隆东方采用“成本加成”定价模式，毛利率与棉价高度相关。为应对波动，公司常态化维持 6-10 个月的棉花储备，并辅以场内期货