圣泉集团-公司深度研究报告：全球合成树脂龙头钠电池负极打开成长空间-230524（25页）.pdf

1、证券证券研究报告研究报告圣圣泉集团公司深度报告泉集团公司深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远圣泉集团公司深度研究报告全球合成树脂龙头，钠电池负极打开成长空间太平洋证券研究院刘强 执业资格证书登记编号：S1190522080001王亮 执业资格证书登记编号：S11905221200012023年5月24日证券证券研究报告研究报告圣圣泉集团公司深度报告泉集团公司深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.深耕生物质材料多年深耕生物质材料多年，技术行业领先技术行业领先。生物质产业是公司第二大产业，最早可追溯至 1979年用玉米芯做糠醛。公司经过多年总结

2、研发的圣泉法工艺可以把植物里的半纤维素、纤维素和木质素进行充分、高效的利用。公司目前有两个大型生物质综合利用项目，一是在济南本部的秸秆生物能源和新材料一体化项目，主要原材料是玉米芯等，产品包括木糖、染料分散剂、纸膜塑等，已建成投产；二是在大庆的100万吨生物质精炼一体化项目一期，主要原材料包括芦苇、小麦杆、玉米秆等，项目已于2023年5月正式投产，主要产品包括纸浆、糠醛、生物碳等，有望逐步贡献利润。2.积极布局钠电池负极材料积极布局钠电池负极材料，打开广阔发展空间打开广阔发展空间。硬碳技术方面，公司SQ溶剂法可以高效分离出硬碳前驱体生产所需的有效成分，且公司曾有石墨烯生产经验，其与硬碳生产存在

3、部分技术重叠。公司有望凭借技术优势突破生物基硬碳负极材料量产瓶颈。原材料选择方面，基于生物质一体化精炼项目的技术优势与生产经验，公司坚定选择秸秆、玉米芯等生物质基材料。其成本较低且来源广泛，有利于公司构筑成本及规模优势。量产进度方面，公司已公告年产10万吨生物基硬碳负极材料项目，且8万吨/年硬碳负极材料项目已奠基，公司有望加快实现硬碳规模化量产。3.合成树脂及复合材料龙头合成树脂及复合材料龙头，产品多样推动营收持续提升产品多样推动营收持续提升公司酚醛树脂、呋喃树脂产销规模均居国内第一，2023年产能分别有望达到65万吨、12万吨。公司近几年规模优势渐显、营收水平稳定增长，主营产品酚醛树脂/呋喃

4、树脂产销逐年提升，我们预计2023年主业增速在15%左右。其中呋喃树脂在风电铸件的应用广泛，随风电铸件需求的提升，呋喃树脂用量有望大幅提升；PPO生产壁垒较高，应用于5G/6G 等先进通讯覆铜板、人工智能高算力服务器等，下游需求旺盛，公司PPO产品供不应求，年产1000 吨官能化聚苯醚项目正在建设中。我们预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为112.13/128.84/133.09亿元,同比增长17%/15%/3%；归母净利润分别为9.65/11.83/13.10亿元，同比增长37%/23%/11%，对应EPS分别为1.23/1.51/1.67元，当前股价对应PE为15.76/1

5、2.85/11.61。首次评级，给予“买入”评级。报告摘要报告摘要OYeXqYhUkWoMtRmRaQdNaQnPpPmOtQeRrRqNlOoMwOaQmOpPMYmRsQxNtQvN证券证券研究报告研究报告圣圣泉集团公司深度报告泉集团公司深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远目录目录ContentsContents1合成树脂及复合材料龙头合成树脂及复合材料龙头，产品多样推动营收产品多样推动营收持续持续提升提升2生物质化工一体化程度高生物质化工一体化程度高，秸秆综合利用行业领先秸秆综合利用行业领先4风险提示风险提示3积极布局钠电池负极材料积极布局钠电池负极材料，打开广

6、阔发展空间打开广阔发展空间证券证券研究报告研究报告圣圣泉集团公司深度报告泉集团公司深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远深耕行业深耕行业40余年，余年，从民营化工厂发展为上市龙头企业从民营化工厂发展为上市龙头企业圣泉集团始建于1979年，前身为刁镇糠醛厂，后深耕行业40余年，逐渐发展为上市龙头企业。公司发展历程可分为以下三个阶段：1）以糠醛起家，完成股份制改造并向下游呋喃树脂延伸：公司最初的业务是用玉米芯生产糠醛，1991年通过自主研发的无苯冷硬呋喃铸造树脂填补国内空白，2003年成为世界最大的呋喃树脂生产基地之一。2）进军酚醛树脂及生物质业务，生产规模逐步达到全球首位