【研报】电气设备行业特斯拉专题系列：全球电动车领航者国产化率提升带动国内供应商高速增长-20200205[22页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 特斯拉专题系列 推荐推荐（维持维持） 全球电动车领航者， 国产化率提升带动国内供全球电动车领航者， 国产化率提升带动国内供 应商高速增长应商高速增长 特斯拉是全球电动车行业的领航者，欧洲和中国市场销量快速增长。特斯拉是全球电动车行业的领航者，欧洲和中国市场销量快速增长。特斯拉 2019 年销售 36.7 万辆全球第一， 其中 Model S 和 Model X 合计交付 6.67 万辆， Model 3 交付 30.1 万辆。 受益于产销量大幅提升， 特斯拉从 2019 年 Q3 起再次 实现盈

2、利。特斯拉上海工厂一期已投产，二期产线正在建设，德国工厂也已在 规划中，预计 2020 年产销将达到 50 万辆以上。 特斯拉采用集中式的电子电气架构，特斯拉采用集中式的电子电气架构，OTA 升级形成独特竞争优势。升级形成独特竞争优势。传统汽车 企业通常采取分布式电子电气架构（EEA），而自动驾驶等功能要求较高的算 力和更多传感器件，如果仍使用传统的分布式架构将带来较大挑战。特斯拉 Model 3 采取了集中式的电子电气架构，将传统汽车的五个大域替换为中央计 算模块)、左车身控制模块、右车身控制模块三大部分，降低 ECU 的冗余，线 束长度也有极大减少，因此特斯拉的 OTA 升级功能较传统车企

3、更加完善。特 斯拉曾通过 OTA 升级使得 Model 3 的刹车距离减少了 20 英尺。 2019 年 11 月， 特斯拉 CEO 马斯克表示将通过 OTA 升级使 Model S 的峰值输出功率增加 50 马力。 特斯拉自从进入中国以来， OTA 系统从 V6.0 版本不断升级至 10.0 版本， 给消费者带来更畅快体验。 特斯拉采用直营模式，持续积极推进充电桩网络建设。特斯拉采用直营模式，持续积极推进充电桩网络建设。特斯拉采用线上预定+ 线下体验店的直营模式，减少中间经销商环节，通过这种直销方式一方面节约 经销商环节成本，另一方面能直接掌握客户数据，并提供体验、销售和售后一 整套服务。特

4、斯拉的充电网络已覆盖北美、欧洲、亚洲三大主要地区，建成 1804 座超级充电站，15911 个充电桩，目前特斯拉在中国的超级充电站已覆盖 140+座城市， 超级充电桩数量已突破 2300个， 预计2020 年在中国将新增4000+ 超级充电桩。 规模优势提升规模优势提升持续降本， 上海工厂落地国产化率将提升。持续降本， 上海工厂落地国产化率将提升。 特斯拉的盈利能力首 产销规模影响较大，2019 年初受美国补贴调整影响，特斯拉销量有所下滑， 2019Q2 汽车销售业务毛利率降至 17.7%，三季度起毛利率改善明显提升至 21.8%，公司也开始实现盈利。过去两年随着产销量快速增长，特斯拉单车平

5、均折旧额也从 2018 年一季度 1.52 万美元/辆降低至 2019 年四季度 0.51 万美元 /辆，降幅约 1 万美元。特斯拉上海工厂投产，Model 3 目标 2020 年底国产化 率达到 100%，预计国产 Model 3 成本将进一步降低，产品竞争力持续提升。 投资建议：投资建议：我们看好特斯拉在电动车领域的长期竞争优势，国产化率提升对于 国内产业链标的有较大的业绩弹性， 推荐电池及材料龙头宁德时代、 恩捷股份、 天赐材料，继电器全球龙头宏发股份，电池热管理供应商三花智控，建议关注 结构件龙头科达利，推荐已进入 LG 供应链的璞泰来、当升科技。 风险提示风险提示：新能源汽车政策低于

6、预期，新增产线建设进度低于预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元）（元） PE（倍）（倍） 简称简称 股价（元）股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级评级 宁德时代 148.9 1.99 2.48 3.19 74.82 60.04 46.68 9.98 强推 恩捷股份 61.16 1.01 1.28 1.51 60.55 47.78 40.5 12.86 推荐 天赐材料 25.33 0.03 0.8 1.07 844.33 31.66 23.67 4.92 强推 宏发股份 36.45 0.97