【兴证国际证券】亚太销量恢复增长，中国销量降幅收窄-260615（4页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/4 海外公司跟踪报告|必需性消费 证券研究报告 公司评级 增持（首次）报告日期 2026 年 06 月 15 日 基础数据基础数据 06 月 12 日收盘价（港元）7.23 总市值（亿港元）957.50 总股本（亿股）132.43 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 分析师：宋健分析师：宋健 S0190518010002 BMV912 分析师：张悦分析师：张悦 S0190522080006 请注意:张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 百威亚太(01876.HK)亚太销量恢复增长亚太销量恢复增

2、长，中国销量降幅收窄中国销量降幅收窄 投资要点：投资要点：亚太地区销量恢复增长亚太地区销量恢复增长，印度地区保持较高增长势能印度地区保持较高增长势能：2026Q1，得益于印度的强劲增长及中国市场改善，亚太地区销量恢复增长，总销量+0.1%。中国市场销量降幅环比进一步收窄；印度地区高端化持续推进，带动收入取得双位数增长。公司每百升收入下降 0.8%，导致 2026Q1 公司收入下降0.7%。正常化 EBITDA 减少 8.1%，而正常化 EBITDA 利润率下跌 246 bp。亚太地区西部：亚太地区西部：（1）中国：自 2025H2，销量环比降幅持续收窄，2026Q1啤酒销量下降 1.5%，收入

3、及每百升收入分别下降 4.0%及 2.5%。正常化EBITDA 下降 10.9%。渠道扩张策略取得进展，2026Q1 非即饮渠道和 O2O渠道对总销量及总收入的贡献有所提升。产品方面，百威黑金加速在全国范围内扩张；哈尔滨推出哈尔滨 1900，其定位于核心+品类（8 至 10 元），填补了市场上 100%纯麦芽经典拉格啤酒的空白。（2）印度：行业维持高增长势头，同时得益于高端及超高端产品组合的增长，公司实现了强劲的双位数销量及收入增长。亚太地区东部：亚太地区东部：2026Q1，亚太东部销量下降 9.8%，但得益于收入管理策略，每百升收入增长 4.0%，部分对冲了销量下降的影响，地区收入同比下降

4、6.1%。正常化 EBITDA 下降 10.4%。其中，2025 年 4 月加价前的提前发货安排导致 2025Q1 基数较高，2026Q1 韩国地区销量为低双位数下降，每百升收入低单位数增长，收入中单位数下降，正常化 EBITDA 下跌低双位数。投资建议：投资建议：公司是亚太地区高端及超高端啤酒头部公司。公司是亚太地区高端及超高端啤酒头部公司。预计公司2026/2027/2028 年营收为 59.33/61.40/63.65 亿美元，归母净利润6.20/6.80/7.34 亿美元。给予“增持”评级。风险提示：风险提示：高端化进程不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上涨快于预期；食品安全问题。主要

5、财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(亿美元)57.64 59.33 61.40 63.65 同比增长-7.7%2.9%3.5%3.7%归母净利润(亿美元)4.89 6.20 6.80 7.34 同比增长-32.6%26.7%9.7%7.9%归母净利率 8.5%10.4%11.1%11.5%正常化 EBITDA 利润率 27.6%31.2%32.4%33.3%每股收益(美分)3.70 4.69 5.15 5.56 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：每股收益均按照最新基本股本计算 请阅读最后评级说明和重要声明 2/4

6、 海外公司跟踪报告|百威亚太 附表附表 数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院 注：每股收益均按照最新基本股本计算 资产负债表资产负债表单位:亿美元利润表利润表单位:亿美元会计年度会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度会计年度2025A2026E2027E2028E流动资产流动资产38.15 45.30 50.60 56.32 营业收入营业收入57.6459.3361.4063.65存货3.43 4.65 3.59 4.84 销售成本-28.77-29.49-30.08-30.81贸易及其他应收款项5.05 5.27 5.45 5.65 毛利毛利28.8729.8431