苏盐井神-公司首次覆盖报告：盐化一体巨头盐产品盈利能力稳固-230527（19页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 苏盐井神（603299.SH）首次覆盖报告 盐化一体巨头，盐产品盈利能力稳固 2023 年 05 月 27 日 苏盐井神是江苏省盐及盐化工领先企业。于 2015 年上市，主要从事盐矿的开采、盐及盐化工产品的生产与销售，主营产品包括食盐、两碱工业盐、小工业盐和纯碱。产能包括制盐生产能力 500 万吨（食盐 120 万吨）、纯碱 60 万吨、元明粉 50 万吨、氯化钙 35 万吨。2022 年，公司生产食盐 116 万吨、工业盐578 万吨、纯碱 73 万吨、元明粉 27 万吨、氯化钙 30 万吨。公司 2022 年实现

2、营业总收入 59.69 亿元，同比增长 25.37%，实现归母净利润 8.04 亿元，同比增长 140.47%。盐业区域龙头格局形成，公司区域优势明显。食盐是人们生活的必需品，其所含钠元素是人体生长发育中不可或缺的元素；工业盐是烧碱、纯碱、印染等行业生产必须的原材料。目前我国注册的盐企大约有 290 家，其中食盐定点生产企业达 131 家，食盐上市企业主要有苏盐井神、鲁银投资以及云南能投。从行业市场占比方面看，我国盐业企业具有数量多、规模小、分布零散、实力整体较弱的特点，行业市场集中度较低。2021 年鲁银投资食盐产品市场占比为 11.74%，苏盐井神食盐产品市场占比为 9.4%，云南能投食盐

3、产品市场占比为 2.69%，行业内区域龙头格局逐步形成。公司是国内最大的食盐生产企业之一，地处交通便利、人口密集的华东地带，区域优势明显。纯碱高景气运行，盐化一体企业具成本优势。经多年落后产能出清，纯碱行业产能整体保持平稳下产能利用率回升至较高水平，2021-2023 年行业经历了高景气运行的三年，纯碱生产企业盈利能力大幅提升。当前，纯碱行业有望迎来新一轮的供给新增，一方面是旧有产能搬迁，另一方面是远兴能源 500 万吨天然碱法纯碱的逐步投放，加上其他在建项目预计 2023 年全年合计将新增 670 万吨。天然碱法纯碱具有明显低成本优势，且新增产能较多，预计行业紧张的供需关系将得到缓解，料纯碱

4、价格长期会有所回落。公司具备纯碱产能 60 万吨，盐生产能力 500 万吨，随着盐价逐步抬升，公司具有“井下循环盐钙联产制碱”的工艺优势、全卤制碱的资源优势及水运物流的运输优势等综合叠加，吨碱制造成本比同类企业相对较低，盈利能力在行业内处于领先水平。投资建议：公司具备盐化产业链一体化优势，食盐行业格局稳中向好，有利于公司长期平稳发展，我们预计，2023-2025 年公司归母净利润分别为6.72/6.55/7.48 亿元，对应 EPS 分别为 0.86/0.84/0.96 元/股，对应 2023 年 5月 26 日股价的 PE 为 11/11/10 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：盐行

5、业竞争加剧的风险；能源价格波动的风险；下游需求不及预期的风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）5969 5722 5598 5737 增长率（%）25.4-4.1-2.2 2.5 归属母公司股东净利润（百万元）804 672 655 748 增长率（%）140.5-16.4-2.5 14.2 每股收益（元）1.03 0.86 0.84 0.96 PE 9 11 11 10 PB 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 5 月 26 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：9

6、.33 元 分析师 刘海荣 执业证书：S0100522050001 电话：13916442311 邮箱： 研究助理 李家豪 执业证书：S0100122060011 电话：15919000973 邮箱： 相关研究 1.化工行业 2023 年度投资策略：守得云开见月明，百花齐放总是春-2023/01/04 2.把握确定性，拥抱新技术化工行业 2022 年度中期投资策略-2022/07/11 苏盐井神(603299)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 江苏省域盐及盐化工行业巨头.3 2 盐行业：食盐市场化趋势不改，盐行业多区域龙头格局形